标题：指数涨跌并非股指期货引起

　　由此，市场上出现了各种论调，有人认为股指的大起大落跟股指期货有很大的关系，认为涨也是股指，跌也是股指；也有人认为，股指期货可能会通过上证综指被操纵等等。一时间，市场对股指期货的认识出现很大的分歧。针对目前市场的这种状况，笔者基于经济计量方法从实证的角度进行分析阐述，以便投资者对市场有正确的认识。

　　本文采用协整理论以及基于VAR的Grange 因果关系检验方法对上证综指、沪深300指数与沪深300股指期货(仿真交易)之间的期现关系作建模分析。

　　我们选取上证综指收盘价、沪深300指数收盘价、沪深300股指期货(仿真交易)连续收盘价三个变量作为研究目标。考虑到数据的匹配，我们以沪深300股指期货仿真价格运行时间为准，即：2006年11月1日—2007年12月11日。由于股指期货每个合约都将在一定时间到期，因此，为克服期货价格的不连续性，我们按照以下方法产生一个连续的期货价格序列：即选交易量、持仓量最大的合约每天的收盘价格序列作为代表，这样做的目的是为了克服持仓量小、价格波动不稳定的缺点。由此我们得到三个变量日数据268个。

　　一、上证综指与沪深300指数及股指期货(仿真交易)相关性分析

　　为了研究上证综指、沪深300指数与股指期货(仿真交易)的关联性，对我们所选取的变量，我们作出三者之间的关联图。从图中可以看到三者之间的相关性比较强。

　　图1沪深300指数与上证综指及股指期货仿真价格相关图

　　二、数据平稳性分析

　　检验变量间是否具有长期协整关系之前，首先要检验数据的平稳性。平稳性的常用检验方法是图示法与单位根检验法。图示法即对所选各个时间序列变量及其一阶差分作时序图。各个变量的时序图均表现出明显的非平稳性，而经过一阶差分后均表现出平稳性的特征。

　　经过ADF单位根检验，得到结论：沪深300指数收盘价、上证综指收盘价、股指期货仿真价格均是非平稳的时间序列，一阶差分后均是平稳序列，因此，我们判断三组变量均是一阶单整。基于非平稳性数据，我们以下作因果关系及协整关系检验。

　　三、沪深300指数与上证综指及股指期货仿真价格引导性分析

　　由于因果关系检验对滞后阶较为敏感，在实际检验中，根据AIC，SC准则选取最佳滞后阶数。首先我们对基于全样本2006年11月1日—2007年12月11日作Granger因果关系检验，滞后阶数从1～2。检验结果如下：

　　基于Granger因果关系检验结果显示：上证综指收盘价与沪深300指数收盘价之间不存在引导关系；沪深300指数收盘价、上证指数收盘价对股指期货仿真价格具有单向引导作用；沪深300指数对股指期货仿真价格的引导作用大于上证综指对股指期货仿真价格的引导作用；股指期货仿真价格对沪深300指数价格走势引导作用较小。

　　因此，上证综指的涨跌并不是沪深300指数涨跌的引导因素，二者之间不存在必然的因果关系。虽然上证综指对股指期货仿真价格具有引导作用，但是引导作用小于沪深300指数的引导作用；股指期货仿真价格走势受沪深300指数影响较大，股指期货仿真价格对沪深300指数走势影响较小，期货现货之间的引导作用是不对称的。

　　四、动态协整关系检验

　　关于协整关系的检验与估计目前有许多具体的技术模型，EG两步法、Johansen极大似然法是最常用的两种方法。Johansen极大似然法克服了EG两步法在小样本下参数估计的误差较大等缺陷，Gonzalo利用模拟分析所获得结果显示，Johansen检验优于Engle和Granger的方法。本文即采用Johansen检验法。

　　协整检验对滞后阶尤为敏感，不当的滞后阶，很可能导致虚协整，因此，必须先确定合理的滞后阶数ｐ，我们采用AIC信息准则和SC准则对ｐ值进行选择，即选取当二者同时为最小值时的阶数。在ｐ值确定后，再对协整中是否具有常数项和(或)时间趋势进行验证，然后再对其它组数据进行协整检验。最终得到正确协整关系。我们对沪深300指数、上证综指与股指期货仿真价格之间的协整关系作Johansen极大似然估计检验。检验结果如下：

　　基于全样本2006年11月1日——2007年12月11日作出沪深300股指期货仿真价格与沪深300指数、上证综指的协整方程，根据SC准则，AIC准则确定最佳滞后阶数的方程形式，最终我们选取滞后阶数7，最大化特征根对应的协整方程为：

　　LNP＝0.953197LNHSI+0.086691 LNSHI- 0.237974

　　从得到的协整方程看到：在样本期间，沪深300指数对股指期货仿真价格的弹性是0.95；上证综指对股指期货仿真价格的弹性是0.09，因此，沪深300指数上涨1个百分点，股指期货价格上涨0.95个百分点，上证综指上涨1个百分点，股指期货价格上涨0.09个百分点。

　　以下作出了协整方程所对应的实际值与拟合值图形。(其中：Actual表示实际值， Fitted 表示拟合值，Residual表示残差值。)，从图形看出拟合情况基本较好。