标题：大宗商品回吐牛市涨幅 仍将继续探底

　大宗商品尽数回吐了此前“黄金十年”的牛市涨幅，上周彭博大宗商品指数一度跌至86.79美元，是1999年以来的最低水平。

　　大宗商品价格究竟还要跌多少？这轮熊市周期何时能够结束？成为所有投资者心中的疑惑。在全球经济复苏缓慢、商品市场仍然供大于求的背景下，分析人士显然认为，大宗商品这一轮下跌仍没有结束。

　　自2011年全球宏观经济疲弱以来，大宗商品价格便开始跌跌不休。截至8月28日，CRB指数（Commodity Research Bureau）自2011年4月末的高点370.72点已跌至197.1点，累计跌幅超过45%。

　　对于大宗商品价格下跌，高盛研究认为原因主要有三点：一是大宗商品总体供过于求；二是美元走强；三是新兴市场经济体增长疲软。高盛在对明年下半年宏观展望报告中表示，大宗商品将成为今年余下时间里表现最差的资产。

　　巴克莱银行则认为，中国经济增速放缓和经济转型引发全球大宗商品需求增速大幅放缓，是导致国际大宗商品价格下跌的驱动因素之一，另外两个驱动因素是产能过剩和美元的长期升值趋势。

　　中国是世界上最大的能源消费国、生产国和进口国。过去一年，中国的能源消费占到了全球消费量的23%，消费增长量则占到了全球净增长的61%。而中国的能源强度，即每单位产出所需的能源量，下降了4.5%，为2008年以来的最大降幅。据巴克莱银行的研究，过去五年中，中国对石油、铜和铝需求的平均增速为6%、9%和13%。巴克莱预计未来五年内将分别跌至3%、2.4%和2.5%。

　　近日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.1，较7月终值47.8下降0.7个百分点，已连续6个月低于50.0的临界值，创2009年3月以来最低值。业内人士分析，这一数据显示第三季度中国制造业运行进一步放缓，预览值的下滑也再次给近期实体经济增速带来不确定性。

　　大宗商品价格最终取决于供需关系。如巴克莱所言，大多数商品都面临巨大的产能过剩，生产商去产能还有很长的路要走。就钢铁产业来说，瑞银表示，中国并不是唯一产能过剩的国家，目前全球钢铁剩余产能达5.53亿公吨。

　　而自去年下半年来，美元开启了一轮升值趋势，今年年内最高探至100.42，较7月初的79.795上涨约25.84%。美元和大宗商品的关系“跷跷板”游戏再次上演。一般而言，在其他因素不变的情况下，因为多数大宗商品的价格是用美元计价的，若美元升值，大宗商品的价格往往下跌；若美元贬值，大宗商品的价格往往上升。

　　在上述背景下，多数分析师预测大宗商品价格年内将继续走低。世界银行在最新发布的今年二季度《大宗商品市场展望》报告中就预测，今年能源价格平均将比去年低39%，非能源大宗商品价格比去年平均低12%；金属价格比去年平均低16%，其中铁矿石跌幅43%；农产品(000061,股吧)价格将会比2014年平均低11%。数据显示，基本金属上半年LME（伦敦金属交易所）铜、铝、铅、锌、镍、锡价格同比分别下滑19.64%、12.21%、0.48%、12.18%、37.72%和37.05%。

　　不过方正证券(601901,股吧)宏观经济分析师郭磊认为，大宗商品正在迎来过去20多年中的第六个大的底部，近在咫尺。从过去20年经验看，大宗商品正迎来继1991年、1999年、2002年、2009年、2012年以来第六个底部。目前大宗商品的调整幅度已齐平于过去几乎所有大底（除2008年外）。新兴市场已频繁弃守汇率，尤其是中国汇率调整后，工业原材料指数已经有见底回升迹象。由于后续中国地产投资、基建投资可能都将缓慢加速，预计大宗商品可能会在8月-9月确认本轮同比底部，即本轮全球通缩将度过最严重阶段，这意味着全球权益市场都将迎来一个底部支撑。