标题：用期权给期货交易“保险”

对于期货交易员而言，做反了方向是家常便饭。期货是t+0交易，大多数时候都可以止损以较少的亏损出场。然而，交易员也会遇到这样一种头疼的情况，那就是在做反了方向的时候，期货行情向反方向涨停或跌停，导致期货反方向无法止损平仓。

当然，如果只是一天的涨停或跌停，多数交易员可以自认倒霉，在第二天割肉离场。不过，有时候现实是很残酷的，在极端行情下，连续几天涨停或跌停，对于做反方向的交易员而言是最致命的。

好在人类智慧是无穷的，期货市场止损的希望落空之际，通过期权回补头寸给深度套牢的投资者带来了绝地重生的机会。在海外市场，期权这种为期货止损的功能反复得到了验证。

1993年1月下旬，美国木材市场就上演了这样一幕。在短短的20个交易日中，木材期货就有19个交易日封于涨停，这让做空木材期货的交易员欲哭无泪。一开始，美国住房部门发布数据显示，美国木材消费强劲。3月份木材期货直接从279点上涨至284点，封于涨停。接下来7个交易日，木材每天上涨5点，也就是说连续7天都封于涨停。由于连续涨停，做空木材期货的人无法找到机会通过买入木材期货实现平仓。

在连续涨停之后，木材期货涨停板出现扩容，在第9个交易日，美国木材期货涨停板限额扩大至10点。可是，市场一旦疯狂起来，就难以想象。在扩大涨停板之后的接下来两个交易日，木材期货还是连续涨停。连续10个交易日的涨停，对于做空木材期货的交易员而言简直是个噩梦。当时美国木材期货每点160美元，在这10个交易日，做空木材期货的人一手就要亏损8800美元，而如果持仓重的话，简直要倾家荡产。

更糟糕的是，木材期货涨停板额度不久提升至15点。在第11个交易日，一开盘，木材期货并没有直接开在涨停的位置，这时候原本深度套牢的做空交易员可以止损出场。然而，部分侥幸的交易员认为，连续10个交易日涨停后木材期货应该有个技术上的回调，因此继续持有甚至加码做空的头寸。稍后交易几个小时之后，木材期货再度封于涨停。稍后的9个交易日，有8个交易日木材期货涨停，其中有5天直接封死于涨停板。这时候，如果从一开始到20个交易日之后这段时间计算做空交易的盈亏，一手木材期货合约亏损25120美元。

当然，在这种极端的行情下，有个交易员就表现的非同一般。在第一个交易日木材期货封于涨停之后，该交易员并没有束手待毙。在当天，他就在期权市场，以8点的价格买入3月到期的木材看涨期权，执行价为285；同时以3点的价格卖出3月到期的木材看跌期权。一般来讲，期权执行价和期货合约结算价相近的情况下，同一标的、同一到期的看涨和看跌期权交易价格是接近的。然而，在标的涨停的情况下，看涨期权价格往往比看跌期权要贵。

上述交易员通过一组看涨期权多头和看跌期权空头来实现对期货头寸的止损。他用8点买入3月到期，执行价为285点的木材期货看涨期权，同时以3点卖出3月到期、执行价为285点的木材期货看跌期权，这时候他的成本为3点。通过期权交易，相对于他以288（285+3）点的价格买入3月份木材期货。最终，他通过期权合约实现了把亏损锁定在每手9点（228-279）之内，即1440美元的亏损额范围内。接下来的行情涨跌对于他来讲，基本上可以安枕无忧了。假如在后面20个交易日，所有做空的交易员都没有将期货空头头寸平仓，那么该交易员每手1440美元的亏损和大多数人每手25120美元的亏损一对比，高下立判。当然，如果在第一天涨停之后，后面价格跌下去了，其起到的效果也是一样的。