股指期货是20世纪80年代以来最成功的金融产品，也是世界上目前交易量最大的期货品种。相对于股票现货交易，股指期货具有较低交易成本、较高的杠杆比率、较高的市场流动性、较方便的买空卖空交易等特征，因此，股指期货成为投资者进行套期保值的重要手段和从事套利交易的常用工具。
股指期货推出前后对中国股票现货市场究竟有何影响？股指期货推出前后如何改变投资策略？这是股指期货推出前夕讨论最热烈的话题，投资者对于这一问题的关心也远远超过股指期货交易本身。本文正是基于此逻辑，首先探讨了海外股指期货推出前后股票现货市场的波动状况，然后对国内股指期货推出前后股票现货市场的波动进行了预测，最后分析了股指期货推出前后投资主体的投资策略选择。
一、海外股指期货推出前后股票现货市场的波动状况
从历史视角来看，海外股指期货推出前后股票现货市场受到的影响大致分为四种类型：
第一，持续上涨型，以美国、英国、德国和我国香港地区比较典型。美国在1982年2月上旬股指期货推出之前，标普500指数从115.38点上涨到120.4点，上升幅度达到4.35%；推出股指期货之后，指数连续下跌至108.61，下跌9.79%。美国股指期货的推出虽然在短期内造成指数的下跌，但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。在美国股指期货推出两年后，伦敦国际金融期货和期权交易所(Liffe)推出了两种股指期货交易，即金融时报100指数期货和金融时报欧洲股票价格指数期货。其中最具代表性的FTSE100指数期货于1984年5月3日上市，推出之前股市小涨，推出后股市出现短暂调整，指数小幅回落，但其后连续17年一直保持牛市，FTSE100指数一路从1000点左右攀升到了6000多点。
德国DAX股指期货于1990年11月23日上市，此时的德国股市正处在一波牛市顶部，股指期货推出的前一年，股指期货标的指数走势强劲，但在股指期货推出的后一年，股指期货标的指数走势强度稍稍减弱，但不改股市长牛格局。随后，德国DAX指数在11年间持续上涨了600%。在1990年至2005年12月15日期间，该指数年平均涨幅为10.66%。
香港的恒生指数期货是于1986年5月6日上市的。当时香港经济受到内地的支持，恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前，4月25日恒生指数就突破新高。股指期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势，从当初的不到2000点一路走高，在1997年时接近16000点。
第二，先涨后跌型，最典型的代表是日本和我国的台湾地区。首推日经225指数期货(NIKKEI
225)的并不是日本的交易所，而是新加坡金融期货交易所(SIMEX)，其推出时间是1986年9月3日。推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15.38%。但从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。从1984年到1989年日经225指数的月收盘可以看出，股指期货推出造成的指数下跌在这6年日本股市的长期趋势中幅度甚微。台湾综合指数期货(TX)是在1998年7月21日由台湾期货交易所(TAIMEX)正式推出的。股指期货推出之前，台湾综合指数从6月12日的7117.11点上涨至8047.67点，涨幅为13.07%。股指期货推出后，指数跌至9月3日的6251.38点，跌幅达到22.32%。和日本股指期货不同，台湾地区的股指期货是东南亚金融危机之后，在一个下跌行情中推出的。虽然股指期货推出之前指数被拉高，但股指期货推出之后立即又恢复了原本的下跌行情，也就是说，股指期货的推出并没有影响台湾综合指数的长期走势。
第三，先跌后涨型，以法国和印度为典型代表。法国期货交易所(MATIF)1988年11月9日正式推出了法国证券商协会40指数期货(巴黎CAC40)，当时整个市场处于大熊市之后的调整期，新一轮的上涨行情尚未启动。推出前期法国CAC40指数上升幅度较小，做多动能不足。股指期货推出后，空方和多方拉锯一段时间，最后现货股指出现大幅上扬，展开一轮逼空行情，多方在此种市况下大获全胜。2000年6月，印度股票交易所和孟买股票交易所分别推出SENSEX指数期货合约和NIFTY指数期货合约。在股指期货推出前半年时间里，标的指数一直保持上涨趋势，随着股指期货上市日的临近，指数的上涨趋势回落。在股指期货推出后的较短时期内，市场进入调整阶段，SENSEX指数与NIFTY指数均出现较大幅度下跌。但从长期走势来看，现货市场和期货市场走势比较吻合，并未影响市场的长期稳步上涨趋势。
第四，快速下跌型，典型代表是韩国。韩国KOSPI
200指数期货于1996年5月3日上市，韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。1995年，韩国的总外债达到了784亿美元，而当时韩国的外汇储备才327亿美元。巨额外债使得指数从1995年下半年开始下跌，KOSPI
200指数在1996年全年下跌幅度超过20%。此时，股指期货的推出使KOSPI
200指数在期货上市前上涨17.5%，并于4月29日达到了110.7的高点。股指期货上市后，指数又恢复了下跌趋势。KOSPI指数从推出之初的900点附近快速下跌，到1998年下半年曾一度跌到300点附近。
二、国内股指期货推出前后股票现货市场的波动预测
当前，关于股指期货推出前后股票现货市场的波动有三种观点：第一种观点认为，指数的长期趋势不会因股指期货上市而改变，但会对股票市场的波动率有影响，这也是人们所说的助涨助跌效应；第二种观点认为，股指期货一上市，大盘就开始往下跌；第三种观点认为，不管股指期货什么时候上市，也不管其走势是高、低还是居中，它是不会改变股票整体价格走势的，只会使这个市场的价格形成更合理，使这个市场更透明、更有序。从海外经验看，股指期货的推出对于现货指数的趋势并没有起到改变的作用，只是助涨助跌，将放大市场的短期分歧，使市场博弈更充分，下跌的概率将大于上涨的概率，但幅度应该不会超过10%，长期而言将降低现货市场的波动率。
我们综合考虑以下几个方面的重要有利因素：一是美国进入降息周期导致的人民币中长期升值因素；二是国内房地产市场投资吸引力已明显下滑的情况下，国内资金流动性过剩因素；三是股改后大股东与普通投资者利益趋于一致；四是内资、外资企业税负并轨将提升投资者对A股公司的盈利预期；五是2007年上市公司业绩普遍大增；六是大盘蓝筹股发行A股并上市将虚增指数；七是2008年北京奥运会的炒作概念；八是国内居民投资意识的普遍觉醒，银行储蓄搬家还会延续。基于以上因素，我们认为，上证综合指数在第四季度呈现继续振荡走高之势，累计最大波动幅度有望超过50%。
从9月份开始，A股将经历有史以来最大的扩容潮，大盘蓝筹的集体回归，将分流不少资金。同时，为了控制国内的流动性，管理层加快了QDII基金发行的步伐，而且10月份也是A股“小非”解禁最多的一个月。因此，对资金的供给有比较大的压力，上证综合指数上升的空间有一定限制。
综上所述，我们认为2008年第一季度大盘走势以宽幅振荡为主，上证综合指数维持在5000—6200点之间波动，而沪深300股指期货在沪深300指数5200点左右推出的可能性比较大，波动幅度有望维持在15%之内。
三、股指期货推出前后投资主体的投资策略选择
1.机构的投资策略选择
股指期货推出后将给市场带来结构性变化，机构博弈将成为市场的主流。随着股指期货的上市，资本市场中的大量交易者将涌入。现今证券市场的投资主体，如证券公司、基金公司、私募基金以及其他证券投资者和个人投资者，都将加入到期货交易的博弈中。对于机构投资者在股指期货推出前后投资策略的选择，我们认为，在推出之前，机构投资者首先将重仓持有沪深300成分股票，这一步现在已经基本完成；其次，战略性增持以金融、地产为代表的权重核心蓝筹股，抢夺筹码，争取股指期货推出后的主动权；最后，是从概念股和题材股的炒作中选择性的退出，分流部分资金布局股指期货的投资。
由于股指期货推出以后，股票市场与股指期货走势具有联动性，将会促使股指期货的成分股，特别是大盘蓝筹股，出于获得良好避险效果的考虑，机构投资者将会对能给股指施加影响力、基本面较好、流动性高的权重蓝筹股给予更多的关注。因此，股指期货推出前将加速股票价格结构调整，权重蓝筹股将成稀缺资源。股指期货推出后，如果沪深300指数处于高位，机构投资者可以通过在期货市场卖空以锁定利润。这样一来，股指期货助涨助跌的效应就取决于机构之间多空双方的博弈力量。
2.个人投资者的投资策略选择
对于个人投资者而言，由于股指期货推出初期的门槛限制，并不能像机构一样直接参与股指期货进行套保套利，因此，个人投资者更多地将倾向于跟随大盘权重股的走势进行投资组合。对于沪深300中基金重仓、涨幅不大的蓝筹股，业绩稳定增长的消费类绩优蓝筹股，有实质性资产注入、采用整体上市这种外延式发展策略的上市公司将是个人投资者的最优投资选择。