标题：证监会主席助理朱从玖：股票黑马不可信 正研究存量发行

经济观察网 记者 黄利明 3月7日下午，证监会主席助理朱从玖举行记者会。会上，他表示，不要轻信市场人士所推荐的股票黑马，这并不可信，而且轻信了会很危险，证监会经常收到很多投诉，很多与此相关联，不少投资者受到很大的金钱损失。同时，他表示，证监会也正在研究存量发行，即如何操做、如何进一步达到法律要求。

勿信股票黑马

朱从玖表示，新股发行制度改革实施已经大半年了，取得了积极的效果，定价已经不进行指导，而由投资人、发行人、承销商来确定。不过，此前对证监会认为市场定价比较高的案例，要求发行商进行特别公告。让投资者人关注充分关注价格、市盈率比较高的事实。

他支出，在实施改革以来也见到了成效，如新股上市后有比较大的正的收益，会驱动新股定价的水平走高。如果新股上市后正收益不明显，甚至跌破发行价，会使投资人在决策是否要参与新股，或在以什么价格参与新股上，变得更加审慎。特别是最近1月份，有几只新股首日上市跌破发行价之后，一方面市场广泛讨论这个事，在新股定价上也有向下的趋势。

另外，政策对中小投资者进行了适当倾斜。使得网上投资者的中签率提高，中签户数提高。

不过，朱从玖指出，从国际经验，一般规律看，市场参与者，如上市公司、投资者、中介机构，还有财经媒体等等，需要明了经常不被提到但隐含在里面的前提。

“经常关注到市场人士说找到黑马，甚至说过去多少年找到多少黑马，而且一找就准，包你赚钱。这并不可信，而且轻信了会很危险，证监会经常收到很多投诉，很多与此相关联，不少投资者受到很大的金钱损失。”朱从玖提醒投资者，对于市场，每个人都应该给出自己的判断，这很重要。

以分析市场、投资市场为专业的人士，包括大小机构，包括分析师，以这个市场为职业的人，尽管他们经验多一些、专业能力强一些，知道很多公式，学到很多理论，可以进行复杂的计算。

但朱从玖认为，这些都只是一家之言。股票市场会以他独特的力量大浪淘沙，最后显出真英雄本色，只有经过实践检验才能赢得他们的声誉，才能取信于市场，取信于投资者。这也是股市的迷人之处，正因为股市有这个特点，所以很多的仁人志士，愿意在市场一试身手，显示水平，这也是市场高风险所在。

朱从玖指出，平常投资者对股市风险虽然挂在嘴上，但面对它、使用它的时候很少有这样一根弦，而是轻视股市风险。

新股定价相比较二级市场更加复杂。因为新股没有经过二级市场的充分检验。对新股而言，透明度的提升需要时间，多角度的分析、讨论，包括不同的投资者。对公司经营特点趋势的认识也需要时间。因此，新股上市之后会出现多种情况，如跌破发行价，涨幅过大，涨幅较小，反映了新股比二级市场更加复杂。在国外市场，更有甚者有些新股在发行路演的阶段就会夭折。

发行价高低监管部门不具判断力

关于市盈率的问题，朱从玖表示，妇孺皆知，只要参与市场的人，都会用市盈率的指标来判断公司。但在使用市盈率的指标时，应注意到不同公司之间的市盈率差异是非常之大。差异大到几百倍，小到几倍。

朱从玖指出：“市场喜欢平均市盈率，其实用来指导投资的时候意义很小，是很粗放的概念。”

市盈率差异背后的原因是公司之间的差异，公司行业、经营、业务的素质不同，公司以往的绩效不同，决定了公司的成长性千差万别。因此市盈率也千差万别。市盈率本质上是公司未来的发展潜力和成长性来决定的。潜力越大，成长性越高，市盈率就越高，这是一般规律。

“坦白的说，发行价格是高还是低，监管部门并不具备判断能力。”朱从玖表示，定价市场化也是基于这个道理，不再进行窗口指导。让市场主体，即发行和投资股票的人来做出判断。承销商作为中介机构所给出的，也是根据自己承销股票的经验来提出参考性建议。但投资者人和发行人也可以坚持自己的观点。

但如果承销商不能把发行人和投资者的利益协调一致，那么IPO就会告吹。国际上经常存在这个情况。一方面发行人要价高，一方面投资人出的价格低，承销商就要相互协调。有些IPO协调不下来，最终导致IPO流产。

基于此，已经完成的IPO，朱从玖表示，可以理解为，在承销商的组织下，发行人和投资人达成了一致。

关于价格的高和低，市场上不同的人有不同的看法，同一个人在不同的时间也有不同的看法。每天沪深交易所大概有2000亿的成交，也就是说有2000亿元在卖，有2000亿元在买。一买一卖就表明了投资人对股票价值的看法。每天都有不同意见，正因此股票市场才会有交易、才会存在。

对个人投资者而言，朱从玖提示，应尽自己所能对股票作出判断，如果不能作出判断，那就依靠相信的机构、人士或者专家的意见。如果找不到，那就谨慎参与，最好就不要参与。因为，如果没有清晰的逻辑来判断，这个市场风险对他的是比较大的。

正研究存量发行

关于超募资金，此前也在新股发行的研讨会上讨论到，结合市场的看法，被认为这是个伪命题。

据介绍，在全球的股市当中，并没有超募资金这个概念。对发行人而言，在做IPO申报募投项目时，只是公司经营活动的一部分，公司有一个完整业务的链条。并不是他所需资本的全部。

朱从玖认为，如果说让新上市公司的募集资金，只能以募投项目为限，并不是一个很科学的事情。出现超募的概念，是在新兴加转轨的阶段的问题，但并不适应市场的要求。所以这也要求证监会应该尽快完善发行审核机制。

但朱从玖表示，对募投资金应该加强监管，监管不要滥用，要监管它用于公司主业上，监管它符合于公司股东的利益，利益最大化，而不能为少数人所用。

值得特别关注的是，上市公司应有至少25%的流通股才能上市。上市公司为了满足这个要求，最低要发行25%的股份，即地板的发行量。按照这个发行量，其筹资可能超过他运营的能力，也可能超过他即期的需要。

因此，这被认为是创业板、中小板超募普遍存在的重要原因之一。这也被认为现有发行体制改革需完善的地方。但朱从玖表示，下一步必须面对这一问题，即A股市场还不存在存量发行。即通过一部分存量股份的发行来满足25%的条件，更通俗而言就是原来的老股东卖掉一部分股权。

据悉，这是各方讨论比较多的地方，但现在在法规上有一定障碍，不过证监会也在研究怎么操做、怎么样进一步达到法律要求。

按照新股发行改革的基本原则，这些政策考虑依然将按照分步推出、逐步完善的方式来推进。

朱从玖指出，发行环节是资本市场的初始阶段，是一个入口。所以其涉及到一些基本的规则、原则、制度和惯例，都非常重要。这么多年来在发行环节中，积累的需要梳理解决的问题还是很多。后面还有相当的问题会涉及到，比如存量发行、券商是否能配售的问题，以及如未来上市情况不好是否可以终止发行。

关于核准制是否适应A股市场，是否可采用注册制的问题，朱从玖表示，这其实是上市审核是做实质性判断还是做合规性审核的问题，有必要进一步完善这两个法规。在既有方向上前进，令整个发行审核，最关键的风口和最基本的逻辑更加透明，让大家能够理解，统一理念。