标题：券商大跃进 得失须明辨

　　今年前三季度， 单边上涨的牛市行情让券商赚得盆满钵溢。随后的调整也没有让券商停下扩张的步伐，扩大规模、联姻外资、创新业务，券商忙得不亦乐乎。

　　券商增资上市忙 参股回报应细辨

　　成都建投（爱股,行情,资讯）12 月 12 日公告，公司吸收合并国金证券获得证监会重组委有条件通过，国金证券成为国内第5家成功借壳的券商。 此前12月7日，S鄢ST石炼公告称， 公司吸收合并长江证券的申请获得核准。而西南证券、首创证券也即将借壳ST 长运、S前锋（爱股,行情,资讯）登陆资本市场。

　　此前海通证券（爱股,行情,资讯）、东北证券（爱股,行情,资讯）、国元证券（爱股,行情,资讯）的成功借壳上市，极大地调动了其他券商增资扩股、发行上市的积极性。今年四季度以来，东吴证券、华泰证券、兴业证券、华创证券陆续进行了增资扩股，而已经完成增资扩股的招商证券、东方证券则计划明年通过IPO等方式直接上市。

　　增资扩股有助于券商扩大经营规模、拓展业务领域，同时借壳上市后， 券商的品牌知名度也能得到提高。 不过，证券业作为典型的智力密集型行业， 对资产规模的要求并不高，一味地增资扩股只能形成资本沉淀，并不一定能够带来盈利能力的相应提升。 海通证券研究员邱志承表示，券商业绩尚不稳定，周期性很强，加上最近大规模地融资，每股收益和每股账面净值参考性下降。

　　尽管如此， 牛市的赚钱效应还是使得上市公司参股券商的热情高涨。12月12日，海南航空（爱股,行情,资讯）发布公告，拟受让海航集团持有的 2977.25 万股招商证券股权。 同日，锦龙股份（爱股,行情,资讯）也公告称，继 12 月 8 日购入东莞证券5%股权后，又以 3.76 亿元拍得东莞证券20%股权。 据不完全统计，今年下半年，共有40 余项参股券商的投资项目，其中上海电力（爱股,行情,资讯）和雅戈尔（爱股,行情,资讯）参与海通证券定向增发，泰达股份（爱股,行情,资讯）连续增资渤海证券、泸州老窖（爱股,行情,资讯）受让华西证券股权等备受关注。

　　在牛市行情中参股券商的公司往往能带来较高回报，前期投资中信证券（爱股,行情,资讯）的雅戈尔、两面针（爱股,行情,资讯）、南京高科（爱股,行情,资讯）等都获得了较高的投资收益。而目前随着西南证券借壳上市的逐步推进，参股西南证券的九龙电力（爱股,行情,资讯）、 亚盛集团（爱股,行情,资讯）、长安汽车（爱股,行情,资讯）等也有望获得较高回报。但要注意的是，在牛市行情中参股券商溢价幅度也往往较高，得失之间须细辩。 如中信证券2006年6月非公开发行价格为9.29 元/股，2007 年 8 月公开发行价格就猛增至74.91元/股。另外，即使在牛市行情中，券商盈利能力也千差万别，投资者对于斥巨资参股券商的上市公司仍须慎重。

　　“国际化”短期内不会显著提高券商盈利能力

　　面对中国资本市场的蓬勃发展，外资金融机构也开始与国内券商展开积极合作， 以谋求更大发展空间。近日有消息称，摩根士丹利与华鑫证券签署协议，将共同组建一家主要从事投行业务的合资券商。 方正证券与瑞士信贷银行也确定了合作框架，双方将成立一家中外合资投资银行。

　　有两大因素对本轮合资热潮中起到重要作用。 首先是示范效应，老牌合资券商的成功运作极大激发了中外双方的合资热情。如瑞银证券今年成功承销西部矿业（爱股,行情,资讯）、 中国石油（爱股,行情,资讯）、中海集运（爱股,行情,资讯）、 中国太保等大盘蓝筹股，跻身国内一流券商行列。其次是政策支持，中国证监会本月11日宣布，恢复审批成立合资券商的申请，并将于近日颁布《合资证券公司管理办法》。

　　一般而言， 牵手外资有助于国内券商提高自身的经营管理水平，也有利于国外券商迅速熟悉国内市场，但是， 双方能否成功磨合至关重要，长江证券和法国巴黎银行的合资项目最终就以分手而告终，华欧国际和海际大和证券经营状况也乏善可陈。

　　同时， 有些券商还积极进军海外市场。 中信证券是这方面的急先锋，继在香港设立分支机构并收购3家专业子公司股权后，公司于今年四季度取得QDII 资格，并与贝尔斯登公司建立了全面战略合作合办关系。同样，在港股直通车等政策因素刺激下，招商证券、国元证券等也先后在香港设立了子公司。

　　业内人士认为， 进军海外市场有助于提升国内券商的业务空间，为国内券商赢得更加多元的收入来源，降低单一市场风险。但由于国际市场更加复杂多变，国内券商国际化之路并不轻松，短期内也并不会显著提高券商的盈利能力。

　　创新业务有望推动券商业绩

　　面对金融脱媒和混业经营的发展趋势，国内券商积极行动，在产业基金、股权投资、资产证券化、房地产金融、金融衍生品等方面积极设计产品，力求在业务创新中占得先机。 其中，在股指期货和券商直投业务方面表现最为突出。

　　随着股指期货渐行渐近，除了积极申请IB业务(介绍经纪商)资格外，券商还大举收购期货公司股权并进行增资， 以在期指盛宴中分得一杯羹。 目前国内大型券商大都拥有自己的期货公司，如中信证券拥有中证期货，并通过中信建投证券间接控股中信建投期货， 海通证券控股海通期货、国元证券控股国元期货等。

　　参股期货一方面能为券商带来新的利润增长点，另一方面也能为券商其他业务的开展提供支持。而即将推出的股指期货等衍生工具可以降低自营业绩随行就市的波动性，也为券商提供了各种低风险的套利机会。

　　同时， 券商直投业务取得重要进展。9月11日，证监会批准中金公司和中信证券从事直接投资业务。据悉，目前海通证券、国元证券正积极准备直投业务， 但尚未向证监会报批。 国金证券研究员李伟奇认为，创新业务具有巨大的发展空间，将对券商的业绩产生巨大的推动作用。

　　第一创业证券研究员陆雪表示：“高附加值的新产品业务的开发和不断发展，使得证券行业的价值创造能力不断提升。 ”据此，陆雪认为，中信证券具有较高的投资价值，作为已建立多元业务平台、 创新能力一流、净资本实力强大的券商，在行情发生波动时具有更强的风险抵御能力，同时创新高附加值业务进一步提升了公司的盈利能力。