标题：胡俞越教授：股指期货分析与实务

清华大学继续教育学院金融培训中心把握金融市场的强劲脉搏，依靠金融领域的雄厚根基，联合国内外金融界学术与实战专家，于2007年7月份启动“清华金融大讲堂”全国巡讲活动，在众多经济强省重点金融城市（北京、昆明、杭州、山西、深圳、上海六城市）举办系列金融峰会，引领新一轮金融学习热潮，以帮助企业家掌握金融新知识，了解投融资新理念，熟悉理财新产品，跟上金融投资理财大形势。首站于7月28日、29日在北京清华大学举行，搜狐财经作为独家门户媒体支持对首站北京峰会进行现场报道。

下面是北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授的精彩发言

胡俞越：非常高兴来到清华大讲堂，今天早上的晨雨给北京的上空带来凉爽的天气。我们的会堂还是很火热，今天我演讲的题目是股指期货分析与实务，股指期货的退缩对我们市场的影响将是结构性的而非方向性的。今天的内容大概分为这样几个方面：

一、沪深300合约与股指期货推出的效应的争论。二、股指期货推出前后现货市场反映的国际比较；三、我国股指期货退出的外部环境与内在的机理。四、股指期货推出对市场的结构影响。 

一、沪深300合约与股指期货推出效应的争论。

我对这一合约的评价，合约标志的选择没有问题。唯一感到遗憾的是合约的陈数偏大，沪深300的现货指数在上周也创新高，达到4300多点。就在5月份的时候，沪深300的仿真交易的合约，已经接近了6000点。如果按照6000点来看，每个点是300块钱，一张合约的价值就是180万，按照10％的保证金来算，一张合约就是18万。如果作为一般投资者来参与股指期货的交易，保证金的比率还会高于10％。也就是说没有20万块钱，你连一张合约都做不了。是不是可以说我们两个合着做一张，那不可能。股指期货，期货合约就是一手合约和一手合约的整倍数进行交易。我个人认为合约的整体数相对偏大，沪深300的300，与陈数300之间并没有必然关系。沪深300的300是300个成分，而陈数的300是另外一个指标。

合约具体的内容不展开说，这里边有一个在我们目前国内市场上一个创新之处，当然也是学习国外的经验，在6％的时候设置一个垄断点，达到6％的幅度时，实际上在10％的涨面平板之间又设了6％的夹层。涨跌幅度达到6％，并且持续5分钟之后持续膨胀机制。在最初的合约中还不是这样的，6％起用垄断机制、起用10分钟。这个机制是垄断不断的。为什么10分钟改为5分钟，在达到6％的涨跌垄断点的时候，用大量的资金顶一分钟是顶的住的，然后起用垄断机制，10分钟之后打开，然后顺序打到涨停、跌停这都是有可能的。而现在设计为达到6％的垄断点的时候，持续5分钟大量的资金，让你停5分钟难度是比较大的，这种修改是防止大家的操纵。

中金所组织架构的模式，现在的中金所的组织架构和现有的两家证券交易所的组织架构都有所区别，第一区别实行了公司制，现有的两家交易所各出1个亿，占20％的股份组织成公司的交易制度。比如说香港原来有联交所、基交所，在00年两家交易所合并改制上市，现在香港联交所、基交所都没有了，现在他是一个上市公司就在香港交易所上市。是允许买卖股票投资的上市公司。现在两家三家交易所都是会员制的，是非盈利性的会员机制，谁都知道我们国家的期货交易所号称为非盈利性，什么是非盈利性，是不以盈利为目的的。既然是非盈利性的，所以就非盈利不可。

在现有的5家交易所当中，结算制度也是有所不同的，中金所在会员中专门设立了结算会员，结算会员分三个层次，一个是交易会员、层面会员，一个是特别会员。交易会员是为自己的客户提供服务的叫做交易会员，结算会员服务可以为自己的会员以外的为非会员的代-理服务。

4月15日国务院颁布的期货交易管理条例，废止了原来的管理条例。7月4日又颁布了期货公司管理办法，还有期货交易所管理办法，期货从业人员管理办法。这是中金所在6月27日颁布的几个文件，交易规则、细节、办法等等。从这里来说，中金所关于股值期货的制度建设基本就是只欠东风。当然后边所讲的问题，是不是都准备好，恐怕还有一些环节都没有准备好。这到昨天为止上证综指的指数，06年9月8日到07年7月27日的，一直创新高，昨天是4371.51，昨天收盘到4310.56。到上周为止大家的脸上落出了笑脸。

同样沪深300也比上期走势要好，这是我在前一阶段所研究的，通过股指期货乃至市场的结构调整，在深圳横指、综指都已经体现出来。通过这一论的调整，调整的目的基本达到了。当然所说的“28”现象，实际上我认为是我所希望的。强者很强、弱者很弱。股指期货合约，是指原则最主要的目的是为了规避股票现货市场的价值风险，规避股票市场的系统性风险，起到保值的作用。第二保证了市场的流动性。第三是有效发挥价格发现功能，在这里做一个测试，做期货有哪些？有几个。做股票的？有几个。关注股指期货的仿真交易尽管不是真实资金的交易，但是他的价值已经在体现了。刚才看到的图形中，市场从去年10月底以来，基本股市中间没有进行调整过，今年以来几次股市大的调整，股指期货的仿真交易，几乎每每都做出了做工的迹象。如果对此还把握不大的话，在找一个参照物，就是新加坡的指数，往往也会提前做出反映。第四要防止市场操纵行为发生；第五要立足当前、兼顾长远，借鉴国际经验，结合中国实际。

二、股指期货推出前后现货市场反映的国际比较。关于股指期货推出，对市场究竟会产生什么样的影响，市场有很多的争论，争论焦点归纳几点：

第一，股指期货是否会分流股票市场的资金？第二，股指期货推出前后是否会被助理资金通过先吸筹现货后抛空期货来操纵市场。

针对上诉几个问题市场上主要的问题集中这几方面：分流资金的问题，股指期货推出之前会因为主力资金抢筹而上涨，推出之后会面临向下调整的压力。主力资金将通过股市、起市双边做空获利，从而导致股票市场的短期或中期下跌。很少有人置疑中国股票市场的牛市征程是否会被打断。

标普500合约，不仅仅是美国而且是全国范围内最具有影响力的股指期货之一。现在的情况有变化，98年以后美国在标普500的基础之上推出了电子迷你合约。很有意思的是标普500大家很清楚，他仅次于道普森指数的另外一个指数。标普500大家可以看到推出前涨、推出后跌，月数看的很明显，推出前是涨的，推出后是下跌，