标题：短期隐忧难除 期债空头占主动

　周一，国债期货市场承接上周弱势，除新上市的TF1603之外，其他合约全线下跌。分析人士指出，虽然经济基本面和政策面仍支持长端收益率中长期下行，但短期而言，地方政府置换债形成的供给压力，以及新股申购和半年末时点因素导致的资金面收紧压力，均导致债券市场持续笼罩在担忧情绪之中，做多热情难以释放，空头占据市场主动地位。鉴于债券市场短期难以摆脱胶着局面，期债操作宜以短线为主，多看少动。

　　主力合约五连阴

　　周一(6月15日)，国债期货市场低开低走，五年期和十年期主力合约双双连续第五个交易日收跌。其中，TF1509收于95.59，较上周五收盘结算价下跌0.46%，全天成交7871手，成交量较上周五下降逾两成，持仓微降64手至2.35万手；T1509收于94.20，较上周五收盘结算价下跌0.45%，成交2210手，成交量较上周五萎缩约四成，持仓下降645手至2.05万手。此外，昨日新上市的五年期合约TF1603小幅收红于98.02，微涨0.02%，成为两市六个合约中唯一飘红品种。

　　从昨日盘面情况看，期价全天震荡下跌，盘中并无像样反弹，主力合约双双收于全天次低点，显示空方力量占据着国债期货市场主导地位。

　　现货市场上，银行间一级市场新招标的三期农发行债结果较为平淡，中标收益率贴近二级市场，认购倍数2倍左右，显示机构需求一般。二级市场成交清淡，现券收益率以小幅上行为主。重要可交割券中，剩余4.38年的14附息国债26收益率上行3BP，剩余9.82年的15附息国债05收益率上行4.5BP。

　　周一A股市场呈现调整走势，上证综指再现百点跌幅。市场人士认为，造成股债双跌的主要原因是市场资金面担忧。随着半年末时点临近，再加上本周有包括国泰君安证券在内的大盘新股申购，机构对6月中下旬的资金面预期趋于谨慎。事实上，15日货币市场资金面已经出现小幅趋紧迹象，银行间质押式回购市场（存款类行情）隔夜、7天回购加权平均利率分别上行了2BP、7BP，收于1.11%、2.16%。此外，市场人士指出，年内第二批万亿地方债置换的消息已得到证实，但市场预期的相关配套货币政策迟迟未见兑现，利率债供需矛盾也继续令近期市场承压。

　　短期偏空但下跌空间有限

　　事实上，从5月下旬以来，债券市场就出现了一轮明显的阶段性走软，期间10年期国债收益率上行了约20BP。究其原因，地方债供给压力首当其冲。从5月18日地方债发行正式启动以来，公开招标的地方债利率纷纷向国债看齐，市场人士指出，地方债利率水平对政策性金融债影响较小，对国债的替代作用则显而易见。而在上周财政部确认第二批地方债置换额度后，据机构测算的今年地方债供给总量已超过2.7万亿，其对国债配置资金的挤占不容忽视。

　　导致上周以来债市进一步调整的另一个重要原因，是5月份房地产、工业增加值等经济数据出现了一定的企稳回升迹象。再加上此前央行“锁短放长”操作透露出明确的引导“宽货币”流向“宽信用”的意图，因此有市场观点担心货币政策进一步放松的空间正在收窄。

　　另外，如果说周一的市场调整一定程度上是受到了IPO预期的影响，那么投资者对此大可不必过分担心。从前几次IPO情况看，资金面对于IPO已经具有较强的免疫力，即便考虑到本次国泰君安可能创下近五年来的最大募集资金额，分析人士认为其引发资金面骤然收紧的可能性也不大。当然，由于本次IPO与半年末考核、季节性缴税、地方债密集发行、端午小长假等多重因素相叠加，确实使得6月中下旬资金利率易上难下。

　　总体而言，短期债券市场影响因素略为偏空。有市场人士认为，若6月中下旬没有降准或扩大PSL等新的政策推出，货币债券市场利率将是易上难下，难改弱势。但需要指出的是，目前主流观点仍普遍认为，从中长期角度看，通胀低迷、经济下行压力未减，长债利率仍具备一定支撑，因此预计国债期货下跌空间有限，短期维持震荡格局的概率较大。在此判断基础上，机构建议期债操作不宜过分悲观，应以短线为主，多看少动。