标题：谨防“既赔夫人又折兵”

□宁波 谢宏章

对投资者来说，融资融券是把“双刃剑”。一方面，投资者多了一条便捷的融资渠道，还能通过卖空机制的引入，改变原来市场单边市的格局，因而也就多了一种盈利模式，对整个股市的活跃也将起到积极的推动作用。

但另一方面，风险也随之增加。操作得好，相当于多了一种新的盈利模式，还能使盈利成倍增加；操作不当，也会加大投资风险，甚至倾家荡产。从目前融资融券的制度安排来看，投资者参与的风险，除了普通证券交易所具有的共性风险外，还隐含着一些特殊风险，因此，参与融资融券一定要慎之又慎。

在我看来，这项业务对普通投资者来说有如下风险：

一是下跌风险。与普通证券交易一样，融资融券也存在下跌风险。在投资者融资交易后，如果大盘和个股下跌，此风险就会显现出来，且由于融资交易时投资者只需投入部分保证金，其余资金由券商代为支付，因此融资交易的下跌风险就比普通证券交易还大。

二是上涨风险。上涨风险主要出现在融券交易后大盘和个股上涨时，直接原因是投资者判断失误。在普通证券交易中，一般不存在上涨风险，最多是踏空，但资金和市值都不会缩水。而一旦参与融券交易，同样会出现亏损，且这种因大盘和个股上涨而导致的上涨风险一点都不亚于下跌风险。

三是乘数风险。融资融券的最大风险在于“比满仓还满仓”。在普通证券交易中，稳健的投资者十分注重仓位控制，一般不满仓操作。而融资融券交易利用财务杠杆放大了证券投资的盈亏比例，投资者若参与融资融券交易且满仓操作，风险比普通证券交易的满仓还要大许多倍。

之所以会出现“比满仓还满仓”的情况，主要原因是融资融券交易的“杠杆作用”，而“杠杆作用”的放大程度，又与保证金比例和担保物折算率有关，即保证金比例越低，担保物折算率越高，融资融券交易的财务杠杆也越高，投资者在可能获得高收益的同时，可能遭受的损失也更大。

比如，投资者拿1万元钱投入股市，全仓买入1万元市值股票，在普通交易中，一个跌停损失10%（0.1万元）；但若将1万元作为保证金融资买股，结果就大不一样。以保证金比例50%、担保物折算率70%计算，投资者可先买股票1万元，再以此作为担保物向证券公司融资买股。融资可买股票市值为：保证金/融资保证金比例＝担保物市值×折算率/融资保证金比例＝1万元×70%/50%＝1.4万元。加上开始买入的1万元，投资者总共买入2.4万元的股票。此时，一个跌停损失2.4万元的10%（0.24万元），相当于全部保证金1万元的24%，损失是普通证券交易的2.4倍。当融资融券比例再提高、保证金比例再下降时，这种乘数风险还要大。

融券业务也存在同样的乘数风险。所以，证监会明确要求，在试点初期，相关风控措施应从严掌握，适当提高融资融券业务初始保证金比例，降低可充抵保证金证券的折算率。

四是平仓风险。主要体现在两个方面：一方面，当股价波动导致日终清算后维持担保比例低于警戒线，且未能按融资融券合同约定的时间、数量及时追加担保物时，投资者将面临担保物被证券公司强制平仓的风险，除非能追加保证金。

另一方面，因为期限规定导致的平仓。融资融券有严格的期限规定。在普通股票交易中，不少长线投资者都有这样的习惯，买入的股票如果被套，就放起来等解套，不解套不抛。但融资融券却不可以。按照规定，证券公司与投资者约定的期限最长不得超过6个月，到期后，无论盈亏，都要平仓，投资者必须无条件地接受平仓结果。而且，被平仓后投资者如果仍无法全额归还融入的资金或证券，还将继续被追索。

除以上四方面的风险外，融资融券还可能出现人为操纵等风险。为了防范人为操纵，证监会采取了一系列防控措施，如规定融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价，该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价等。尽管如此，人为操纵风险仍可能防不胜防。所以，对融资融券过程中可能出现的各种风险，投资者一定要有充分的思想准备。

除了风险，还有成本。在普通证券交易中，多数投资者投入的都是自有资金，没有使用时间的限制，没有资金成本的压力。在这种平和心态下投资，反而会增加盈利概率。但融资融券交易相当于借钱炒股，投资者还要支付一定的成本费用，包括利息和手续费。而投资者成本的提高，还有可能破坏原来平和的心态，导致操作失误。

所以，融资融券作为资本市场的一项制度创新，虽然给投资者带来了更多的机会，但与此同时风险也增大了。投资者还应做好风控，审慎参与，以免“既赔夫人又折兵”。