标题：风险控制的“平衡杆+弹簧”

　　作为现代金融衍生工具的承载主体，股指期货打破了传统股票和商品期货交易的机制和模式，因此对投资者专业化水平和风险管理能力提出了更高、更严格的要求。

　　随着监管层和交易所相关股指期货投资者适当性制度的逐步推出，距离股指期货正式上市还有一段准备时间，建议投资者充分理解和掌握股指期货交易特点，才能在有效防范和管理风险的基础上获取新的投资机会。

　　加强投资者教育

　　首先，需要界定的一点是，股指期货与股票在本质属性上存在差异。股票与房地产、债券等同属资产范畴，而股指期货的本质属性是期货，是管理和对冲现货价格风险的工具。换句话说，股票投资遵循的是价值发现，侧重标的企业中长期盈利和发展前景，属于资产配置行为；而股指期货相对应的是股票市场整体的系统性风险，因此各类投资参与主体利用股指期货工具的目的也不尽相同。

　　其次，股指期货的交易特点凸显了投资者适当性制度和投资者教育工作的重要性。股指期货的主要交易特点是保证金制度和逐日盯市制度，保证金制度是指股指期货具有较高的杠杆率（买卖一份合约仅需支付一定比率的保证金，属于高信用交易），该项制度决定了股指期货“高杠杆、高收益、高风险”的交易特征。逐日盯市制度是为维护市场信用秩序、防范交易对手违约风险而设立的，亦称当日无负债结算制度。对股票投资者而言，由于不存在杠杆率，因此信用风险较低，而股指期货投资者的信用风险较高，如果因价格波动引起的亏损超过保证金覆盖的水平，那么期货公司将及时通知客户追加保证金或采取平仓措施，进而有效保护投资者和期货公司利益。

　　再者，参与股指期货和股票交易的一个非常大的区别在于，股票理论生命周期是无限的（企业退市或被兼并等情况除外），投资者可长期战略性持有股票，但股指期货合约是有生命周期的，即合约临近到期时投资者必须选择平仓、展期或者现金交割，而合约间的跳跃性也意味着投资者一般会面临到期日风险，其中比较常见的是展期风险。例如，指数基金买入持有股指期货合约临近到期日时，需平掉旧合约买入新合约，如果股指期货的期限结构是远期升水，则需额外承担新旧合约之间的价差成本。

　　有效管理和防范风险

　　我们曾做过股指期货对现货市场影响的实证课题，结果发现，股指期货不仅起到了价格波动缓冲器（平衡杆）作用，而且对现货市场顶部形态也构成影响（弹簧作用），即单向市场（缺乏股指期货的市场）容易出现单顶（V型反转），而双向市场（存在股指期货对冲机制）则易形成多重顶结构（类似M型）。

　　事实上，这也正是股指期货功能的体现，当市场上可以运用股指期货进行对冲操作和风险管理时，投资资金所面临的压力能够得以适度缓解，而且类似结构性产品也能充分实施投资组合保险技术。这样市场走势将出现一定程度的反复，并等待趋势确认迹象出现。另外，股指期货极大增强了现货市场的弹性，且股指期货交投越活跃，现货市场弹性越强。

　　然而，股指期货作为现代金融衍生工具的承载主体，其所蕴含的风险亦引起投资者的充分重视：保证金制度下的高杠杆率决定了高收益和高风险；股指期货与现货指数的基差波动率存在内生非稳定性，基差型交易不宜过于依赖数量化模型（长期资本管理公司失败案例可鉴）；股指期货合约临近到期时，由于交易规模减少可能导致价格的非连续性；宏观环境变化对大盘的冲击可能通过股指期货价格的大幅波动得以释放；投资者资金准备和风险管理经验不足，可能会产生现金流风险。