标题：善用期权 融资零成本

　沪港通列车自去年11月17日开出后，至今已经有半年车龄。虽然从南下的港股通交易总额度看，原来设定的2500亿中只用了1000亿元，额度还没有用完，虽不能说国内投资者是大举南下，但他们对港股的关注和参与则是日渐增加。

　　沪港通开车后，国内投资者可以足不出境，便能在国内买卖港股。但有些专业和资金较大的投资者还是希望亲身到香港开户，直接参与港股买卖。这是因为香港的证券户口可以买卖创业板、衍生权证和近期热炒的细价，投资者不仅可以不受限于沪港通只能买卖指定名单上的股票，更是为了能够在资金调配上更有灵活性，利用香港已经成熟的保证金融资(Margin Financing)方式来买入股票，将资金作杠杆放大。

　　举例而言，假如投资者买入1万股汇丰的股票，以每股75元计，买入总金额是75万元，如果客户是透过保证金融资的方式买入汇丰股票，由于汇丰的融资比例高达70%，客户只需拿出22.5万，其余的52.5万是由证券行借出，抵押品就是在帐户内的汇丰股票。客户只需拿出22.5万，将其放大2倍来买人汇丰股票。

　　假如投资者以自有资金买入了10万股汇丰股票，市值同样是75万，当投资者资金突然有所需求时，他不一定能够以手上的汇丰股票去跟证券公司借取所需要的资金。因为在香港已经买入的股票不能像房子或其它可抵押的资产那样，随时作为抵押品去套取资金。

　　融资购股不等于股票任意抵押

　　香港的股票融资业务，必须跟随香港证监会[微博]的业务指引，保证金融资业务只能给客户提供资金作为持有该股票的用途。如果客户先存入自己的股票，之后向证券公司要求提取52.5万元，证券公司可以拒绝接受，因为这有违业务守则。

　　在迫不得已的情况下，客户可以通过自己另一个户口来进行一买一卖的转仓交易，把在A证券公司持有的10万汇丰卖给自己在B公司的另一个户口。在卖出A证券公司的股票后，投资者可以在A公司提取75万，把其中22.5万存到B证券公司，余下52.5万的余款由B证券公司在保证金融资交易户口内借出。

　　这一买一卖的自我转仓，看似能够运用到从A证券公司收回来的52.5万元。但该方式运作不便，因为在实务上，当投资者要在B证券公司放下买入汇丰股票的指令时，B证券公司会要求这名投资者的户口预先存入22.5万元，否则投资者在没有足够保证金的情况下无法买入股票。况且这种对盘交易，一方面产生了交易佣金和税款等相关费用，另一方面也可能被怀疑进行了一买一卖而无实质权益转让的虚假交易之嫌。

　　在香港，非证券交易商的财务公司，如果要接受客户以股票作为抵押品来借贷的话，它要向香港证监会申请第八类的受规管业务牌照，就是“提供保证金融资”的牌照，在获发牌照后，才能经营以股票作为抵押的贷款。因为这些机构的客户来源和经营运作在监管下受到很多局限，因此实际上以这种方式来经营证券融资业务的机构并不多，而现时已经获发牌照的营运机构只有四家。

　　运用期权安心套现资金

　　当投资者手上持有股票，而又面对资金需求时，最简单的方法就是将股票卖出。要投资卖出股票并不是一件容易的事：首先要看市价，如果市价低于投资者的持仓成本价，投资者多不愿意亏损离场；其次是看投资者的目标价，假如市价尚未到达投资者的获利目标价，他亦不愿以抛售股票的方法来套取资金。面对欲卖难卖的两难局面，投资者可以考虑通过期权工具来进行“一石二鸟”的融资，一方面可套取手上持有股票的100%总市值的资金，另一方面又能保住股票上升时带来的利润。天下有这样美妙的事吗？有，在期权的天空下，什么美妙的事情都可以衍生。

　　举例而言，投资者持有10万汇丰股票，汇丰股票在5月20日这天的市价是74.5元，这批汇丰股票的市值就是745万元。首先，投资者可以放心在市价74.5元时把手上的汇丰沽出，在“T+2”两天后的结算日，扣除交易相关费用后，约可取得742万元。在股票卖出后或卖出的同时，投资者在股票期权市场上做一笔交易，买入250手汇丰期权。因为汇丰每手的股数是400股，250手期权合约等同100万股汇丰。投资者买入的是12月份汇丰75元的认购期权(看好期权，Call) ，这个认购期权的价格为3.5元，10万股就是35万元。

　　当这两笔交易完成后，我们计算一下融资的成本和结果：

　　融资到手的金额是卖出10万股汇丰所得的745万，扣除费用后，约可得742万。买入了10万股12月到期的汇丰75元认购期权，每股是3.5元，总成本是35万。以35万元作为融资成本计算，在12月期权到期前共有228天时间，计算之下，可得出这35万的年化成本是7.45%。

　　在12月底的期权到日，如果汇丰股价不动，刚好停留在74.5元，投资者可在市场同价买回汇丰股票。手中75元的认购期权自动失效，买回股票额外0.3%的费用令这笔742万元的融资成本最终变为7.48%。

　　假如汇丰股价在到期日上升至80元，甚至是90元，因为手上持有了75元认购价的汇丰期权，可以在75元时认购买回10万股汇丰股东。75元的买入价和套现卖出时的价格比较，这两笔汇丰股票的一卖一买亏了(75元－74.5元) 共5万元，相当于把融资成本由原来的7.48%增加0.7%到7.55%。投资者在80元或90元的市价下，仍能持有原来低价买入的汇丰股票。

　　利用期权方法帮助融资，更有零成本的机会，甚至产生利润。假如汇丰在12月底期权到期时下跌至70元，投资者不必以75元来认购股票，期权放弃不用。投资者在市场以市价70元买回10万股汇丰，在股票的一卖一买交易上出现了45万元的利润，扣除买入期权的35万和所有费用后仍有盈余。这种因股价变化而只赢不亏的机会，随时让融资零成本，甚至带来意想不到的利润。

　　期权的融资成本有高低

　　同一原理，如果拿其它股票来作相同的融资，会出现下列结果：

　　建设银行(601939,股吧)(00939HK)，假设是在7.58元卖出100万股套现，扣除费用后，约可取得756万。之后以每股0.45元的价格，买入相同股数的股票期权来对冲上升风险，选择的是12月底到期的7.5元认购权。以买入期权的成本计算，融资成本约为9.4%。这9.4%看起来比汇丰股票的期权套现费用高，但其实隐藏了一笔利润在内。

　　因为如果在12月30日投资者要行使认购期权来买入股票，认购的买入是7.5元，和套现时卖出价的7.58元计算，这一卖一买的交易可赚取8万元的利润。这笔在到期日行使时能出现的8万元利润，即使加上交易费用，也可令融资成本由原来的9.4%降至8%。

　　再以中国银行(601988,股吧)(03988HK)为例，中行股价是5.22元，卖出150万股便可收到净资金780万。之后在股票期权市场上以每股0.30元买回相同股数的股票认购期权，行使价是5.25元，这笔45万的买入期权融资成本是9.1%。在期权到期日，中行的股价上升，投资者要运用手中的认购权在5.25元的价位买回股票时，便会产生一笔交易上的损失4.4万元，把这笔损失和费用算在内，令融资成本增加至10.3%。

　　投资者以同一方法利用股票期权来保障股票套现融资，发现不同股票虽然操作方式相同，但成本却不一样。前面的三个融资最大化的成本分别是汇丰的7.48%、建行的8%以及中行的10.3%。这种差异的原因有多个，包括期权的成交价是否能优化、以较低价格成交；也包括价外期权和价内期权的结构关系。但这些差异还有一个很重要的因素，就是引伸波幅率的高低不同。

　　引伸波幅影响融资成本

　　下面是三家在香港上市的银行在计算期权价格时，市场所采用的引伸波幅水平：

　　在期权的计价因素中，当波幅率上升时，期权费价便会增加。在这三种期权的引伸波幅中，以中行的26%为最高，因此要以买人期权的方式来保障套现融资时，必须先承担较大的成本。

　　但话说回来，高引伸波幅率说明了那一种股票相对于其它股票来说，它的潜在波动机会较大。用这种期权保障方式在控制股价上升风险之余，还寄望能出现一个获利机会。这个机会就是股票价格在到期日下跌，投资者可在低于卖出价的水平买回股票，并且随后产生额外的利润，波幅率较高的股票能出现这种波动的机会是越大的。

　　“期权好帮手，融资好朋友。”投资者能理解和善用期权的话，在股票融资上，鱼与熊掌是有机会兼得的。