标题：布鲁斯·伯克维茨成功的关键

　　王存迎/文

　　布鲁斯·伯克维茨(Bruce??Berkowitz)是费尔霍姆基金(Fairholme Fund)的创始人和基金经理，该基金管理着110亿美元的资产。近期，伯克维茨当选为晨星公司美国股票投资2009年的年度最佳基金经理。此外，他在GuruFocus网站上当选为年度投资大师。

　　伯克维茨可以说是我们这个时代最成功的共同基金经理。他的费尔霍姆基金成立于1999年12月29日，正是10年前科技股泡沫的高峰期。在过去10年来，他的基金已经累计上涨236%，年收益率13%，而标准普尔500指数下跌了逾10%，年收益率近-1%。

　　在过去的10年中，伯克维茨管理的费尔霍姆基金收益有两次下跌，分别是2002年和2008年。2002年，他的基金下跌了1.5%，但市场下跌了22%。2008年对他是充满挑战的一年，他自己持有的许多股票甚至缩水了50%以上，他的基金下跌了30%，而股市下跌37%。2009年他的基金收益为39%，相比标准普尔只上涨26.5%，考虑到他的基金中现金占比达到17%，这个结果让人敬畏。

　　那么伯克维茨投资于什么样的公司呢？他在他的2000年的年度致股东的信中写道，他和他的团队“将重点长期拥有具有估值吸引力的公司，这些公司有着持久的优势竞争地位，可预测的现金收益，高回报的资本收益，股东导向型的管理人员”。 

　　伯克维茨是如何做到这一点？研究了其致股东的信件，他的访谈和关于他的文章后，我们会发现有着“忽略大众动向”座右铭的伯克维茨，在实际的投资中也做到了这一点。下面我们介绍一下伯克维茨是如何投资的，分析一下伯克维茨是如何达到骄人的成绩的。

　　他成功的关键因素，可以归纳为以下内容：将投资集中于最好的概念上，重点关注企业自由现金流，投资于有能力的股东导向型经理管理的公司，在一个事件发生时购买，从最好的同行中借鉴理念，愿意持有现金。

　　将投资集中于最好的概念

　　伯克维茨将投资集中在少量的公司上。他认为，投资组合越是多样化，投资业绩越可能接近平均水平。 

　　“如果你可以买到你认为是最好的概念的股票，为什么要把资金投资到您所认为的位列最好的概念第十位，或者第二十位的股票上？如果我们对我们所做的完全自信，那么我们就应该按照我们所设想的去做。但现实中，我们唯一不敢这样做的理由是我们害怕自己的判断出现错误。你的投资立场越多，你越会接近普通。”他在接受巴伦周刊访问时说。 

　　在他的费尔霍姆基金中，伯克维茨将有超过57%的资产(包括现金)配置在前十大持股中。他的前三名持股中，辉瑞制药(PFE)占到资产组合的12.80%，西尔斯控股公司(SHLD)占8.64%，圣乔公司(JOE)占7.32%。 伯克希尔哈撒韦公司占4.07%，位于他持股的第六位。

　　“我们知道，并且尝试了你能够知道的一切。我们尝试只买入我们认为已具有稳定基础，在所有环境中都可以持续的少数几家公司。我们认识到，在你一生中，你只需要很少一些特别好的想法你就可以变得极其富有”他在致股东的信中写道。 

　　聚焦自由现金流 

　　“现金是你所有可以花费的资产。”伯克维茨说。他不太关心每股收益是多少，他更关心每股的现金收入。他将自由现金流定义为，一个公司在目前的状况下，每年支付了一切业务所必要的现金支出后，运营产生的现金流。 

　　他对自由现金流的定义贴近于乔尔·格林布拉特在他的著作《击败市场的小册子》中对它的定义。公司的现金净收入是它产生的现金收入减去它维持目前的业务带来了现金支出。 

　　“因为这对我来讲是最有说服力”，伯克维茨在接受商业周刊采访时说。 “我的第一份工作是在一个角落杂货店里，这份工作看起来似乎很简单。现金流入则入册，现金流出用于支付供货、工资和税收等，也要登记注册——这些足以维持杂货店的生意在一个稳定的业务状态。在这些过程中剩余遗留下来的是业主的收益，或者称之为自由现金流。那才是业务运营真正创造的东西。” 

　　投资有能力的股东导向型的经理管理的公司 

　　伯克维茨持有其股票的公司都有他喜欢的管理团队。他写道： 

　　“因此，我们尝试和那些能够有能力灵活应对未来道路上的任何环境的公司同行，因为在好年景的时候，公司本身会自动地运营良好。但是在经济环境恶劣的时候，你就会想去查找那些为此播种下伟大应对种子的公司。比如伯克希尔哈撒韦公司，一个有很多不同的业务和相似的公司的控股公司。他们一直很保守，因为你不知道不好的事情什么时候会发生。” 

　　“基金将继续持有那些由世界上最有能力和最受敬畏的人领航的了不起的稳定企业。巴菲特(BRK)，默里·爱德华兹(CNQ)，伊恩卡明和乔斯坦伯格(LUK)，查理厄根(DISH)，兰伯特(SHLD)宣布，杰夫(MHK)是其中的精英。他们是规避风险的商界人士，他们更直觉地了解利润移动是笨重的，而且客观条件并非总是有利的。无论环境如何，这些杰出的所有者或经理总能够找到办法，使该基金的股东赚钱。”

　　“在生意中获胜的公司通常是由久经沙场的业主或经理运作，他们知道，伟大的种子需要在最坏的时候播下，等风雨过后就是收获的季节。战利品属于胜利者” 

　　在一个事件发生时购买

　　“波动更多的是一个机会。没有什么比一次性事件更可以使您在相当好的价位买到价格合理的大公司了。因此，基于我们自己的股票研究，我们正在寻找一个关于永久性损失带来的机会，当然这同时也有着风险。” 

　　他对WellCare健康计划公司(WCG)购买就是一个一次性事件时购买的例子。在2007年10月，联邦调查局搜查了WCG的总部，其股票由120元跌至30多美元。他却开始购买该公司的股票，因为他认为该公司将持续增长，并将继续在美国越来越多的县获准进入，“当然有些指标是你不能忽视的：比如WellCare如何增加现金流入，或者独立董事明智迅速的采取了行动。”事实上，他对WCG2007年11月收购后，股票升值了约40%。 

　　从最好的同行中借鉴理念 

　　伯克维茨不避讳从最好的同行中借鉴最好的想法。在他2002年年度致股东的信中写道：“在新的投资领域，请注意WilTel。近年来，该公司花费约80亿美元铺设光纤和完备的配套设施，正好应对2002年4月第11号法令。作为一个整体重组计划一部分，当Leucadia National同意购买44%的股份时，我们的利益受到了损害。经过对WilTel重组计划的审查，基金购买了被降级的高级债券，后来这些债券转换成了这个新组建公司的股权。” 

　　这个想法行之有效。他在2003年的信中写道：“通过将WilTel的股份50%溢价转换为Leucadia National的股份，Leucadia National已成为基金的第二大持股公司。实际上，我们收购Leucadia National的价值大约等于Leucadia National的账面价值，这是真正的便宜价位。”

　　伯克维茨也是Leucadia National管理团队的粉丝。“虽然我和他们不认识，伊恩卡明和乔斯坦伯格自1978年掌握了Leucadia National的控制权后，每年Leucadia National的每股账面价值增加超过20%。”他在2002年写道。 

　　有趣的是，当Leucadia National成为AmeriCredit(ACF)的第一大股东，持有30%的股权时，伯克维茨也买入了该公司。这也是借来的想法？ 

　　愿意持有现金

　　伯克维茨愿意持有现金。他的基金一贯持有约20%的现金。持有现金可能在市场上涨时损害基金的表现，但他依然愿意持有现金，因为他认为，在基金的投资组合中一定的流动性是可取的，这可以利用新的投资机会。“第一，我们没有必要卖掉那些便宜的股票以便买那种更便宜的，特别是我们已经很了解和热爱的公司。第二，当市场有特殊情况时，我们可以迅速采取行动。”他写道。■