标题：利空压制 锌价积重难返

　二季度，锌价上演了一场V型反转走势，自3月底的16000元/吨左右振荡上升至5月初的17500元/吨附近，而后又在6月底回归到15500元/吨。其间并没有太大波折，完成了从强烈看多到强烈看空的轮回，令投资者唏嘘不已。我们认为，在基本金属整体走弱的背景下，锌价将继续受制于供应强劲和需求疲软的压力，短期内锌价积重难返，而等待下游季节性回暖带来的反弹仍需时日。

　　供过于求局面尚未改观

　　精锌供应大幅改善，供应增幅高于需求增幅是市场共识。国内精锌供应大幅改善主要来自于冶炼产量的显著上升。年初以来，冶炼厂一直维持较高的开工率，使得精锌产量一直维持两位数的高速增长。如果下半年能够保持10%—12%左右的增速，全年精炼锌总产量将达到640万—650万吨。

　　产能快速增长，导致精炼锌进口量大幅萎缩。数据显示，1—5月，累计进口同比大幅下降42.87%。国内冶炼产能开工率走高，压制了精炼锌进口，并且随着国内产能的继续走高，进口量将会继续维持低位。显然，国内数据中供应量增速更快，而这也将是继续制约锌价走势的主要因素。

　　需求方面，市场分歧加大。尽管精炼锌直接下游—镀层板产量持续增长，并且涨幅继续走高，但是从精炼锌终端需求来看，这种上行存在很大的不确定性。首先是自年初以来，镀锌板出口量处于连续萎缩的状态，并且呈现加速下行，显示出国外市场对国内镀层板的需求量呈现下行趋势。

　　精炼锌终端需求外销不利，内销也难言乐观。房地产市场仍然处于调整过程中，特别是新开工面积同比增速连续15个月萎缩，下游销售量的升温传导尚需时日，房地产市场对镀层板的需求也趋向于萎缩。同时，汽车产量迎来低速增长时代，对镀层板的增速需求大幅减弱，精炼锌需求也难以有效展开。

　　现货需求端现好转迹象

　　并非所有的数据都利空市场，目前现货市场还是传递出些许利好。从全球范围来看，LME精炼锌库存自2013年年初至今一直处于去库存周期，而库存量从120万吨降至目前46万吨的低水平，降幅超过60%。国内精炼锌库存自年初反弹之后，目前已经有回落迹象。

　　从上期所库存数据来看，目前精炼锌库存为18.01万吨，较5月底年内最高的19.47万吨已经有所回落，尽管幅度不是很大，但能表明前期库存上升过程或将结束。结合下游需求的季节性回暖预期，国内精炼锌或将重新回归去库存过程。另外，国内现货市场也有所改善，上海地区0#锌的升贴水已经重新转正，目前平均升水在10元/吨左右，为三个月以来再次转正，这也在一定程度上反映了现货市场需求的回暖。

　　总结与展望

　　综合以上分析，目前市场对精炼锌下游需求回暖的预期，在现货市场已经有改善的迹象，但是在前期利空因素积重难返的情况下，锌价总体下行走势还在延续，季节性反弹尚待时日。