标题：生猪补栏展开豆粕反转仍需时间

近期，豆粕价格持续呈现弱势，并加速下行。一方面由于饲料需求疲弱，豆粕库存高企。另一方面，油厂压榨利润可观，压榨积极性较高，同时后期大豆到港量庞大，形成了较大的供应压力。但是随着生猪补栏的展开，后市豆粕供需将逐步转好。考虑到目前大豆压榨利润丰厚，短期豆粕价格仍有下行空间，而随着饲料需求的增长，预计豆粕反弹时点将于7月中下旬到来。

　　大豆供应充足，油厂库存高企

　　由于预期美国中西部天气良好，有利于大豆生长，加上全球供应充裕，南美大豆产量巨大，巴西、阿根廷大豆产量预估均被上调，大豆整体处于供应过剩阶段。同时，国内油厂压榨利润丰厚，大豆进口量大幅增加。

　　据统计，5—7月进口大豆到港量将达到2350万吨，其中5月国内各港口进口大豆预报到港707万吨，远高于4月的进口量531万吨，也远高于往年同期。而预计6月进口量将达到850万吨，接近去年年底的历史最大月度进口量。5—7月创纪录的进口大豆密集到港，将继续对6、7月的油粕市场构成较大压力。受此影响，近期，大豆港口库存也出现小幅回升，整体压制国内豆类、油脂价格。

　　自去年中秋节前后生猪大量出栏后，由于养殖企业利润长时间亏损，生猪及能繁母猪存栏持续下降，截至4月底，国内能繁母猪存栏量下降至4000万头以下。而水产养殖业旺季未到，目前终端需求恢复较为缓慢，饲料厂及经销商看空情绪浓郁，入市更加谨慎。

　　另外，由于大豆继续集中到港，且压榨利润良好，国内油厂开机率持续提高。截至5月15日，全国各地油厂开工率已经上升至52.25，大豆压榨总量达到163万吨。但是受下游饲料需求疲弱的影响，豆粕库存反而长时间处于较高水平。同时，由于油厂看跌后市，出货锁定利润意愿依然较强，且仍积极预售低价远期基差，压制豆粕现货价格。

　　豆粕弱势振荡走势为主

　　由于豆油上行空间受到抑制，豆粕的底部空间也相应出现抬升。以南美大豆出粕77.5%，出油19.5%，加工费100元/吨计算，5月29日南美大豆到港成本2970元/吨，近月豆油5800元/吨，计算压榨利润为0时，豆粕成本价格为2500元/吨。

　　而考虑到油脂企业信用证贷款收入，以信用证还款周期180天，企业资金周转30天计算，贷款利息以5.1%计算，150天小额贷款收入约为62元/吨，在此条件下，豆粕成本价格为2421元/吨。

　　由于油脂企业多采用CBOT大豆点价及DCE豆粕套保结合的方式进行压榨生产，即使压榨利润减少，企业仍可维持一段时间的压榨生产。因此，预计豆粕下方仍有100点左右的下行空间，但下行速度将会趋缓，后市或以弱势振荡为主。

　　饲用需求恢复仍需时间

　　近期，生猪价格持续上涨，主要原因是生猪存栏较低，猪粮比价持续回升。截至5月22日，22个省市平均猪粮比上升至5.86，为2014年以来最高值。目前部分生猪养殖企业已经开始恢复盈利，企业补栏意愿有所增长，但存栏的恢复较为缓慢，距离饲用需求恢复仍需一段时间。

　　从仔猪价格来看，今年仔猪价格快速上涨，并在近期达到2012年下半年以来的最高值。考虑到从仔猪补栏至生猪出栏需要6个月的时间，而仔猪生长过程中饲料需求高峰将在补栏3—4个月后到来。预计国内豆粕饲料需求将在8月达到高峰，而豆粕需求增长将在7月逐步展开。受养殖企业补库需求影响，预计豆粕价格反弹时点的到来仍有一个月左右的空窗期。

　　综上所述，预计短期豆粕价格仍将以振荡下行走势为主，下方关注2400—2450元/吨一线支撑。而受仔猪生长周期的影响，预计豆粕需求将于7月快速增加，并于8月到达高峰，届时豆粕价格也将出现上涨。 （作者