标题：陈纬：大连商品交易所工业品期货市场整体运行情况

　　新浪财经讯 2015年5月28-29日，上海期货交易所携手郑州商品交易所、大连商品交易所[微博]、中国金融期货交易所[微博]，在中国期货市场监控中心和中国期货业协会的支持下， 以“一带一路战略下期货市场的发展与合作”为主题，在中国上海举办第十二届上海衍生品市场论坛！新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。

　　以下为大连商品交易所工业品事业部总监陈纬讲演实录

　　感谢大家今天下午来参加我们工业品的论坛，其实包括我们这次5月28日的会议，主题是“一带一路”之下的商品发展，这个题目初看起来是很大的，但实际上它又是很具体的题目。因为我们古代的丝绸之路是以商品--丝绸、瓷器的出口搭建起来的，我们现在的“一带一路”也是跟大宗商品联系起来的。这些工业品实际上都是进出口比较活跃的商品，也是沿着古代海上丝绸之路铺垫起来的。很幸运的是，这些年我们大连商品交易所工业品市场有了一些发展，也借此机会感谢大家对我们交易所的支持。

　　今天我主要介绍一下大连商品交易所工业品运行的情况，分成三个方面，品种概况、市场运行以及交易所对六个品种未来的发展设想。

　　首先从基本情况来看，大连商品交易所工业品上市是从2007的 LLDPE开始的，2011年是焦炭(920, 7.00, 0.77%)，2013年是焦煤和铁矿石，2014年是PP。原材料黑色品种序列——焦煤、焦炭和铁矿石，这里面有一些非常紧密的结合关系。比如说，1.33吨焦煤生产1吨焦炭，它的生产成本是占到焦炭的90%。钢铁里面1吨粗钢需要1.5吨铁矿石和0.5吨焦炭，铁矿石和焦炭成本占到粗钢成本的40%到20%。另外一个系列是合成树脂系列，PE、PP是石油里面比较主要的产品，通过这两个产品产生我们合成树脂里面其他系列的产品。这些产品从它的内在逻辑里面是有非常密切的关系。

　　刚才是把这六个品种的情况介绍一下，从品种数量上来看，焦煤我国目前是最大的炼焦煤生产国和消费国。焦炭我国是最大的生产国和出口国，占到全球生产量的50%，出口量到60%。铁矿石全球贸易量是13亿吨，我国占了9亿吨，仅次于原油，原油全球是19亿吨。线性低密度聚乙烯，也是全球前五大生产国，PVC(5655, 5.00, 0.09%)我们是最大的生产国和消费国，PP也是最大的生产国和消费国。从这几个品种来看，实际上自然的、先天条件是非常好的。

　　这些品种在大商所上市以来它的市场表现是怎么样的呢？这是我们做的一个统计。这些品种交易活跃，流动性充足。同时也比较了这些产品在中国商品期货里面成交流动性情况。所有的品种都是按吨数来算的，因为铁矿石的手数大，一手是100吨，钢材(2359, 10.00,0.43%)的话是1手10吨。比如去年2014年，铁矿石成交了96亿吨，焦炭是63亿吨，螺纹钢是40亿吨，这是中国市场前十大的成交量，按照吨数来算是这样的情况。这里铁矿石焦煤焦炭都在这里面，这是从流动性的情况看，刚才说了这些品种具有先天性的优势，同时我们期货市场也有相应匹配的表现。对铁矿石来说，因为铁矿石这个产品，目前全球特别是新加坡市场是一个比较大的衍生品市场。我们也把铁矿石期货和新加坡市场，包括掉期期货在内做了比较。实际上成交量应该是它的40多倍，持仓量应该是2倍多，大概是这样的水平。这里我们也能看出来，中国期货市场的流动性，或者换手率是非常高的。持仓量是它的两倍多，实际上成交量是它的40倍，相当于我们有一个翻倍的效果。下面的图表示的是每日从时间序列来看，成交和持仓情况的对比。

　　其他几个品种，焦煤和塑料(9355, 0.00, 0.00%)市场。焦煤目前新加坡和美国有焦煤期货市场，焦炭是只有我国有，英国的已经摘牌了。塑料现在是只有美国有，但它的成交量也不大，所以从这来看，我们这些品种、工业品种，因为有了这样好的先天性条件，使得它的期货市场的发展也和现货市场的规模有一个相对应的匹配。

　　刚才讲的是我们工业品市场的流动性的情况。我们下面再具体分析一下这几个品种的市场结构的情况。从几个品种看，焦煤、焦炭、铁矿石品种参与市场的总客户数基本是20万左右，焦炭最多，有29万户。其中法人客户数量，焦煤是3900家，焦炭是5900家，铁矿石是4300家。这是截止到5月份的数据。

　　再看一下持仓和成交的占比情况。法人持仓占比焦煤是最高的，占到了41.5%。成交占比是24%。这是焦煤的情况。焦炭的法人持仓占到26%，法人成交占到12%。铁矿石是持仓占到31%，持仓占到34%。这几个品种从持仓的占比情况看是差不多的。从成交占比情况还是有比较大的变化。我们再看铁矿石，铁矿石虽然上市不到两年的时间，从产业客户来看，它的成交占比占到5.1%，持仓占比到13%。

　　我们再看一下，经过这一段时间的运行，这几个产品都是实物交割的产品。比如说焦煤到现在为止它的实物交割量是104万吨，焦炭的实物交割量是117万吨，铁矿是61万吨。通过这些实物交割量和现货市场的对接，发现了我们的合约所对应的现货的基准商品的价格。比如说铁矿石，我们通过这61万吨的交割，知道现在主流交割的铁矿石其实就是澳大利亚的PB粉，因为这个产品在我们市场铁矿石合约对应起来的话，包括升贴水计算，它是最便利的。通过交割，我们知道了铁矿石的期货价格代表的是PB粉的价格。当然，也有其他的产品交进来，但基础的价格代表是PB粉。对焦炭来说也是一样，我们现在焦炭的交割基本上和现货市场一级半、二级的焦炭是对应的。焦煤的话，虽然经过104万吨的交割，但代表的基础商品或者对应商品还不是很明确，我们下一步要做一些修改。下面有几个是地区，比如说焦煤、焦炭和铁矿石，我们这里有一个比例分配。比如以铁矿石最右下角的例子来说明，说的是我们现在期货上的铁矿石的价格代表的是日照和连云港的价格是比较多的，日照港占到21%，中钢是在天津，中钢和连云港占到50%多，相当于我们基准交割区域还是代表了日照和连云港的价格，其他产品也是一样，比如说焦煤和焦炭。

　　通过接近三百万吨的交割，实际上发现了——第一，我们的价格代表的是哪些商品？第二，我们商品是什么地方的价格？对化工产品来说的话， LLDPE交割基本都在天津，PVC和PP都在浙江。

　　刚才讲的是交割的情况，价格情况是怎样呢？第一个通过交割我们发现了某种商品在某个地点的价格、盘上代表的是那个商品的价格。这种价格对现货市场的意义在哪里呢？以铁矿石为例，可以看到它与现货市场的价格高度相关。而且价差趋于稳定。这里面分别由三个图，一个是价格相关性，右上角的是价格，右下角是价差。这些图分别来说明除了在品种刚上市的很短的时间以外，它和现货市场的价格，实际是高度相关的。对于化工产品来说也一样，以LLDPE来说，期现相关性都是在逐渐提高的过程，期货价格对现货市场引导关系也是切实存在的。因为价格有这样高度的相关性，所以这个市场的套期保值效率也是很高的，也就是说我们企业利用这个市场进行套期保值的话，他的效率、可靠性或者有效性是很高的。也以铁矿石为例，统计了2013、2014年的周套保效率和月套保效率。LLDPE期货从08年开始到2014年的套保效率，看出这些品种对现货企业套保提供有效的保护。

　　随着市场发展，企业利用市场也有很多的方式。比如直接套保，买完现货以后直接在市场卖出保值；通过跨品种的操作构建一个叫钢厂利润的模式；同时又可以当做现货市场来使用。因为如果直接买现货的话可能有成本的问题，要付现款。有了期货以后，可以利用杠杆把采购的渠道固定；同时，也可以利用这个市场的一些融资或者辅助的功能。当然每个里面其实都有一些具体的案例，来告诉我们怎么来用这个东西。当然今天因为时间的原因，不在这里详细讲。

　　刚才两个部分，一个是把我们目前市场的一些大概的状况、市场运行的情况以及市场功能发挥的情况做了一些介绍。第三个部分，我想介绍一下，我们对这些产品未来得展望。

　　首先，介绍一下铁矿石，今年交易所已经把铁矿石的国际化作为今年最重要的工作来开展。铁矿石进口量去年进口了9亿吨、进口额第二，仅次于原油，这里对铁矿石和原油有一个比较。虽然铁矿石9亿吨，原油3亿吨，但实际上从价值来看，还是原油进口额最大。而且铁矿石的定价正处在历史的转折期。主要是以2008年为界限，在2008年以前市场的定价都是以长协价决定的，市场一定是一年。从2008年以后，铁矿石的价格，就引入了市场性的因素。所以依据这些市场因素而产生的衍生工具都逐渐出来了，比如说09年掉期，2011年印度也有一个铁矿石期货，2011年的期权，2012年的期权，2013年期货有三家，新加坡、CME和大连商品交易所。实际上这些产品的出现都是为了服务于市场对于贸易定价的需求。我们知道，从2008年一直到现在，现货上主流的定价还是根据普氏定的，普氏有一些缺陷或者弱点，第一个样本有限，第二个过程不透明，由此产生的对普氏作为现货定价依据的争执或者争议一直没有断过。刚才说过，铁矿石经过近两年的发展，与现货价格的贴合程度不断提高，理所当然应在现货贸易中被采用。

　　基于这样的想法，我们想，铁矿石贸易虽然是国际贸易的大宗商品，但我们不能局限于在中国国内做这个事，一定要使大连期货价格作为贸易价格、争夺在国际上的定价权。铁矿石国际化有很重要的意义，第一，争夺国际定价权，我们大商所铁矿石是以人民币定价的，自然对中国的企业来说，利用这个市场的成本是最低的，因为少了一个汇兑的过程，这时候利用市场的效率一定是最高的；第二，有了铁矿石国际化的过程，一定会对人民币国际化产生影响，如果铁矿石现货贸易是以人民币定价的话，一定会对人民币国际化产生非常积极的作用；第三，利用大连商品交易所铁矿石期货作为定价，会对参与企业有很多直接的好处。所以，基于以上原因、基于大商所铁矿石期货在这一年半以来的表现，我们觉得我们应该实现铁矿石的国际化。

　　刚才两个部分，一个是把我们目前市场的一些大概的状况、市场运行的情况以及市场功能发挥的情况做了一些介绍。第三个部分，我想介绍一下，我们对这些产品未来得展望。

　　首先，介绍一下铁矿石，今年交易所已经把铁矿石的国际化作为今年最重要的工作来开展。铁矿石进口量去年进口了9亿吨、进口额第二，仅次于原油，这里对铁矿石和原油有一个比较。虽然铁矿石9亿吨，原油3亿吨，但实际上从价值来看，还是原油进口额最大。而且铁矿石的定价正处在历史的转折期。主要是以2008年为界限，在2008年以前市场的定价都是以长协价决定的，市场一定是一年。从2008年以后，铁矿石的价格，就引入了市场性的因素。所以依据这些市场因素而产生的衍生工具都逐渐出来了，比如说09年掉期，2011年印度也有一个铁矿石期货，2011年的期权，2012年的期权，2013年期货有三家，新加坡、CME和大连商品交易所。实际上这些产品的出现都是为了服务于市场对于贸易定价的需求。我们知道，从2008年一直到现在，现货上主流的定价还是根据普氏定的，普氏有一些缺陷或者弱点，第一个样本有限，第二个过程不透明，由此产生的对普氏作为现货定价依据的争执或者争议一直没有断过。刚才说过，铁矿石经过近两年的发展，与现货价格的贴合程度不断提高，理所当然应在现货贸易中被采用。

　　基于这样的想法，我们想，铁矿石贸易虽然是国际贸易的大宗商品，但我们不能局限于在中国国内做这个事，一定要使大连期货价格作为贸易价格、争夺在国际上的定价权。铁矿石国际化有很重要的意义，第一，争夺国际定价权，我们大商所铁矿石是以人民币定价的，自然对中国的企业来说，利用这个市场的成本是最低的，因为少了一个汇兑的过程，这时候利用市场的效率一定是最高的；第二，有了铁矿石国际化的过程，一定会对人民币国际化产生影响，如果铁矿石现货贸易是以人民币定价的话，一定会对人民币国际化产生非常积极的作用；第三，利用大连商品交易所铁矿石期货作为定价，会对参与企业有很多直接的好处。所以，基于以上原因、基于大商所铁矿石期货在这一年半以来的表现，我们觉得我们应该实现铁矿石的国际化。

　　刚才讲的是目前的普氏定价，现货定价上它的一些问题。而且我们也做了一个市场调研，现在54家现货企业当中，37家经常参考期货价格进行贸易。这也是我们做铁矿石国际化的依据，企业现在已经在用这个价格了。而且从一年半以来市场表现看，参与我们的客户——铁矿石贸易企业对我们产品的使用已经有了一个长足的发展，使用水平比以前也有了很大的提高。

　　铁矿石国际化目标是什么呢？目标就是引进境外投资者。铁矿石是作为国际上的大宗贸易商品，如果说我们铁矿石期货市场还仅仅局限于国内的企业或者个人来使用的话，它就不能是一个国际化的产品。所以，我们的目标是把境外的交易者引入到大连商品交易所铁矿石期货里面。原则是立足现有平台。我们的铁矿石已经具备了很大的市场规模，所以我们必须在我们目前的市场基础上来开展这样的工作。紧接着往下走的话，铁矿石国际化就是“人、钱、物”怎么办？“人”的方面，可以参照证监会[微博]特定品种规定，境外投资者可以参与境内特定商品，证监会是允许境外投资者直接参与的。对于“钱”来说，是按照原油的模式，把外汇作为保证金使用。对于“物”来说，是保税交割，在保税区内进行交割。当然保税区内可以交割，但完税和保税的都可以作为我们交割的商品参与到市场里面。

　　所以从开户流程和投资者参与模式来看，基本模式与原油一样，按照证监会的规定。对外币资金的使用，外币进来作为冲抵，比如今天拿一百万，赚了10万，这10万都是按照外汇管理规定兑换的。这里就是“人”和“钱”基本上都是等证监会发布《境外交易者从事境内特定品种期货交易暂行管理办法》，这个规定一发布实际上“人”和“钱”的问题都没有问题了。

　　境外投资者参与我们市场的模式里面，我们现在初步考虑的方式是境外投资者通过境内的期货公司进行结算，这是初期的目标。后期的目标我们会考虑境外投资者直接参与到交易所交易里，这可能不是今年的事了，可能是后续要开展的工作。

　　对于保税交割，现在国家海关已经批准大连港口的保税仓库可以进行铁矿石期货的保税交割，我们在积极向其他港口扩展；货物的注册来说，国外进口铁矿石，到了保税区内，在未完税的情况下，就可以生成仓单，参与到我们这里面的交割。在整个生成仓单以后的周转，比如说一次性交割，转让、冲抵和所外质押，这里面关键的点，转让的话，不经过交易所交割的转让，可能需要交易所做备案。所外质押需要海关批准，这个批准相当于银行拿一笔担保金。因为关税未交，将来海关一定要找到人把这个税交上，说是审批，其实是银行给他一个担保或者保函就可以做质押了；注销的话，给交易所开一个交割结算单，海关就认可以交割结算单上的价格作为报税的依据，就可以直接进关了；目前盘面上的价格是完税价格，交割结算计算货款的时候，会把相应的税款去掉，来计算交付货款的数额。刚才说的这是保税交割具体的做法。当然下一步我们真正做保税交割的时候可能会有非常详细的细则出来。

　　铁矿石国际化的过程当中，除了刚才我们说的“人、钱、物”上面的变化以外，对我们目前限仓的制度，包括套期保值的制度都会做出适合境外投资者参与的做法。这都是讨论当中的方案，当然后续可能会向市场公布并征求大家的意见。

　　刚才介绍的是铁矿石国际化的内容，铁矿石国际化目前我们已经做了相关的基础制度，基本上都完成了，下一步可能需要向市场征求意见，再走相关的审批程序。等待证监会发布境外投资者境内特定期货品种的相关规定出台，我们就可以做了，铁矿石国际化从理论上来说就可以了，当然后续还有很多工作要一点一点做。

　　其他的品种，比如说焦煤，我们后续在焦煤的制度完善上会做很多工作。第一个要做的工作就是用小焦炉，原来我们小焦炉的标准是企业标准，我们会在今年把小焦炉的标准上升为行业标准，这个工作正在做；第二个，对焦煤的合约会做进一步的修订。这个修订，一个是把小焦炉标准制定出来，第二个是升贴水做一个调整，比如说硫的贴水会加大。比如说实验数据足够的情况下，把反应后强度的升贴水设计出来，这可能是我们焦煤品种下一步做的主要工作了。