标题：火线救A股2

　2 分路离场

　　秦华说考虑到融资盘风险，自己在5000点的时候就看到了4100，但是没想到等来的是3600，甚至更低。“融资盘很凶残。你赚了百分之几十，我也赚了百分之几十，割的都是利润，砸起来都能下狠手。”秦华说。

　　有人将此前的中国股市比作一个暂时免费的豪华餐厅，顾客可以任意吃喝，但是最后离开的人必须为所有人买单。按照这个比喻，从6月中旬起，人们已经开始站在门口吃了，随时准备夺门而逃。再接下来，大概就是被挤破的门和倒下的人。

　　即便是央行6月27日紧急推出了降息、降准的大利好，也止不住这一颓势。仿佛这是唯一离场的机会，6月30日，大盘低开高走大涨271点。央视主持人白岩松在节目中说，（股票）都红了，很多大妈在证券交易所里头已经唱国歌了。

　　仅过了一天，全线飘绿。

　　7月3日晚间，著名私募机构清水源(300437,股吧)通知第三方机构清盘相关产品的投资者解释会的一份会议记录表明，有签订止损条款的产品基本都达到了爆仓线或者击穿（即低于爆仓线）。清水源私募成立3年多，一度产品收益超10倍。后其官方发布澄清声明称，仅有少数产品触及止损线，且对网上关于公司团队管理能力的描述进行了驳斥。

　　私募人士吴筠对南方周末记者表示，许多私募都出现了类似的情况，4500点以上多达30万亿的套牢盘，不少就来自私募等机构，当然，被套牢的更多是散户。

　　散户如浮萍，最易被市场情绪带动，再反作用于市场，加速其上升或者下降。3月20日，证监会新闻发言人邓舸称，年初以来，股市九成的投资金额来自自然人。他们出逃的方式只能是卖股票，或许还有极少的融券可用。

　　来自一些专业机构的资金正在股指期货的市场里，依靠反向做空的收益对冲手头股票现货的亏损。

　　采取风险对冲策略的量化投资也许是受灾最小的投资方式。某期货公司的量化投资经理郑龙的客户在这段时间增加了30%-40%，在股票市场和期货市场上按照既定的套利模型进行反向投资，使得他根本不用关心股票的走势，可能的收益或亏损都被控制在较小的幅度内。

　　郑龙涉足的股指期货市场正是股票市场的避风港和泄洪口。期货就是未来的货物，股指期货即约定在未来交割的一个特定组合的股票。通过猜测其未来的价格，可以实现获利或者亏损。在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）里，IF期货合约的标的物是沪深300指数的300只股票，IH和IC股指期货合约的标的物是上证50指数里的50只股票和中证500指数里的500只股票。

　　6月下旬大盘出现大幅波动以来，资金纷纷进入期货市场避险。中金所的股指期货交易明显变得很活跃，日成交量多次超过200万手，最高在6月29日，达到288.2万手。前一个月，这个数据最高也只有198.6万手。

　　3 全民寻找“做空者”

　　一面逃，一面寻找暴跌的原因，仓皇失措中，人人都以为自己是受害者。

　　由于盘子小易操控，中金所IC1507合约看上去是期货市场中最薄弱的一环而备受关注。期货市场可套利且杠杆远高于股票市场，人们开始怀疑是不是有恶意空头在打压股市并从股指期货市场牟取暴利，“恶意做空”这个词一度引发全民搜索。

　　不过有经验的市场人士不全这样看。从市值来看，即便存在大量的卖空单，也并不足以做空正股。“（中证500指数期货）对应的持仓量才相当于现货流通市值的1%。现货市场踩踏，货根本出不来，想套保的这个量都不够用，更何况恶意做空。”王涛解释。

　　中金所对“裸空者”的调查，似乎也并没有眉目。郑龙也说，从体量和市场规律来看，期指市场都难以影响股票市场，相反，一般都是股票市场影响期货市场。最可能成立的推断是，空单主要还是各大机构为了规避过大风险而开出，而这是完全符合市场规则的。长年研究期货的傅林还提出了一个对等的逻辑，既然盘子小，做多不是一样的容易吗？

　　即便如此，中金所还是限制了做空渠道。据凤凰财经传出消息，中金所已暂停了19个账户开期指空仓，期限为一个月。中金所甚至将中证500的指数期货一天内的单方向开仓交易量限制为1200手。中证500指数挑选了沪深证券市场内具有代表性的中小市值公司组成样本股，反映的主要是中小市值公司的整体走势，也是本次股市暴跌的重灾区。

　　如果恶意做空暂不能被证实，那么股市止不住的大幅下跌就是典型的“多杀多”，即持有股票的人争相出逃。在寻找下跌原因的路上，最终，人们找到了自己。

　　证监会网站6月3日显示，截至5月28日，沪深两市的融资融券余额达2.076万亿元，较前一日再度上涨0.52%，与一年前相比，增幅已达423.23%。不过这个占据中国2014年GDP总额3.26%的繁荣仅维持了不到一个月。

　　唐杰每天醒来的第一件事就是看新出来的前一天融资数据，以此判断当日的盘面情况。

　　伴随着上证指数近三周累计下跌28%，两市融资余额从6月18日最高峰的2.27万亿陡降至7月2日的1.98万亿，大跌期间的9个交易日内净流出了2869.7亿。其中6月26日和7月2日单日净流出量均超过500亿元，7月6日的流出则达到了天量的1363亿元。

　　“要知道，以前涨的时候，一天涨一两百亿都很少见，如今跌起来一天减少上千亿。”他解释，抚今追昔，已有隔世之感。

　　而融券规模则一直以来是一个小得多的数字。仅以7月6日为例，融资余额就是融券余额的587倍。

　　“一个市场只能杠杆做多不能做空，泡沫形成是正常的。在纽交所，你绝对不会看到融资盘几十倍几百倍大于融券盘。（最近）境外投资人在离开。”前述接近纽交所的人士对南方周末记者说。