标题：自主性企稳仍需时日 期指震荡延续

　本周，股指期货在调整至前低上方附近时，受到国家队再次大力出手救市而出现企稳。整体来看，我们认为基本面利多因素不足，市场在下方政策托底、上方压力较重的环境下，震荡格局延续。

　　政策托市但不会大幅拉升

　　目前，市场最大的做多力量来自于国家队的救市。本周一在创出八年来最大单日跌幅后，国家队救市力度再度提升。周三诸多权重股巨量挂单彰显救市***的充沛，给空头以较大震慑。随后市场信心有所提升，市场买盘合力将指数推高。在当前市场仍未自发企稳的阶段，预计救市政策退出为时过早。

　　不过，我们认为国家队救市主要针对恐慌情绪影响下枯竭的流动性，避免系统性金融风险的发生。但反过来，国家队也不具有大幅拉高指数的义务或责任。市场能否向上，向上空间多少，主要还是由市场自发决定。

　　降杠杆仍在继续

　　A股市场前期的大涨大跌，与杠杆资金的扩张与收缩不无关系。在市场相对低位企稳后，监管层未雨绸缪，对杠杆资金入市继续严加监管，尤其是场外配资、伞形信托等监管灰色地带。近期恒生、铭创、同花顺(300033,股吧)三家作为证券公司的主要接入平台均遭到证监会核查。未来此类接入平台或将通过评估认证的方式，在成为合规账户后再度入场。而场内杠杆使用方面，融资余额自6月18日触顶22664亿元以来，在7月28已回落至1.4万亿下方。整体来看，目前降杠杆最剧烈的阶段已经过去，但暂时还不能认为进程已经结束，近期仍需结合行情的不断震荡消化，才能认为降杠杆已经到了安全区域。

　　基本面复杂因素增加

　　从基本面来看，当前市场难以有效企稳的根本原因在于市场环境较前期牛市已经出现诸多不利变化。从货币政策角度看，近期，由于能繁母猪存栏量和生猪存栏处于历史低位，猪价延续上涨的可能性较大。鸡蛋价格在7月也出现明显上浮。农产品(000061,股吧)价格上涨推升CPI，对货币宽松构成压力。而海外美联储加息预期与资本外流压力，更放大了对于货币政策观望的担忧。从宏观经济走向来看，前期经济企稳主要得益于金融业贡献及基建托底，而改革创新仍在稳步推进过程中，释放出的制度红利短期尚难体现。在近期经济“U”型复苏无望，“L”型走势预期增加，而刺激政策空间又缩窄的环境下，市场谨慎情绪浓厚。此外，前期快速大幅调整对市场风险偏好打击巨大，现货来看成交量萎缩明显；短期在赚钱效应缺乏的情况下，风险偏好低位稳定，难以有效提升。

　　自主性企稳仍需时间

　　目前，市场自发做多力度仍显羸弱。经过本周一的大幅回调，市场的套牢盘比例从上周五的不到50%再度提高到70%左右，其中上证指数套牢盘比例接近7月8日、9日的低点水平，这也意味着后期仍面临着较重的解套抛压。当前，在国家队流动性注入的情况下，大幅下探空间基本被封杀，市场将在相对低位以时间换空间，通过现货市场筹码的充分换手，将上方套牢筹码逐步转移到当前位置，增加自主性企稳的可能性。整体来看，我们认为近期股指期货将延续震荡，操作上建议充分利用期指“T+0”的优势，采取日内交易为主；保持一定的“逆向思维”，避免单边看多或看空思路。