标题：对中国股市“非卖品”的思考

    中国的价值投资者现在面临一个节点——在优质股票上获得了巨大收益，现在这些优质股票的估值又相对较高，卖出的诱惑相当大。过去几年，中国价值投资者在贵州茅台、万科、招行等股票上取得了丰硕成果，累计收益在1000％到2000％的投资者并不在少数。现在的问题是，这批优秀股票的估值并不低，而且，中国股市是否存在 “非卖品”，大家仍在讨论。

    如果说过去的10年我们学习巴菲特，更多的是学寻找好股票、在相对较好的价格上买进，然后一直持有它们的话，现在中国股市进入到高估值时代，中国的价值投资者们要学的则是鉴别中国股市“非卖品”。假如说，我们国内的价值投资者在过去几年，凭着对巴菲特思想初步的、简单的理解，在较低的价位上买进了贵州茅台、万科、招行等公司的股票，而且到现在还一直持有这些股票，那么现在面临的问题就是，它们能否构成中国股市的“非卖品”？

    中石油并非巴菲特的“非卖品”

    2001年，巴菲特投资中石油是对中国价值投资者的巨大鼓励，很多投资者以此为精神支柱开始了价值投资之旅。今年巴菲特卖出中石油获利而去，众多中国的价值投资者们突感靠山顿失。

    假如我们分析清楚了这个问题，我们就不会忧虑巴菲特的举动。巴菲特的中石油投资之旅并非要找中国上市公司中的“非卖品”，而是参与一次国际油价走高的周期性投资。我们大可不必对巴菲特卖出中石油过于介怀，因为股神这次所做的仅仅是一次为期4、5年的短期投资，而不是进行“非卖品”投资。我们不能因为老师卖掉他的周期性产品，就跟着把自己的“非卖品”也卖掉。

    两种观点

    中国目前的价值投资者已经形成鲜明的两派：一派的观点是继续持有这些优秀公司的股票，另一派的观点是卖出获利，转战其他战场。

    对于第一派的继续持有的观点，这里面有两种情况，一是不得已而为之。比如现在的公募基金和证券信托基金，它们只有投资国内市场，甚至连国内的B股都无法购买；二则是确实看好具体的A股投资标的，并渴望长期持有。

    另一派的观点是卖出获利。一些从A股市场退出的私募基金或者投资者，并未就此停止投资。一般来看，他们有几个新的投资方向：一是做PE。近期上市活动相当活跃，使得这类投资的胜算也相当大；二是曲线参与定向增发。比如近期海通证券增发，就有不少深圳的私募曲线介入；第三，如果是个人投资者，投资B股也是降低成本的一个不错的选择。

    三个选择

    假如一般投资者长期投资10个股票，而且这些股票已经逐步被我们定位为“非卖品”，那么在目前的估值水平下，我们就可以有这样的最优选择：第一，看有没有可能通过定向增发或其他手段完成成本的降低；第二，看其他市场，例如B股市场是否有同一品种，进而完成替代；第三，继续持有这些非卖品，尽管现在看起来估值很高。（中证投资 徐辉）