标题：补库需求将助铁矿石基差修复

　供应过剩压力减轻

　　　7月下旬以来，铁矿石期价一路振荡上行。尽管基本面未发生明显改善，但供应过剩压力相对减轻，I1509深度贴水现货所蕴藏的基差修复需求是铁矿石期价持续上涨的主要原因。预计国庆节假期前，I1601合约有望接力基差修复行情。

　　铁矿石价格上涨的基本面因素

　　供应方面，1—7月，我国铁矿石进口累计53891.9万吨，同比减少0.1%，基本维持与去年同期相当的进口水平。但是，1—7月我国铁矿石原矿产量累计76098.5万吨，同比减少10.1%，铁矿石价格低迷迫使高成本国产矿石退出市场。进口铁矿石港口库存在3月脱离1亿吨高位后持续下降，7月以来持续在8100万吨上下波动，同比减幅达27%。

　　需求方面，由于房地产等钢铁下游需求萎缩，钢厂高炉开工率整体趋于下行，铁矿石冶炼需求下降。数据显示，1—7月，我国生铁产量累计41427万吨，同比减少2.8%。但是考虑到供应也在减少，通过模型测算得到，1—7月我国铁矿石供应过剩量为6633万吨，同比减少12.7%。这说明，尽管铁矿石基本面供大于求的格局未改，但过剩压力较去年同期有所减轻。

　　在此背景下，7月下旬，全国钢厂高炉开工率触底反弹，以及钢厂停止铁矿石去库存化是触发铁矿石期价上涨的直接原因。数据显示，自5月初至7月中旬的两个半月时间里，全国高炉开工率从87.15%持续走低至77.49%，钢厂进口铁矿石平均库存可用天数从28天降至21天，其间铁矿石价格断崖式跳水刷新低。7月下旬，高炉开工率触底反弹，8月底回升至80.94%，钢厂进口铁矿石平均库存可用天数止跌企稳，在21—22天的水平上徘徊，铁矿石价格也随之回升。

　　铁矿石价格上涨的技术性因素

　　此波铁矿石上涨始终伴随市场传言：一是港口铁矿石库存虽有8000万吨，但多数已有货主，可售资源少。二是7月下旬钢厂开工率企稳回升，市场对阅兵前钢厂补库备货存有预期，因此开工率回升有望持续。三是7月下旬，据传因铁矿石现货资源紧张，国内某大型钢企四处寻找铁矿石货源。

　　基差修复需求。7月22日，I1509贴水现货61元/吨或13.9%，I1601贴水现货88元/吨或20.1%，显然，期货贴水幅度较大。在上述基本面背景下，近月合约1509回归现货的需求释放，价格持续上涨，贴水幅度一路收窄直至平水。9月1日，I1509由贴水现货转为小幅升水现货2元/吨，I1601贴水现货幅度收窄至16.6%或77.5元/吨。

　　国庆假期前I1601料接力基差修复行情

　　短期来看，阅兵结束后，河北地区限产的钢厂将恢复生产，开工率提高，铁矿石存在补库需求。随后9月中下旬，全国钢厂将为国庆假期期间的生产进行补库。因此，短期铁矿石需求看好。供给方面，截至9月1日，矿山招标船货9月到港量较8月下降15%，但GO平台9月船货到港量较8月增长22%，二者合计净增8.8%或52万吨，折算粗钢约为1.2万吨/天。而根据7月下旬以来的数据估算，钢厂开工率提高1个百分点，粗钢产量增加4万吨/天—7万吨/天。所以，在预期9月钢厂开工率得以继续提高的情况下，钢厂冶炼需求增加将抵消铁矿石现货供应增量，铁矿石现货价格保持坚挺，I1601有望接力I1509的基差修复行情。风险点在于钢厂限产时间延长，节前补库预期落空，铁矿石现货供应增量超预期。