标题：叶檀：股市价格扭曲是经济价格整体失真的缩影

叶檀 资深财经评论员

后股改之后，中国股市失衡的典型症状是价格扭曲，甚至到了触目惊心的地步。全聚德的股价超过烤鸭，其比价远远超过人民币与黄金的比价。

如果说股市是中国经济的晴雨表，那么，股价就是中国企业的温度计。从股价这个温度计来看，中国企业经常进入冷热不调状态，原因就在于，管理层太想让市场健康了

价格失衡反映的是价格机制失重。目前，A股市场从新股发行、流通股控制，以及根据股市进行的资金调度，也就是说，从投资品种的供给量、流通规模与购买力上，进行了全方位的调整。试图通过价格扭曲的办法达到价格平衡，手段和目的南辕北辙。

仅以大型国有上市公司的流通比例，其失真程度就令人瞠目。据测算，流通A股只占A股总股本不到22%，而A股上市公司市值排前十位的股票中，只有招商银行一家的流通量（与总股本比较）较高，达到32%.其他九家中，流通A股不到总股本5%的有六家，包括工行、建行、中行、中国人寿、中石化和交行这些名义上占据A股市场大半壁天下的龙头股，流通比例均无法达到《证券法》规定的10%的下限要求。而世界上大部分国家上市公司股票的自由流通比例都在50%-60%甚至更高，不流通部分也是被企业自己持有。

流通比例过低造成严重风险。

一是资金杠杆效应大。以工商银行流通比例3.66%、中国石化流通比例5.1%、中国银行流通比例2.9%、中国人寿流通比例2.88%，如果总市值达到37000亿元，只要1300亿元就可以控制撬动，28倍的杠杆效应，成倍地放大了大资金的操控风险，对今后平稳推出金融期货极为不利。

股指期货推出在即，有关部门为防范资金杠杆风险，避免重蹈美国1929年大危机时绝大多数股民欠金融机构大笔债务的覆辙，并未推出必须的融资融券，但流通比例过低，却让大机构轻而易举失之东隅收之桑榆，以乾坤大挪移法达到与融资相同的获得资金杠杆的目的。

二是市场股价严重失真，被推到高处不胜寒的境地。2007年我国进入市值时代，沪深两市总市值超过30万亿元。加上香港，中国资本市场从原来全球新兴市场第四位跃升为第一位。

失真现象于此产生。在计算总市值时，那些不流通的部分也按照市场价计值，事实上，即使把A股的流通比例提升至10%，就需要数千亿元的资金护盘，才能保证股价不下跌，一旦流通比例超过30%以上，恐怕A股市场就有资金量不足而直线下挫的崩盘之虞。

流通比例过低抬高股价的结果，相当于人们用真实的钱买到了臆想中的商品，从市盈率、总市值、净资产，一切数据都处于虚拟高原，令人心情愉悦，但那是无法兑现的，控股股东想要兑现之时，就可能引发股价急剧下挫。如果大企业的控股股东步调一致，同时兑现，相当于以往金融危机时的储户集体挤兑，必然引发市场雪崩。国有股减持就是前车之鉴。

这和日本泡沫经济时的情况有些类似，不同之处在于，日本是金融与大型实体企业互相持股降低流通量，使股价无法达到市场自然出清的状态，造成股价虚高；而我国政府持股量达到70%以上，其他则是处于锁定期的高管、原始股股东等。

股市价格充分说明，中国的A股市场是个基本不反映全部供需关系的虚拟市场，或者说，仍然是大部分流通筹码被锁定的高原市场。这其中既有历史的积淀，也有政府对越来越复杂的资本市场中控股权的考虑，也不排除便于有形之手调控市场的因素。

不过，如果相信市场的力量，问题就可以得到解决。通过制度规范新上市公司的最低流通比例、逐步引入资金、化解以往上市公司的流通比例等措施，用增量吸引存量的方法，慢慢稀释中国股市中这一最大的风险。怕就怕有关国资主管部门以经济安全等种种理由为说辞，坚决以控股身份，成为调节股价的最大庄家———那样，中国股市恐怕真的无药可救了。

由股价及物价，表现不同，收益成本原理不同，但供需原理相似。目前我国物价处于上升通道，政府为控制物价可谓殚精竭虑，从股价来看，不从提高产品供给、提高购买力、增加商品流通性上下功夫，恐怕只能头痛医头，难以针砭到物价的核心要素。物价与股价一时被抑制，换来的是调控期之后的报复性反弹。