副总经理 周到

    近期，B股市场行情火爆。而继续发展B股市场的预期，则是形成B强A弱特征的主要原因。

    中国证监会对是否发展B股市场，并无倾向性意见。9月13日，中国证监会研究中心主任祁斌在“《财经》论坛：中国金融新棋局”上表示，“B股的问题一直在研究中”。他说，中国证监会一直在研究B股问题，因为有人主张继续发展，有人则主张将B股和A股合并，看法截然不同，所以“需要谨慎研究”。

    在管理层的多次谈话中，中国证监会在多层次资本市场建设安排中，也未涉及B股市场。它包括：“进一步大力发展主板市场”；“坚持不懈地发展中小企业板”；“加快推进创业板市场建设”；“积极稳妥地推进场外市场建设”；“稳步发展股指期货等金融衍生产品，加快公司债券市场建设”。可见，现阶段要“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”，我们并不依赖B股市场。笔者预计，如无意外，2008年要让B股市场建设跨上新台阶，可能性是微乎其微。

    B股市场的发展速度一向很慢。目前，证券交易所的B股及A、B股同时上市公司有109家，代办股份转让系统的B股及A、B股同时挂牌公司有5家。上电B股（900901.SH）、雷伊B（200168.SZ）分别上市于1992年2月21日、2000年10月27日，是最早和最迟发行B股的公司。历经8年多发展，B股公司仍零零星星。

    我们是否可能大力并且加快发展B股市场呢？有人撰文提出，“如果B股股票增加到1000只就完全可以解决企业融资和流动性过剩的问题”。如果不大力并且加快发展B股市场，根本不可能有这样可观的数量。而让B股股票增加到1000只，意味着B股市场在内地资本市场的影响力将是举足轻重的。按现行规定，境外投资者可以自由投资B股，而不像合格境外机构投资者那样受额度控制。在人民币不可自由兑换的背景下，本土资本市场却允许外资大规模进出，就有可能加大金融风险。目前，政府也没有赋予内地证券交易所离岸市场的定位，不可能为非居民的股票交易提供很大的服务平台。而香港市场则是现成的国际金融中心，已经有这样的功能。

    仅仅依赖内地公司，B股市场的发展空间也不大。从内地居民的投资要求看，B股市场可以进一步发展。但我国外汇储备十分丰富，而外资股的总体估值水平一直低于A股。因此，从内地公司的融资币种选择看，从B股估值看，这一市场的吸引力又十分有限。2007年前10个月，中国公司通过证券市场筹资6558.29亿元。其中，通过H股、S股市场分别融资86.96、0.11亿美元。从理论上说，企业上市地的选择是自主的。证券市场的发展必须建立在投融资双方的共同需求上。H股、S股市场的外币融资和较低估值，影响了内地公司通过境外证券市场融资的积极性。

    上海证券交易所开设国际板的构想，是否能使B股市场步入康庄大道呢？首先，破解这一题目的，恐怕会是红筹公司。但管理层曾表示，倾向于让红筹公司直接发行A股。因此，境外公司在内地上市，就未必登陆B股市场。其次，国际板没有必要重复建设。深圳证券交易所因而也未必提出开设国际板的构想。这样，深圳证券交易所B股市场的出路，就难以通过境外公司的内地上市，得到解决。

    国际板的发展速度不会快，规模因而也有限。目前，各国和地区证券交易所对上市资源的争夺十分激烈。从实际情况看，企业一般选择在本土市场上市。显然，能沉浮于股海的仅是少数上市公司。中资公司在欧美市场上市，主要采用红筹借壳或存托凭证形式。迄今为止，没有一家中国公司被批准在香港交易所、SGX以外的证券交易所上市。己所不欲，勿施于人。这就意味着，即使能够依托国际板，B股市场也只能缓慢发展。

    相对于A股和H股市场，B股市场微不足道。B股问题充其量也不过是内地资本市场疥癣之疾，至少并非迫切需要医治。因此，继续谨慎研究B股问题的可能性，是很大的。