标题：股指期货是与非

　7月17日星期五，是A股期指IC1507交割日，早盘三大期指全线高开，三大合约持仓量极少，行情走势一边倒，多头不战而胜。据悉，在交割日前，空头主力大幅减仓，7月空单合约纷纷选择避险，开始平仓，并将空单移至8月合约。至此，市场焦点期指IC1507合约以平稳交割收场。

　　目前，股指期货三大品种包括沪深300(IF)股指期货、上证50(IH)股指期货、中证500(IC)股指期货。

　　本次救市中，中证500(IC)股指期货，尤其是IC1507合约被当成多空决战的靶子。这是因为,中证500股指期货对应现货市场的流动性最差，股票数量偏多，市值偏小，这次危机中，小市值股票下跌严重，流动性出现严重危机，因此中证500股指期货很适合持有大量小盘股的机构投资者用来对冲。

　　股指期货在中国还是很年轻的衍生工具，很多投资者对其认识有限，在这次危机中，甚至一度被认为是做空势力的主要工具，不少人对股指期货双面对冲作用的认识存在偏差。

　　期指对决

　　由于股指期货和现货市场的相互牵引作用，因此也成为A股多空对决的重要战场。

　　7月8日，在IF1507合约上，中信期货的席位增加了3万余手多单。翌日，席位上又减少了3万余手空单。

　　据《财经》记者了解，该操作正是国家队所为，中信期货正是救市资金在股指期货上的操作机构。“真正的高手在沪深300股指期货的中信期货席位里。”深圳一位大型私募合伙人对《财经》记者表示，这是实际交易中见到的最精彩的操作之一，如此娴熟的交易手法应是专业的短线选手所为。

　　7月8日(周三)是国家队改变策略的转折点。此前周一至周二，救市资金集中火力护盘蓝筹和指数，从周三开始，在期指战场上，国家队以封跌停的方式解锁个股筹码，这种交易手法直接导致期货空头盘的崩溃，相当于向空头宣示“到此为止”，不可能再向下。

　　到当天收盘时，IF1507合约持仓量9.5万手左右，单向持仓4.75万手，中信期货的席位以指数跌停的价格拿了市面上三分之二比例的多单。

　　7月9日，期指战场上多空大决战，开盘时持仓量9万余手，除去中信期货多单锁定的6万余手，市场上可交易的量仅有剩下的1.5万手多单和1.5万手空单而已。

　　上午交易时段结束时，合约平仓约1.5万手，空单争相逃命，由于当天现货市场出现大涨行情，没有人想成为3万手多单的锁定盘，这时，投机性空头已经基本出局，留在场内的空单大多是机构的套保盘。

　　在下午交易时段内，IF1507合约的最后持仓仅7万余手，也就是说，中信期货的3万余手多单锁定了3万余手空单，市场上可交易的合约量仅5000多手，这意味着，只要多单不动，空单无路可逃，此时，多空胜负已定。收盘后的成交数据显示，中信期货席位上的3万手多单已平仓，此时，空头已经崩溃。

　　前述深圳大型私募合伙人认为，中信期货多单的目的不是为了赚钱，是为了平衡市场，也是为了在关键位置给出明确的信号。

　　此交易的高明之处在于一举多得。7月8日，3万手多单入场，拯救了场内很多多头，接过被围困在场内的多头仓位，令其有机会平仓出场；7月8日收盘时，看到中信期货席位上的3万手多单时，市场开始明白国家的底线，空头心态开始变化；7月9日拉高后，中信期货席位的3万手多单平仓，这在一定程度上拯救了以套保为目的的空头。

　　做空传闻

　　本轮A股暴跌开始时，市场传言南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。7月1日，中金所经过排查后公告称，南方基金系QFII没有在中金所开户交易，包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，没有所谓的大幅做空行为，也没有国外现货市场上所谓的“裸卖空”。

　　所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，只要在交割日期前买入股票，交易即成功。

　　北京工商大学教授胡俞越介绍说，在套保过程中，空头的头寸和现货规模是否匹配需要调查，中金所给予套保者的头寸是事先批示的，但是投资者仓位里有没有这么多股票，是否匹配不一定。

　　香港一位基金经理对《财经》记者表示，外资做空A股渠道有限，通过沪港通只能单边做多，而QFII和RQFII通道统统需要备案，很难逃脱监管层的法眼。外资资金对行情推波助澜不乏可能，但不可能是主力军。以A股市场目前的体量，若外资资金能达到撼动股市的地步，汇率可能早已先行大幅波动。

　　7月3日，中金所通报称，股指期货成交量剧烈放大，三个品种较6月份前半月增长了24％，同时期现货基差波动加大，个别合约贴水幅度一度超过10％，短线投机气氛加剧，将对各合约交易和持仓前50位的客户进行重点排查，防范蓄意做空行为。

　　做空传言一度甚嚣尘上。上海、深圳等多地的私募人士接到电话，不允许卖空期指；期货公司亦被窗口指导，上报增仓期指的客户资料。

　　新华网报道称，7月10日上午，公安部副部长孟庆丰率跨部门工作组抵达上海，已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索，正在依法展开调查。

　　处于风暴口的中金所，接连发招。7月7日开始，中金所限制机构开仓，要求中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手。于是，无法再套保的私募机构们只能在现货市场上砸盘，卖出手中的股票，才能降低自身的风险，从而导致了股市的进一步下挫。

　　在本轮救市过程中，股指期货成为多空交战最激烈的战场，传闻中的所谓海内外“敌对势力”做空传言从未停息，中金所上下承受了巨大的压力。然而，在行政手段的干预下，股指期货市场时不时走势异常。

　　7月13日，投资者惊讶地发现，在下午3点之后无法在中金所开立IC合约的多单。当日，在多单准备平仓之际，突然发现市场上没有了空单的对手盘，以至于三大期指在尾盘纷纷跳水，其中IC1509合约由接近涨停跌至-8％；IC主力合约1507从涨停板急跌至3％以下，随后出现反弹，收盘涨5.03％。

　　期指蒙冤

　　在期货市场上，多单和空单是一对一存在的，且股指期货持仓金额远远小于股票市值。海通证券(600837,股吧)测算，股指期货占用资金仅为股票的0.17％，不会造成资金分流。海通证券报告称，大幅调整的根源在于，杠杆交易下股市泡沫的积聚，调整始于场外配资的去杠杆化而点燃的恐慌情绪，股指期货市场的运行并不会左右股票市场的涨跌。

　　在下跌的过程中，一开始是现货暴跌，随后是期货现货相互叠加、交互下跌、互为因果。当IC1507被砸至跌停时，直接导致中证500成分股跌停，从而引发现货市场的连锁效应，而其他期指也因为联动效应，被带领向下，恐慌情绪蔓延，也不排除很多投资者通过做空来获利，这种行为加剧了现货的暴跌。

　　股指期货是一把双刃剑。实践证明，股指期货作为工具，是中性的风险管理手段，为投资者提供现货头寸的对冲工具。大量持有股票头寸的券商、基金、保险等机构，在市场急剧下跌时，无法卖出手中持仓，只能通过在期货市场上开立股指期货空单，对仓位进行套保。

　　这等于说，流动性尚可的股指期货市场，充当了股票市场的“缓冲垫”。当股票市场面临大面积的停牌和无量跌停时，期货市场默默地承担着大量的卖压。