标题：糖价上行逻辑没有改变

　驱动2014/2015榨季糖价上涨的因素，主要是国内食糖减产超预期以及进口政策超预期，目前国内食糖减产已经确认，进口量和进口政策成为影响国内糖价的最关键因素。近期，有关放开配额外进口、实行目标价格管理等传言导致糖价快速回落。我们认为，政策的出发点应该长期立足于保护国内食糖产业，糖价的每一次振荡都是为了更好地上涨。

　　2014/2015榨季食糖减产超预期得到确认

　　截至5月底，本制糖期全国共生产食糖1052.19万吨（上制糖期同期产糖1331.8万吨），比上一制糖期同期少产糖279.61万吨。预计2014/2015榨季食糖最终产量为1053万吨，而之前预期的产量为1200万吨，减产超预期得到确认。

　　食糖减产是由于甘蔗收购价格下降造成的。我们注意到，2014/2015榨季不同产区食糖产量下降的幅度存在较为明显的差异，主要是广西、广东、海南以及其他蔗糖产区下降幅度较大，而云南和甜菜糖产区只是略微下降。究其原因是云南和甜菜糖产区原料收购价格没有下调，而其他产区甘蔗收购价格存在明显下调。

　　2015/2016榨季食糖产量将继续大幅下降

　　我们预计，2015/2016榨季全国食糖产量仅能达到900万吨。甘蔗收购价格连年下调，农民收入无法保障，甘蔗种植面积大幅度萎缩。据我们调研的情况显示，2015/2016榨季广西甘蔗面积下降150万—200万亩，同时新植蔗仅为160万亩。这预示着未来广西甘蔗单产水平会受到影响，保守估计食糖产量下降17.98%至520万吨。无独有偶，2015/2016榨季海南甘蔗种植面积下降37.25%至47.28万亩。由于农民亏损严重，田间护理减少，预计食糖单产水平难以为继，产量将下降40%以上。

　　结合全国的甘蔗种植情况分析，甘蔗种植面积下降大局已定。未来即使天气向好发展，甘蔗单产水平也难以大幅提升，全国食糖产量仅能达到900万吨，而这还是比较乐观的数据，不排除产量下降至850万吨的可能。

　　2015/2016榨季食糖进口量将大幅增加

　　目前来看，进口量超预期是在预料之中的，但是不必恐慌。1—5月我国累计进口食糖207万吨，之前市场预期2015年度食糖进口总量控制在300万吨。食糖300万吨的进口总量是基于1200万吨产量确定的，由于产量低于预期150万吨。因此，今年最终的食糖进口总量将高于300万吨，市场不必过于恐慌。

　　我们预计，2015/2016榨季中国进口食糖550万吨。2015/2016榨季全国食糖产量为900万吨，产需缺口为650万吨，考虑到国储糖的拍卖，预计最终的进口量为550万吨。由此可见，中国进口量增加是大概率事件，这将对未来的国际糖价形成明显的拉升作用，有利于国际糖价的探底回升。

　　综上所述，2015/2016榨季国内食糖产量继续下降，产需缺口进一步扩大，巨大的产需缺口将驱动进口量被动增加。基于此，笔者认为国内糖价上行的逻辑没有改变。