标题：让商品期货成为证券组合资产的卫士

　　□上海中大经济研究院助理研究员 戴家伟

　　股指期货在广大投资者的热切期盼之下呼之欲出，然它50万的门槛同时也把近九成的股民甩在了门外，对于大多数的股民来说，依然只能在股市里继续翘首以盼，等待其上涨。金融市场上难道就真的找不到一种合适的工具来对冲风险吗？

　　实际上，这样的工具是一直存在的。当前的金融市场上上演着数不胜数的“期股联动”现象，联动预示着较强的相关性，而这种相关性和商品期货的双向交易功能结合在一起就可为证券组合进行套期保值。这里所谓的套期保值并不是传统意义上的套期保值：传统意义上的套期保值是从一开始就持有两种反方向的资产的全过程套保，其结果一般是轻微的盈或亏；这里的套期保值是指在顺势持有证券组合资产的过程中或刚买进的证券组合资产发生急跌时，选择在相关品种的期货市场上放置相当的空单，其结果是在保留原有收益的前提下应对当前较为不确定的市场变化，待市场走势明晰时再平掉空单或卖出证券组合资产。

　　这样操作的结果是，商品期货将扮演着一个暗中保护证券组合资产的卫士，当投资者的证券组合资产顺势走高时，这个卫士会在暗处；一旦证券组合资产面临较大的市场变化时，这个潜在暗处的卫士就会呼之即来，护卫证券组合资产已经取得的收益。

　　事实胜于雄辩，金融市场这样的例子比比皆是。譬如，南宁糖业(20.14,0.15,0.75%)(000911)和白糖连续(SR0001)在2009年度中的相关度达0.45，2009年7月24日，南宁糖业突破前期高点，回调确认后继续上攻，投资者可于开盘后16.2元左右买入1万股，耗用资金为162000元。8月5日南宁糖业大幅回调，跌3.84%，此时投资者直接卖出股票是不明智的，因为还不能确定上冲行情是否已经结束了，此时投资者可以选择在白糖期货市场上于4480元/吨卖出10份合约。8月10日，南宁糖业涨停，可于当日南宁糖业高开时在白糖期货市场上以4410元/吨买入10份合约平仓。这样通过商品期货的缓冲作用，股票和期货在这段时间对冲了大部分的风险，结果却使南宁糖业的投资者幸运地没有错过下一波上涨的行情。同样，8月13日，南宁糖业复牌后上冲无力，掉头向下，投资者可以选择出掉手中的股票，若投资者不想割肉，可以选择在白糖期货市场上放空单为股票保驾护航。

　　许多投资者一直对商品期货存在极大的误解，认为商品期货波动大、风险大，其实这是不完全正确的。通过比较中国期货市场上的期货品种和股票市场上相关行业的股票可以发现股票的价格波动远大于期货的波动。这一点其实是很好理解的，期货市场与现货市场有着紧密的关联度，期货合约的价格将是围绕现货价格这一内在价值进行上下波动，而现货价格一直是市场公开价格，其受供求这一基本因素影响，其他因素则通过影响供求关系从而影响价格。股票价格是基于现值理论得出的，根据股票内在的必要收益率和有效期限折算成今天的价值，而这些必要收益率是根据这家公司的业绩表现和其他共同的宏观经济因素估算得出，由于我国信息披露和监管制度仍不完善，对公司的相应监督机制只能“用脚投票”，所以股票价格远没有现货价格来的透明与公开。

　　期货之所以给人以风险大的错觉主要是其利用保证金进行杠杆交易和每日结算制度。杠杆交易扩大了风险和收益，而每日结算则又导致投资者不能“捂”期货。然正是这些原因使我们可以利用相对较少的资金于期货就可为持有的股票买一份超值保险，何乐而不为呢？

　　我们可能做不到“春江水暖鸭先知”，也不能感知到“风起于青萍之末”，但是利用现有的条件，我们能做到观期货做股票，择期货保股票，这种理性多一点，期望的收益就将会多一点，平稳一点。“中大期货杯”期货与股票投资锦标赛正是基于这样的一种投资理念，给市场中广大的投资者提供一个很好的展示平台。大赛的具体情况请参见网站：www.zdqh.com/qgds 或 www.cnstock.com。(CIS)