标题：白糖期货远月合约牛市基调不变

上周三，市场传闻相关部委开会讨论食糖供给的消息触发盘面巨幅波动，日内振幅达241元/吨，市场上涨至此饱含敏感与迟疑。市场逻辑并未发生改变，郑糖短期上行速度减缓，但牛市激情不变。

国内减产奠定长期牛市基础

3月底，笔者在广西部分蔗区就苗情长势及2015/2016榨季农民种植意愿进行了调研，调研中得知，农民对于上榨季400元/吨的甘蔗收购价格普遍不满意，加之两次台风造成的单产下降，农民收益其实等于挣的是自己砍收甘蔗的工钱，如果雇人砍收基本没收益，这使得农民甘蔗种植积极性明显下降。

即使今年部分糖厂针对自己所在蔗区给予了420—430元/吨不等的保底收购价格，但从调研情况来看，除崇左地区因信息相对闭塞，有较强的种植习惯外，其他蔗区种植意愿普遍下降，降幅以柳州、来宾为甚，部分地区甚至没有留蔗种，种植面积减少超过30%。桉树、柑橘等作物替代明显，2015/2016榨季甘蔗种植面积相比于2014/2015榨季仍会继续下降。

另外，甘蔗苗情长势也不乐观，收益下降使得农民田间管理投入减少，势必影响亩产。种植面积减少引发的产量降低是此轮郑糖牛市的基础，尽管盘面累积了大量涨幅，但这种减少是周期性的，对郑糖远月合约而言牛市是长期趋势。

食糖进口节奏成关键

随着广西甘蔗收榨，全国食糖产量基本已经确定，本榨季进入纯消费季节。消费端的变化相对温和平缓，对于未来行情影响最大的当数进口因素。目前来看，尽管食糖内外价差持续扩大，但进口政策年内发生改变的概率不大。正是看到了进口糖对国内食糖产业的冲击，才有了目前的食糖被纳入自动进口许可管理，进口总量控制等相关政策。糖价从年初的4400元/吨上涨到目前的5500元/吨，糖厂在连续两个榨季亏损后回到盈利水平，如果此时放松进口，释放管控松动信号，无疑会使得糖价急转直下，对行业的发展与稳定实非益事。在政策不发生大改变的逻辑下，我们估算目前的供需形势，本榨季产量预估1050万吨。

截至3月底，全国累计产糖955.14万吨，工业库存523.7万吨。库存处于近年来最低水平。3月我国进口糖49.1万吨，较上年同期增长19.3%，至此2015年累计进口糖100万吨。按照全年进口糖400万吨测算，2015年食糖还有300万吨的进口量，本榨季还有6个月的时间，参考此前三个榨季，同期食糖进口量分别为251万吨、239万吨、154万吨，如果进口节奏处于平稳状态，6个月食糖进口量约为200万吨。不考虑原糖加工时间差，国内食糖可供应量约为818万吨，10—11月缺糖的可能性较大。

实际上，牛市也并非一帆风顺，食糖现货价格在5500元/吨附近徘徊，需要一段时间等待中间商、消费企业的认可。走私糖亦是潜在风险，随着食糖内外价差的进一步扩大，势必会激发走私糖铤而走险行为。走私糖总量难以估测，该因素对盘面的影响也会随着白糖价格绝对价格的升高而逐渐被市场注意到。

总的来看，行情短暂调整无碍糖价长期牛市，未来食糖进口节奏是关键。在供求紧平衡的情况下，一旦遇到极端天气，郑糖远月合约极易走出爆发式上行行情。