投资要点：
在美元持续贬值，国际通货压力持续增大的情况下，宏观面上支撑后期国际糖价的上涨；
整个国际的农产品价格都已经步入新的运行区间，从侧面也会提升整个国际市场对于白糖价格的期望值；
整个07/08年度国际食糖供需格局已经肯定是供大于求，但市场对于这种供求关系的变化，在价格反映上已经有相当充分的预期；
国内在08年春节前后，白糖现货价格可能会经历一个振荡寻底的过程，在奥运会对于饮料行业的需求启动时会迎来一轮上涨；
第一部分 国际形势对于糖价的影响
一、 全球性通胀导致商品价值重估
从2002年9月，美元开始持续下跌，美元的走弱在一定程度上也造就了此轮全球商品的大牛市。主要是以下几点原因：
(一)由于大部分大宗商品价格均是以美元作为计价标准，美元的贬值必然将推升商品价格上涨；
(二)美元的贬值，使得市场持有美元意愿降低，大量资金涌入资本市场和商品市场，市场出现严重流动性过剩，资金开始流入商品市场，表现较为明显的就是，原油、农产品、金属等大宗商品持仓持续扩大，这也助推了商品价格的上涨。
(三)新兴市场的快速成长。如中国、印度、巴西等发展中国家经济快速发展，大量的基础设施的建设以及人民生活水平的不断提高，都扩大了对于大宗原材料及商品的需求，供求的关系紧张，也在本质上推动价格上涨。预计新兴市场经济将会持续健康、平稳的发展态势这也为商品价格的继续走牛提供了坚实的基础。
(四)、发展中国家人均消费量严重偏低，上升空间巨大。
二、 农产品比价变动对于糖价的影响
通过NYBOT11#糖指数与CBOT大豆、玉米等主要农产品走势对比，我们可以看到，几乎所有的农产品价格2007年都经历了大幅上涨，只有原糖震荡下跌。
(一)美豆与美原糖价格的比价影响
二者在价格走势上变化如此之大，对巴西国内应该发生较大影响。巴西是目前国际上大豆和原糖的主要生产国，但从两者价格走势变化上来分析，大豆种植的经济效应明显要比甘蔗要高，这可能使得农民会两者的种植面积上出现调整，更加倾向于种植经济效益较高的农作物。虽然甘蔗是宿根作物，可以一年种植，三季收成，但越往后可能其产量会越低，本年度已经是宿根的第二年，在本年度内，有种植条件的地区就有可能转向种植大豆，在对下一榨季的产量预估上就可能存在一定的高估的可能。
(二)美玉米与美糖价格的比价影响
在国际原油价格出现大幅度上涨的情况下，寻找原油的替代品成为了目前倍受市场关注的一个焦点，酒精作为一种清洁的能源，成为了原油新的替代品。
而国际上目前生产酒精最主要的原料就是玉米和甘蔗，在玉米价格出现大幅度彪升的情况下，那么后期用甘蔗制造酒精的生产成本优势就很明显的显露出来。在成熟的市场体制下，这将带来一个新的变化特点，就是用玉米制造酒精的成本上升会拉动酒精价格的上涨，酒精价格的上涨又会使得国际上更加倾向于用甘蔗生产酒精，从而挤占用甘蔗转化生产糖的量，导致白糖产量的减少，从而在侧面也更进一步对于国际原糖价格起到支撑的作用。
(三)种植成本的大幅度上涨，也会使得糖价的价格区间提高。
从2005年至2007年，受原油价格大幅度拉升的影响，对应的农药、种子、化肥以及人工等等成本都出现了大幅度的上升，这也会直接拉动甘蔗的种植成本上升，近而使得食糖价格的底价区间得到提高。
从国际糖价以往了历史走势来看，我们可以把糖价运行区间分成三部分：3-7美分/磅为低价区，7-13美分/磅为中价区间，13美分/磅以上，为高价区间，2008年初国际糖价为10-11美分/磅，处于中价区间，从全球糖市基本面情况来看，明显供给过剩，糖市应该进入低价区间运行，但目前国际糖价主要波动区间在9-11美分之间，为中价区间，受以上三点的影响，表明国际糖价的价值中心已经突破以往的运行规律，向新的价值运行区间迈进。
第二部分 糖市基本面分析
一、 国际的基本面情况
07/08榨季，全球食糖产量继续大幅增长。根据国际糖业研究组织(ISO)最新预计：全球食糖产量将创出新高，达到1.703亿吨，比上一年度1.66亿吨增长约2.6%，而全球食糖消费量也会小幅度增长2。7%，达1.592亿吨，总体全球食糖过剩量为1110万吨左右。因此，07/08榨季全球糖市会呈现供过于求的格局，但是从食糖的价格走势上来看，市场已经有了相当充分的预期，这也是在上一年度原糖价格振荡走低最主要的原因。
全球食糖产量的大幅度增长，主要是05/06年度国际糖价飞涨，导致06/07年度印度、巴西、泰国以及中国的甘蔗种植面积大幅度增加，所以在07/08年度全球的食堂产量增幅非常迅速。
(一) 印度
ISO预计印度2007/08榨季的食糖产量将比2006/07榨季增长260万吨，达3320万吨(原糖值)，印度06/07榨季已出现了大量过剩，估计2007/08榨季末期印度的库存将达到2000万吨，相当于年消费量的90%。但印度业界和政府曾经将产量预期下调，产量的下降主要是由于印度的季风雨迟迟未退去，导致主产区开榨时间推迟。据统计，截至2008年1月7日，产糖大省Maharashtra邦的食糖产量仅为267.2万吨，低于去年同期的306万吨，估计2007/08榨季的食糖产量仅为800-810万吨，远低于上榨季的909.5万吨；另一主产区Uttar Pradesh邦由于在去年9月份时缺少雨水，影响了甘蔗的生长速度，虽然可以通过延迟甘蔗的砍收时间来弥补，但预计甘蔗产量将有所下降。预计本榨季该邦的食糖产量仅能达到750-800万吨，低于2006/07榨季的847.5万吨。此外，Tamil Nadu邦的食糖产量预计将下降10%，Andhra Pradesh邦的产量也将有所下降。
如果后期的实际情况真的如此，那么国际的估产将会出现大幅度的偏差，整个国际的供需形势将不如预期的悲观。
(二) 巴西
ISO预计2007/08榨季巴西的食糖产量达到3190万吨(原糖值)，低于2006/07榨季的3420万吨(原糖值)。
(三) 泰国
泰国甘蔗和食糖公司(TCSC)近日上调了2007/08榨季的产量预期。由于今年主产区降雨量充沛，TCSC预计2007/08榨季泰国的甘蔗产量达到7000万吨，较8月份时预计的产量增长4.9%，同时也高于2006/07榨季的6380万吨。预计食糖产量将达740万吨，较上榨季的680万吨增长8.82%。
结论：
整体而言，国际糖市在07/08年度供给过剩的局面不会得到根本的改变，但是受天气等客观因素的影响，后期的实际供给缺口可能并不象国际糖业研究组织公布的数据如此悲观。
二 、国内糖市基本面状况
1、供应量
07/08榨季，国内食糖产量产量预计在1350万吨左右，与06/07榨季的1200万吨相比，食糖产量增加150万吨。其中，最大主产区广西，07/08榨季的甘蔗产量预计将达到6500万吨历史新高产量，入榨蔗量的产糖量预计将达800－820万吨左右，产糖量也将创出新高，这也是新榨季国内食糖大幅增产的主要原因。
按照以往的历史数据，对07/08榨季一般贸易进口糖量的预计是基本持平于上榨季，即去掉应全部入库的古巴糖，进口糖的市场供应量预计约50万吨左右；另根据2007年末各主产地的糖库存情况(包括已经预售和可销售糖源)，包括50万吨进口糖在内， 1250万吨左右的全国总供应量无法完全实现销售，即产区将剩余一定的库存糖进入新榨季，这一库存糖据中糖协统计数为40万吨；(另加上进口40万吨古巴原糖因为要全部入国库，那么我们不计如07/-08年度的供给量中)，那么，全国总应量大体在1440万吨左右。
2、需求量
真实的消费量是比较难于清楚统计出来的，在开始预计07/08年度的消费量之前，我们先来测算2006/2007榨季的最终消费情况：
上榨季的总供给1250万吨减去40万吨的库存，那么06/07榨季国内食糖消费量为1210万吨左右，较上榨季1050万吨的消费量增加15.24%，不到糖产量增幅(36.2%)的一半。不过随着糖厂实力的增强，有陈糖的集团在不明显影响糖价的情况下，完成新糖上市后的陈糖销售并不困难。
由于06/07年度消费基数的增大，我们若2007/2008榨季国内食糖需求根据以往的经验值来统计，只按10%的增幅计算，市场总需求量约为1331万吨，那么市场的剩余量大概还有110万左右。那么如果按07/08年度的结转库存也计40万吨，另外国内大约还有70万左右的过剩量，对于这部分的产量，我门认为消化将主要体现在两个大的方面，一个是国家政策的导向，如国储成功收储或者放行出口，另一方面是制糖企业(尤其是大集团)的销售心态及其年度的预期销售目标，也成为了不可忽略的方向标，他们的销售策略调整对于市场价格在局部时间段将有一定的导向作用。
3、后期的价格变化特点
现货价格运行区间：在08年初的现货价格主产区还在3500元/吨上下波动，由于2007/2008榨季产量继续大幅增产，那么3200-3300元/吨的完税生产成本价顺理成章的成为首先被考验的目标。但在国家对于国产糖继续实施收储政策的情况下，2007/2008榨季价格运行区间的下行空间可能已经不大，即便是在收储后受市场氛围的影响，会短期继续下探底部支撑区域，估计最多也就到3200-3300元/吨一线(取此值是用企业成本加上最低的一个利润率)，估计这个现货价格可能会在年后的消费淡季被市场考验。
各个不同时间段的价格走势特点：
在生产初期(11月)：估产情况、产区的结余库存、食糖生产的顺利程度，形成了影响这一阶段的主要因素组合。其中估产先入为主影响商家采购心态，但由于新糖上市量不大，对价格直接产生影响的主要是后两者。此时新糖的价格定位并未完成，价格的高低均主要反映当时的供求关系。
生产中期(12-3月)：即生产高峰期时段。有春节用糖高峰在其中穿插，但在价格的定位上，糖厂的销售心态及估产情况成为主要影响因素，而从进口糖操作的时间上考虑，此时国际糖市对国内价格的影响力也在提高。
生产后期(4-5月)：随着估产值被逐渐认证，市场的目光开始投向淡季销售量，因为用糖旺季时有人气作屏障，淡季才是验证食糖需求是否较上年同期有持续增加的最佳时期，其验证结果将是商家在下一个用糖高峰来临前，除终端订购之外，食糖采购计划的重要参考。另外，因为在全年的食糖消费能力上仍有想象空间，淡季也是批发市场行情波动较为频繁的时段——各种分歧可在此时尽情发挥，即是观点的表现，也是争取观望者的时机。
消费高峰期(7-9月)：现货真正回暖可能在2008年7月以后，根据本年度的供需情况，价格的高点可能也在4100-4200左右。
那么也就是说明年的白糖现货价格可能在3200-4200的区间内运行，主波动区间可能还是落在3500-3850元/吨，年度的销售均价可能在3600-3700元/吨，既不能太悲观，也不能太乐观。
期货价格的运行区间：由于目前郑州市场交易的期货合约距离期限较远，在年初的时候主力合约就移到了0807和0809合约上，刚好这个时期又是国内的消费旺季，所以价格的升水幅度较大，参考的主要目标也放在了纽约原糖的基础之上，在1月份价格波动主要围绕3900-4050元/吨；在春节过后，期货价格在三月至五月会有一个回调的过程，但这期间要参考一点就是国际格局的具体变化，如果国际价格在9-11美分/磅波动，国内的价格可能继续上冲的动能不是太大(受进口比价的影响，见后面分析)，如果国际价格出现明显的上攻，国内价格可能在短期内受资金的主导冲高，但此时应重点关注资金的变化(因为此时的价格上涨带动力可能是流动性过剩的背景下游资的行为)。那么在市场氛围的主导下，可能期货的高点相对现货会有100-300元/吨的实际溢价。
到了5月份以后，郑州市场的主力合约可能已经调整到了下一个榨季，这个时候通常是国家的调控政策出台的时间段，宏观的政策调整可能会重新成为市场关注的焦点。
进入消费旺季的时间段，期货市场的关注焦点会重新回归到基本面上。首先是面对销售压力企业采取的销售策略，从现在国内的现货市场状况来看，企业的控制能力相对会比较强，价格一般会向有利于企业销售来调整；另外就是对于新榨季的估产情况，国内的产量在08/09榨季应该不会出现比较大的下滑；
进入9月份，甘蔗收购的底价会对市场形成一个定位，受种植成本提高的影响，估计甘蔗收购价会向上有小幅度的调整；另外一个重点就是这段时间的天气情况，如果天气发生较大的变化，发生干旱，那么更有利于整体糖价出现上涨。
第三部分 食糖价格的其它影响因素
一、 原油价格上涨对于食糖价格的影响
全球产量的增加必然会加大国际食糖价格上涨的压力，但最近国际原油价格大有突破100美元的趋势，如此一来，不排除巴西和印度调整食糖和酒精的生产比例。从今十年来，国际原油价格与原糖价格的走势对比来看，两者具有非常明显的正相关性，且原油较原糖具有一定领先性。油价的上涨在一定程度上将对于国际糖价产生利好的支撑，而且从比价上看，目前两者的差距也是逐步在拉大，后期如果产生修正，国际食糖价格将出现一定的补涨行情。
二、人民币升值抑制国内糖价上涨
伴随我国经济持续快速发展，经济实力不断增强，人民币升值越来越受到国际社会的关注。但从目前实际汇率变化情况来看，人民币兑美元的升值过程呈现出越来越明显的加速迹象，人民币对美元汇率已经突破了7.30的心理大关，而且从总量上看，自汇改以来的累计升值幅度也正式突破10%。
自2007年以来，人民币对美元汇率转而选择了加速升值。在内外部因素等多重压力的共同推动下，人民币对美元月平均汇率呈现单边走高的趋势。目前海外市场对人民币2008年的升值预期已经大幅提高，认为将会在2007年升值6.53%的基础上，再上一层楼。近期人民币离岸市场一年期不可交割的远期汇率已经达到了6.6附近，这意味着市场预期一年后人民币的升值幅度高达约10%。人民币不断升值的同时，将会进一步增强进口食糖对国内糖市的冲击。
伴随着人民生活水平不断提高，我国食糖消费量不断增加。我们清楚的看到，虽然2007榨季，我国食糖产量达到创纪录的1199.41万吨，但2007年1-10月份依然进口105.99万吨，高于2006年全年进口量。可见我国进口食糖数量有总体增长趋势，人民币的升值将在一定程度上有助于进口食糖量的增长。若以国际糖价为10美分/磅，升水为1.5美分/磅，运费是40美元，折算成进口到国内白糖价格约为3500元/吨；如果2008年人民币汇率真的升值10%，美元对人民币变成6.57：1，同样的外糖价格，此时进口成本折算约为3200元/吨 ，价格将会下降300元/吨。进口糖完税价格对国内糖市具有较为明显的价格优势，国内糖市可能面临一定的国外市场冲击。
因此，从汇率的角度来看，人民币升值将进一步增强进口糖对国内糖的价格优势。为国内糖价的上涨，增加了一道枷锁。将使本年度国内糖价上涨弱于国际糖价，而下跌幅度则可能会大于国际糖价。
三、国际糖价的影响
从原糖近50年来走势分析，其周期性波动比其他商品更为清晰，从上图方块周期划分中可以较为直观的发现其周期大致上是以7-8年的时间出现，这一状况不论是在七八十年代，急起急落的时期，还是在八十年代中以后的平缓整理的时期均是一致的，说明原糖与CRB指数的周期以致世界经济周期的波动也是一致的。
具体来说原糖的周期性低点较为明显，其波动的周期性也相对有规律和有节奏，分析效果也较为有效。但周期性高点则稳定性不高，七八十年代由于波动较大，造成高点周期的时间距较窄，而八十年代中以来的波动平缓相应的波动高点也不太明显，尤其是近九十年代中以来，高低点的起落几乎相差不远。
虽然如此，通过上述的周期结构分析，原糖的周期节奏还是给予了我们对未来的波动提供明确指引，以7-8年的低点周期推算，从2001年开始的这一轮周期，即将结束，根据过往周期结构一般在后半部分，早就周期高点的惯性，2006年初17.97美分/磅的高位应是本轮周期的高点。进入2008年，原糖将进入新的运行周期。根据以往的周期性特征，进入周期初期，原糖价格均将出现一定幅度上涨。因此，从周期分析的角度来看，2008年国际原糖价格有望出现周期性带动上涨。但由于周期时间划分，并非非常精确，因此，上涨的时间有待于市场自身运行去揭示。
小结：
从供需进行量化对比，国际糖市处于明显供求过剩状态，国内糖是则在大幅增产的情况下目前还是维持小幅过剩的格局。基本面上会对食糖价格大幅度上涨形成一定压力。
甘蔗是食糖的重要原料，甘蔗有种一季收三三季的周期特性，第一年产量和糖分较高，第二年最优，第三年产量和糖分均会有所降低。2007年是第二年丰收，全球和中国食糖产量连续两年都大幅增长。在糖市处于震荡的情况下，甘蔗种植面积连续第三年增加的可能性较小，2008年为此轮产量持续增加的第三年，在种植面积未能继续增加(甚至减少)的情况下，2009年国内外食糖产量有望出现回落，因此，2008年有可能是基本面最差的一年，但这一切，都在市场预期中。当市场在预期中进入寒冬，则春天的生机将会来的比以往都要快。因此我们，认为在国际糖价有望经过基本面的压制，振荡整理后，迎接新的上涨时机！
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