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手续费优惠起涟漪
上半年，国内两家期货交易所推出了“针对资管户手续费减半政策”。在政策执行中，个别炒手发现了其中的“机会”：一些炒手寻求具有资管资格的期货公司转换为“资管账户”身份，以期获得优惠手续费，而个别具有资管资格的期货公司“欣然配合”，使期货公司间的“手续费竞争”的传统在资产管理新业务上得到延续和“发扬”。
这项政策是怎么回事呢?
华东一家期货公司资产管理部门负责人向中国证券报记者解释说，鉴于期货公司资产管理业务处于起步阶段，业务利润无法覆盖经营成本，为了推动资管业务发展，行业机构多次提出希望从降低交易成本角度得到支持和补贴。考虑到资管账户创新业务在实际开展中进展缓慢、账户管理成本较高的现实，今年上半年交易所开始研究对资管账户的支持，已有两家交易所开始对资管账户和特殊法人账户手续费减半收取。
记者在采访中也得到证实，2012年以来，期货公司资产管理作为行业创新业务高调登场，28家(截至8月4日)期货公司获得资管业务开展资格，然而相关期货公司随即发现，这项业务好看但并不好吃。证监会发布的《期货公司资产管理业务试点办法》规定，开展资产管理业务的期货公司需要“具有独立的经营场地和满足业务发展需要的设施”，“对资产管理业务进行集中管理，其人员、业务、场地应当与其他业务部门相互独立，并建立业务隔离墙制度”，“资产管理业务投资经理、交易执行、风险控制等岗位必须相互独立，并配备专职业务人员，不得相互兼任”，独立场地、团队管理等一系列的条件及管理要求，使资管业务开展成本相对较高，而对于刚处起步阶段的资管业务来说，规模小、盈利模式尚未成型使大部分资管业务的开展“赔本赚吆喝”。
在这一境况下，对于期货公司来说，“向交易所伸手要手续费支持”从而扶持这项新业务成为自然的选择。资管业务作为一项创新业务及有望改善市场投资者结构，也使管理层易于接受这一要求，而“手续费返还是最直接和简便易行的措施”，于是就有了交易所对资管业务的支持政策。
据上海一家投资公司负责人介绍，一个100万元的账户平均每年交易量在10万—20万手，假设平均每手交易的手续费从1元降到0.5元，那么这个账户的资金成本将降低5万—10万元，换一个角度也可以说收益可能相对提高5%—10%。
由于目前资管业务收入主要为手续费和一定比例的收益奖励，因此这一政策实施后，有资管牌照的期货公司确实从中尝到了“甜头”，公司资管管理团队压力也减轻了不少。
然而，上有政策，下有对策，一些不在资管账户之列、但资金量可观的炒手注意到这一政策红利后，个别开始动起脑筋“投靠”有资管牌照的公司，将相关账户变更为资管账户。为了享受政策红利，郑州一家年交易量颇为可观的期货私募不得不与交情不错的原开户期货公司“分道扬镳”，在有资管资格的公司开户交易，被选择的具有资管牌照的期货公司也乐得“拥抱配合”。而他的离去，则使原公司交易量失去不少。
“尽管这一政策的本意是降低期货公司创新业务成本、鼓励资管业务开展，但一些公司在执行中，为市场上存量大资金客户提供身份转换便利，使部分营业部百万元级别以上的大客户向有资管牌照公司流动成为事实。”一营业部负责人表示。
河南一家期货公司高管老刘称，由于公司还没有拿到资管牌照，在这一政策实施后，营业部百万元以上的大客户已经流失近半。“如果公司开出同等条件挽留客户，那么这部分损失将由公司自己承担，也就是说原本利润就不高的经营利润可能要折半。”
不过，一位市场研究人士表示，对手续费优惠敏感的群体是职业炒手，而基于信息获取和交易的便利，这些炒手基本集中于交易所所在地的期货公司和营业部，因此交易所资管支持措施出台后，资金搬家情况应当出现在交易所所在地的期货公司和营业部，影响面并不大。他举例说，他所了解的国内一交易所资管账户和包括证券、基金、信托相关产品在内的特殊法人户也就600多个，其中除去可在任意期货公司开户的特殊法人账户外，资管账户仅有300多个，考虑到之前已有100多家的基数，支持政策出台后新增的资管账户也就100多家，再考虑到其中的自然增长部分，谈不上有大的影响。不过，个别炒手交易量在一些公司占有较大份额，从这一角度上来说，一些炒手的流动对过去靠炒手赚排名和返还的个别公司影响自然较大。
而一位监测会员交易量和持仓量变化的市场人士称，目前具有资管资格的期货公司基本都是大公司，其对100万元左右的资金兴趣并不大，国内排名靠前的炒手才能为他们重视，但从实际监测来看，近期排名靠前的炒手变换公司的并不多，“重量级别的可能也就几位”。
手续费政策如何舞好双刃剑
“对国内资产管理投资需求者来说，单独针对这部分投资者降低手续费，在鼓励市场创新业务发展的同时，难免对其他中小投资者造成不公平，”老刘说。
但有相关人士指出，对部分特殊交易者降低手续费，对需要扶持的、对市场有积极作用的特定机构进行补偿，在国外并不是没有先例。在境外做市商制度健全的市场上，受提供连续报价义务影响，做市商机构自身承担了一定潜在的损失和风险，因此会享受到手续费方面的补偿;套期保值者也会受到一些费用的支持;特别是为支持程序化交易，如芝加哥交易所(CME)对开展程序化交易的“会员”收取的手续费标准仅相当于经纪会员的1/3，与其相比，“国内交易所对资管账户这一创新业的支持力度显然还低于国外交易所。”何况，交易所对资管账户的支持，并非是一项简单的手续费返还，初衷是支持期货公司资管创新业务的开展、扩大该项业务规模。但在实际执行中，确实有“个别期货公司又陷入了手续费恶性竞争的惯性思维，违规为部分资金换马甲套利，但这一行为与政策本身无关，而是己涉及其是否合规经营范畴了。而这些公司本来是应当珍惜其资管资格的。”
根据监管要求，从事资产管理业务的期货公司注册资本不得低于5亿元。仅从这一门槛计算，截至2014年1月，注册资本金在5亿元以上的公司共有24家，占比不足六分之一。“如果个别期货公司配合一些资金作假资管，确实会引起个别大客户资源流失，但其本质是期货公司恶性竞争文化所带来的，应引起监管层关注。多年来期货公司一直在呼吁降低手续费，但之前交易所每一次以降低手续费方式支持期货公司，迫于行业的恶性竞争，期货公司为留住客户基本上最终都会把手续费优惠让给客户，这次面对资管支持政策、期货公司显然采取了同样的处理方式。但如果这笔资金仍然是由炒手在操作，而不是按资管办法规定的独立的资管团队，那么相关期货公司就涉嫌违规。”市场研究人士表示。因此，“从公平性上来说，出于对新业务的支持，其对资管的普惠性政策本身没有问题，但正如以往交易所降费后期货公司多只对谈判能力强的大客户降费、小客户则较难同样享受一样，不同投资者之所以有不同的待遇，显然是由期货公司对政策的执行所带来的。”这位人士表示。
据了解，交易所显然也已注意到个别公司通过开立资管账户为炒手套取支持政策，近期相关交易所均已要求具有资管资格的公司对资管账户开立的合规性进行检查。
有市场人士提议——全面降低交易所手续费标准，将对手续费减半措施普及到全市场。“不存在绝对公平的政策，但交易所手续费仍然偏高，适当降低手续费是市场发展的需要。”华东一家公司高管表示。
目前国内期货交易所手续费水平到底如何?一位接近监管层的人士表示，2012年以来，三家商品期货交易所手续费相较之前下降幅度在50%左右。从可比较的品种看，国内相关品种手续费己向国际看齐或己经低于国际市场。从一些品种国内外收取标准情况即能见一斑，如国内长期以来较活跃的豆粕品种，其交易所收取的手续费标准折合后与CME基本相当，豆油品种国内外交易所手续费收取标准分别为万分之0.37和0.79，玉米为万分之0.5和0.84，国内水平均低于国外。另一代表性的品种铜其手续费标准也低于国外水平。
但与国内不同的是，在美国期货市场上，一是交易所对不同类型的会员收取的标准并不“一碗水端平”，交易所向经纪会员收取的标准相对较高;二是经纪公司向客户收费的标准更高，一般为交易所的2-4倍，国内经纪公司则仅在交易所收取基础上加收很小一部分。
“因此，手续费高低所折射的是手续费之外的问题。事实上，即使交易所手续费降下来，如果期货公司业务单一，继续依赖经纪业务，那么还是会通过手续费竞争去抢客户。也就是说不管交易所手续费降低多少，利差最终还是会被恶性竞争所吞噬掉。”一位业内人称，虽然交易所手续费降低能够暂时改善期货公司生存现状，但期货公司脆弱的“体质”究其根本是长期业务单一造成的，扩大业务范围、增加收入来源才是根本。
“发展新业务，存在系统、人才等诸多刚性成本，如果公司营收没有明显改观，创新发展从何谈起?”老刘也表示。
期货公司的牌照困惑
实际上，监管层资管业务政策一出台，期货公司即注定要面临加速洗牌的命运。
“整个期货行业都在追求资管业务的成长，以牌照为政策红利分配门槛，可能会造成资历、业务量、成果差不多的期货公司之间差距越来越大，阻碍中等业务水平公司发展，打击成长型公司推进新业务的积极性。”华东一家期货公司高管表示，监管部门激励创新业务发展，也应该考虑到鼓励业务增量，从激励成长型公司发展着眼着手。
但市场人士认为，上述人士的“均等”思维并不符合当前形势。“如果要苛求这类均等、公平，那么任何业务开展都将没有门槛和准入条件，像期货公司对所有客户手续费都应当是完全一致的，这显然是不可能的。”
事实上，多家还没有拿到资管牌照的期货公司已经绕道基金行业开展资管业务，主要途径有两种：一是自己注册投资公司，并在基金业协会备案，开展资管业务;二是和其他投资公司合作，开展资管业务合作。具体运作方式是，期货公司自主策略产品、外部投顾产品借道银行、信托、基金等通道发行，进行期货资管。
此外，截至目前，期货公司资管“一对多”业务尚未放开，也就是说即使是有资管牌照的期货公司，如果发一对多产品还要绕道其他通道。
很明显，在支持交叉持牌的混业环境下，期货公司资产管理牌照已经越来越“不值钱”了。
尽管借道基金公司等机构先行开展资产管理业务并不违规，但在整顿清理以来严格的监管环境下，期货公司一直是“乖孩子”，是否合规通常是期货公司开展业务过程中首先考虑的问题。
华东一家即将拿到资产管理牌照的期货公司负责人表示，虽然公司早有此计划，但受制于合规思维，目前该项业务还在最初的筹备阶段，公司要求要在牌照下发后立即上马资管项目。“尽管我们拿到牌照不算晚，但在实际业务上已经落后了。”
“长期以来，期货公司沉淀了大量的人才和研究资源，不加利用是对这些资源的浪费，如果在漫长的申请程序后拿到牌照再展业，可能已经出现人才大量流失。”老刘说，拿到期货资管牌照再开展业务是不现实的。“我们进行期货资管的能力，不比有牌照的公司差，如果拿到牌照后再展业可能早被兄弟公司远远甩在后面了。”
和拥有牌照自己发产品相比，期货公司绕道其他金融机构发行资管产品，不仅在程序上“多一道”，费时费力，同时也意味着要将原本属于自己的利润要分一部分给通道机构;在混业环境下，资源尤其是人才资源的流动加速过程中，期货行业处于不利地位。
期货公司生存压力巨大，行业对全面放开资管业务资格，包括放开牌照限制和“一对多”业务限制的呼声越来越强烈。“期货公司资管牌照的发放，初衷是支持期货公司创新业务。如今牌照审批可能已经成为阻碍市场发展的因素，政策可能也需要变通一下来适应新的市场条件、放松管制、加强监管。”上述华中期货公司高管表示，不妨全面放开，让期货行业内外充分竞争，加速市场创新发展。