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不少优秀电影的片名，都是初看不知所云，到了结尾才明白其用心。“地心引力”（Gravity） 就是如此，好几个小时只看到在失重的太空漫步，哪里有什么引力的影子? 直到最后一幕，桑德拉·布洛克饰演的莱恩·斯通博士驾着神舟穿越大气层落入地球的水域，然后缓慢地爬到岸上，费劲地站立起来。她双脚踩在地面上定格的一瞬间，我恍然大悟，原来地心引力是人类安身立命之本，没有它就失去了母亲的怀抱。
当然凡事都有两面性，没有引力意味着失控和永远的迷途，引力过大像小行星撞地球那样同样是人仰马翻。航天任务最平稳安全的状态，是既能通过速度脱离地球引力束缚，也能在一个合适的高度沿着轨道环绕地球飞行。
油价也是如此。2008年的苦恼是飘得太高最后导致泡沫破裂，而2014年底的担忧则是地心引力过大可能“出轨”甚至坠毁。
低油价虽然对全球经济增长尤其是降低成本和促进有类似“减税”般的积极作用，但是前提是价格虽低但仍然处于比较合理的区间。一旦“出轨”，供应端和投资侧的收缩会部分抵消低油价带来的福利。更为严重的是，过低的油价会通过改变价格预期传导至核心通胀，产生较大的通缩压力，增大国际经济和金融市场的不确定性，对央行货币政策尤其是实现“价格稳定”目标的努力带来严峻的挑战。
毫无疑问，世界原油供需的格局已发生了结构性的变化，新的合理价格区间需要反映出这些变化。但是即使不再考虑任何的“供应中断”溢价和“需求冲击”溢价，布伦特原油的合理价格似乎仍然应60-80美元这一区间，而不是50美元甚至更低。
从2014年圣诞节前后到1月底欧央行正式宣布QE，随着油价继续下跌，国际金融市场的“主体思想”是“通缩风险”交易，预期是各国央行会积极放松应对。因此做多国债，做多黄金，做多外汇和股票的波动率是比较好的策略。这点通过1月份的资产价格变化和宏观基金的业绩表现已经得到了印证。
1月中下旬两油均创新低，可以说是跌出了近地轨道，落入了大气层，此时火花四溅异常颠簸是正常的现象。油价开始暴涨暴跌，前一天涨9%，后一天又跌7%。 2月6日，布油近月合约的实现波动率达到63%，为2009年3月以来的最高值。近日原油期货的交易量和持仓量迅速增加，比去年平均水平高出了近50%。这些变化显示，市场对于后市分歧巨大。大家都在忙着准备“吸管”。
从宏观大环境的角度看，1月底以来也发生了很多重要的变化。首先欧央行如期交货推出QE重拳，市场对于欧元区的信心有较大的提振，机构逐渐看到增长和通胀前景预测的上行风险。接着美联储1月议息会声明相对乐观，重申经济温和扩张，认为新增就业强劲。2月4日，中国人民银行宣布降准，“稳健”加入了放松的队伍。日本虽然看来难以达到安倍的2%的通胀目标，但是第四季度的GDP有望扭转二三季度的颓势，并且QQE政策在2015年仍有继续加码的可能。
原油和黄金作为对全球宏观最敏感的两大商品相应作出反应。俗话说“信心比黄金更贵”，信心既然增加了，黄金自然变得便宜。从资金面看，一月份黄金上涨过快过猛，很短的时间就达到了多头的近期目标价位（1300美元），仓位比较拥挤。从基本面看，此轮黄金上涨属于“前轮驱动”而不是“四轮驱动”，即来自ETF的投资性增持较多，但是首饰和实物金需求没有明显上升；来自欧洲的避险需求猛增，但是中国和印度的消费则比较淡定。
油价则出现了和黄金反向的变化。2月初短短几个交易日里，原油反弹了15%左右，虽然基本面没有太大的改变。美国石油钻井数量锐减从2014年11月份就已经开始，国际石油企业取消项目及削减投资开支也在意料之中。上一篇There will be blood一文里说过，钻井数量减少和投资支出下降均不会带来任何近期的产量变化，不能等同于原油供应的实际缩减（流血），但油价似乎嗅到了一些迹象，试图price in （价入） 减产预期，并对包括中国战略石油储备在内的一些未知因素给出溢价。
从时间来看，油价的反弹似乎来得有些早，条件也有些不成熟，所以地心引力还是很大，但随着布伦特原油试图在55-60美元区间启稳，市场分歧开始加大，重返“轨道”的机会增加。但一次就站稳的可能性也不大，近期仍然受制于从现在到3月底期间的产量和库存变化等数据。
读到这里，也许有人会说，距离产生美，后退几步，只看马赛克的大黄图，也许更清楚。既然之前在“通缩风险”模式下，原油跌黄金涨。现在反过来了，不就是“再通胀”模式吗? 毕竟很多央行都出手了。也许近期的油价上涨意味着一波V型或U型大反弹趋势的刚刚开始。
这种看法当然有道理。模式切换是量变到了临界点后突然发生质变的过程，往往只在一瞬间，常令人措手不及。其实，早在1月份“通缩”交易正风生水起的时候，很多市场人士就已经沙盘推演过这种可能，以免坐失良机。
在探讨答案之前，继续套用“地心引力”的例子，先来界定一下世界经济走势和宏观应对政策目前所处的具体位置。
假设全球经济增长是一个由运载火箭发射推进的飞船，那么各种内生外生的负重，结构性和周期性的阻力，以及油价和低通胀带来的“通缩”压力，就好比阻止飞船进入预定位置的各种地心引力。而各主要经济体的结构调整措施、财政和货币政策（包括量化宽松）则是克服地心引力的火箭推力。
过去几年，各主要经济体央行施出各种招数，纷纷加大马力，总算避免了全球经济自2008年危机之后二次探底。然而尽管代价巨大，各种尝试并未能成功地使火箭达到所谓的escape velocity （脱离或逃逸速度）。每一年年初IMF都预测飞船有望进入安全平稳轨道（全球GDP增长均值3.5%），下半年则又宣布其实仍然没到。
如今油价出轨导致的地心引力突然增大，各国需要进一步提高火箭推力应对，而此时四大发动机的状态并不一致，并出现了程度不同的疲劳损耗现象。
最大的发动机美国，之前负重（负债和杠杆率）最多，但是调整时间较早过程也比较剧烈，加上美联储几次QE的强大推力护航，目前负担最轻、状态最好，但需要适当熄火保养，以便降低发动机温度，并保留后续喷发力。
第二大发动机中国，之前马力一般负担也较轻，但2008年被吓到之后发力过猛，另外贪腐现象严重，国产发动机质量也不太过关，目前负重（负债和杠杆率）较大，下坠风险仍在增加，但财政刺激的空间比较有限，好在货币政策储存的燃料较多（继续降准和降息的空间），仍然有所期待。
第三大发动机欧元区，引擎虽然是德国造，名义功率也挺大，但是搭便车的南欧游客太多。目前不但负重较大，而且驾驶者太多而且经常吵架，最近算是勉强同意提速到了历史最高档，但实际效果仍需观察。
第四大发动机日本，号称三连踹型号，第一踹和第二踹的动静不小，也有些效果，但是第三踹估计很难实现。而且引擎的马力较小，年龄较老，负重相对却很大，能发挥的作用比较有限。
综上可以看出，除了第一大发动机之外，其他三个发动机都有各自的问题，并且都负重较大，即使货币政策继续加码，最多可以减轻自身负担或降低下坠风险，但不足以显著提高飞船的速度。
而就在这个关键时刻，第一大发动机却非常地有“耐心”。一来美联储好不容易才通过“前瞻指引”确定了飞行路线和时刻表，过早改变的公信力风险比较大。再说它的状态和其他的发动机并不同步，为长久计需要保存实力，保持灵活性。另外油价“出轨”对它的影响目前来看仍是利大于弊，或至少“先甜后苦”。因为油价下跌省下来的“燃料”被直接注入了居民消费主导的引擎，而油气行业投资下降引起的“流血”和“漏油”现象还未出现，美元走强的负面影响也不算太显著，所以目前飞行过程还算平稳。
美联储越耐心，市场当然就越焦躁。油价虽然近期有启稳回升迹象，但传导上有滞后效应，通缩警报仍未完全解除。低油价对于世界经济增长的有利影响还需进一步观察验证。
另外，全球贸易最近很可能受到了美元走强、油价暴跌和预期紊乱等因素造成的干扰，这点从中国1月份的进出口数据可以看出些端倪。而欧元区仍然面对很多不确定性。
即便是美国，近期的宏观数据也是好坏参半，虽然1月份新增就业数据持续强劲，但是工资收入增幅没有显著增加，和GDP直接相关的1月份的零售数据和贸易逆差数据则低于预期较多。第四季度GDP有望继续下修（目前2.6%），同时机构开始调低2015年第一季度GDP的预测（从3%降到2.7%%左右）。
总之，经济数据和政策行动两方面都显示目前更像是“焦躁等待”期，即“通缩风险”交易主题已经结束，但是“再通胀”交易主题仍未到来。这一阶段预计还要持续几周左右，直到美联储3月18日FOMC会议。届时欧央行QE已经正式开始，而中国在两会前后会出现下一个降息降准窗口。3月份原油也将迎来一场大考。
“焦躁”期的特点是市场没有统一和清晰的主题，波动率开始很高但逐渐会有所下降，大类资产类别之间的相关性会降低，“价值洼地”型和风险回报比率较高的（比如信用债和一些主权债）会受到青睐。大宗商品的基本面因素会发挥更大的作用，之前头寸比较拥挤、方向比较单一但又很难继续加码的商品会反转。