标题：黄金期货将有效发挥期市功能

　　由于黄金期货合约设计恰到好处，相关的实施细则考虑全面细致，具备不少创新之处，体现了上期所对新品种所秉承的高标准、稳起步的指导思想，同时又展现出黄金期货作为完善和丰富资本市场多层次体系的突破型品种所应有的独特设计理念。笔者认为，黄金期货相关细则的制定能够确保黄金期货上市后安全、平稳运行，确实有效的实现期货市场功能的发挥。

　　合约设计恰当

　　黄金期货在合约设计上兼顾了流动性和市场的承受能力。对于市场而言，最为关心的是合约大小问题。上期所推出黄金合约为1000克/手可以说恰到好处，既不鼓励风险承受能力不足的投资者参与黄金期货交易，又使得机构投资者能够方便的参与到市场中来，同时也有利于国内外市场的衔接。经验告诉我们，合约并不是越小越活跃，比如NYMEX相继推出的100盎司/手和50盎司/手的期货合约，事实证明后者并没有比前者表现的活跃。

　　此外，合约最低交易保证金为合约价值的7％，高于铜、铝、锌、天然橡胶期货合约的5％，低于燃料油的8％，之后通过实施细则中保证金比例的变化引导合约向远期集中，从而可以有效防范市场的过度投机行为和客户的履约风险。还有，进入交割月前第三个月，当持仓手数总量逐步提高时，保证金比例亦相应提高，当进入交割月前第二个月开始逐步提高保证金比例最高至40％。我们可以看到实施细则根据持仓的不同数量对保证金比例规定了不同的要求，进而实现了通过保证金比例阶梯式增加进而有效控制履约风险的目的。

　　严格的限仓制度基本上可以起到控制诸如国外“世纪逼仓者”哈钦森对小麦期货的成功逼仓，1971年Cargill公司被诉操纵1963年5月的玉米期货合约，1979—1980年美国亨特兄弟操纵白银期货案，1991—1996年日本住友公司操纵LME铜期货案，以及国内“327国债期货事件”等逼仓风险的再次发生，但同时也不影响企业的套期保值，套期保值持仓量可以在限仓额度外申请，从而兼顾了市场不同参与主体的不同需求。交割结算价的确定为最后5个交易日成交价的加权平均价，可以有效保证价格在交割前时点不被人为操纵。

　　交割创新确保功能发挥

　　在交割方面，黄金期货有三大创新之处。首先是仓储、交割环节的创新。由于黄金兼有商品和金融双重属性使得黄金的仓储和交割环节的安全、规范成为一个难点，上期所采取提高交割库企业门槛和取消交纳风险抵押金的办法，从根本上解决了交割库的诚信和规范问题。其次是流转方面的创新。黄金入库不但指定品牌，同时采取专人专送的办法，从而可以有效地规避黄金在流转中可能出现的风险。此外，仓单调运业务的采用也是期货市场交割环节的重要创新做法，可以更加方便、快捷地完成异地的仓单交割业务。还有仓单标准化的创新。仓单的溢短结算实现了仓单标准化的创新，从而更加有效的发挥了上期所作为中转环节所起的作用，有利于更加高效的实现黄金实物交割，同时也更加有利于今后大型机构以黄金为标的物的结构化产品的设计。

　　鉴于黄金期货上述合理设计，笔者认为，相关制度将确保黄金期货上市后安全、平稳运行，确实有效地实现期货市场功能的发挥。与其他商品期货品种相比，黄金具有更加广泛的认知度，黄金期货的上市将为广大投资者增加了一个分散投资，降低自身投资风险的工具，黄金期货交易也会更加活跃，市场参与范围也将不断扩大。有利于完善黄金市场体系，形成以期市引导现市黄金价格和由市场决定黄金价格的有效机制。（作者为中国国际期货公司总经理）