标题：人民币中间价大跌点评：一次到位 贬值难成趋势

今日美元兑人民币中间价报6.2298，昨日为6.1162，出现了近1.8%的贬值。央行对此作出的解释为：“一是完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化，做市商更多关注市场供求的变化，今日中间价报价在上日收盘汇率6.2097元的基础上出现约200个基点的贬值。“

　　为何选择当下的时间窗口进行一次性的贬值？

　　首先，人民币当前面临较大的贬值压力。目前除中国外的新兴经济体货币都出现了较大幅度的贬值，欧元、日元也表现弱势，全球主要货币中美元和人民币表现非常抢眼，其中美元的走强有自身经济复苏、货币政策收紧预期等的支撑，但反观人民币，中国经济下行风险持续加大、货币政策持续放松，资产价格压力较大，人民币自身存在贬值的要求。但人民币兑美元还是保持住了相对的稳定，对非美货币是出现了较大的升值。所以，要维持人民币强势，中国已经付出并也需要继续付出较大的成本。一是牺牲出口。从上周公布的出口数据来看，7月出口下降8.9%，三季度出口转负增长正在逐步兑现，三四季度出口面临着较大的压力。出口的弱势和人民币的坚挺不无关系。二是，要维持人民币兑美元的相对坚挺，可能需要央行调动外储实行一定的干预，也需要付出财务成本。

　　人民币要持续维持兑美元的稳定难度较大，且成本也偏高。选择在适当的贬值也是符合国家利益的。并且，从目前的时间窗口来看，今日公布的7月M2同比增长13.3%，且当月人民币贷款增加1.48万亿，暂时不提结构，至少从总量看，数据是非常可观的；近几个交易日股市也出现了较为理想的持续反弹，从表面来看当下还是较为繁荣的。而如果继续往后推迟贬值的时间，则一是可能届时股市走入熊途，二是经济金融数据存在较差的可能，三是9月美联储加息是大概率事件。所以，当下贬值的风险相对较小。

　　未来人民币会何去何从？我们维持人民币下半年小幅贬值，整体稳定的判断。正如前文所说，由于从全球的货币格局来看，人民币对非美货币出现了较大的持续升值，对美元保持稳定，而全球经济仅美国一只独秀，中国的基本面并不支持如此坚挺的汇率，如果一旦央行没有控制好贬值预期，则人民币的贬值速度和幅度可能难以控制，而在国内资产价格泡沫较大情形下，人民币贬值、资金外流、资产价格泡沫破灭这样的循环体带来的后果是难以承受的。并且，人民币国际化仍然在推进之中，央行也需要维稳汇率。

　　对于债市的影响，我们认为资金外流对于股市、地产等资产价格影响要显著高于债市。如果形成显著外流，则进入危机管理模式，经济下行加剧，货币政策需要对冲，对债市反而有利。