标题：泸州老窖：股权激励尘埃落定业绩将保持稳健增长 买入评级

23 日，公司公告股权激励修订方案，之前方案制定于2006 年6 月。

研究结论：

􀁺 公司股票期权激励方案基本情况：公司将授予激励对象1344 万份股票期权，每份股票期权拥有在授权日起5 年内的可行权日以行权价格和行权条件购买1 股泸州老窖[36.90 -0.19%]股票的权利。激励计划的股票数量占当前泸州老窖股票总额的比例为0.96%。股票期权的行权价格为12.78 元，每份股票期权可以12.78 元的价格购买1 股泸州老窖股票。有效期为自股票期权授权日起的5 年内。股票来源为泸州老窖向激励对象定向发行1344 万股的股票。激励对象主要公司管理层和骨干员工等132 人。

􀁺 高级管理层股权激励份额大幅下降，但在预期之中。2006 年股权激励草案中，给予高级管理层期权激励占总激励份额占比为67.71%，其中谢明董事长和张良总经理的占比均为10%，各获份额为240 万份。新的修订方案高级管理层的份额占比降为36.09%，大幅提高了骨干员工的份额占比，其中谢明董事长和张良总经理的占比均为4.32%，各获份额为58 万

份。降低高级管理层激励份额符合国家相关部门的股权激励要求，提高骨干员工的份额有助于提升员工对公司的归属感和工作积极性。

􀁺 公司股票期权会计费用处理：按照新会计准则中的股份支付条款，管理层所获期权要按授权日当天的公允价值计入工资薪酬费用，进入利润表中的管理费用，在行权期间(包括等待期间)逐步摊销，理论而言该费用不论是否行权都要摊销。公司股东大会前日收盘价(股票期权授权日)决定着整个要摊销的费用，在确定授权日之前的股价拉升，将提高费用计提。

我们需要强调的事，该管理费用的计提其实是个虚值，不影响公司正常的现金流与资本结构，另外，据我们了解，公司对股权激励的绩效考核的净利润增长不低于12%中，已经考虑了该费用支出的情况，这在一定程度上也表明公司管理层对未来业绩稳健增长的良好表态。通过对授权日的假设，据初步测算，2010-2012 年该项费用的支出分别为1.2 亿元、1.2 亿元和0.7 亿元，将对当期业绩产生一定的影响，对于2010-2012 年白酒业务净利润影响的额度分别为5.37%、4.42%和3.11%。

􀁺 维持对公司的“买入”评级，因期权费用的影响略微下调2010 年和2011年的盈利预测。我们预计公司09-11 年EPS 分别为1.13 元、1.36 元和1.63 元，其中华西证券每年贡献EPS 0.2 元左右不变。以当前36.97 元的价格计算，对应的动态PE 分别为33X、27X 和23X，前期国窖1573 的出厂价已从468 元/瓶提高51 元到519 元/瓶，提价幅度符合预期，我们认为激励方案在2 月9 日召开的2010 年第一次临时股东大会通过可能性极大，未来公司业绩将保持稳健增长，维持“买入”的投资评级。