标题：芝商所30天联邦基金期货合约的应用

　　 芝商所投资教育专栏

　　摆脱8月大动荡之后，全球金融市场在9月又要迎来一个非常重要的事件——美联储议息会议。由于市场此前普遍预期美联储很有可能在9月加息，到时候美元实际利率、美元汇率走强和新兴市场资金外流、汇率贬值、资产价格下跌形成共振，可能引发全球金融市场新一轮动荡，因此，如何判断美联储9月加息的概率，并做好相应的投资策略非常重要。然而，由于数据解读的分歧和对美联储预期的不同，市场需要一个很好的指标能够简单而又直接反映美联储加息概率。芝商所30天联邦基金期货合约（联邦基金期货）作为业内常用的一个参考指标值得关注。

　　一般来讲美联储加息与否，与经济增长情况、就业市场和通胀情况有密切的关系。目前，美国经济数据反映的情况是支持加息和掣肘加息的因素都存在。一是美国二季度经济增速较初值显著上修，显示美国经济重上正轨。二是美国就业市场稳步向好，尤其是8月美国私人非农平均时薪环比增速由上月的0.24%提升至0.32%，单月薪资增长有所加快。此前市场对就业市场持怀疑的理由是工资增长缓慢，但是从8月美国私人非农平均时薪来看，增长正在加快。

　　而目前市场对于美联储加息存在疑虑的因素变为美国通胀不及预期、美元走强对美国出口冲击进而影响美国经济增长的担忧，以及中国等新兴经济体出现大动荡的迹象。由于美联储加息属于货币正常化，因此通胀就算没有达到美联储2%的目标，美联储为了缩减资产负债表和货币正常化还是会小步缓慢加息。

　　为了更好地评估美联储加息的概率，这里介绍一下芝商所30天联邦基金期货合约，其被市场称为“Fed Watch工具”。30天联邦基金期货合约的现货理论主要是参考作为宏观经济镜子的国债收益率曲线。一般来讲，国债收益率曲线长端利率和短端利率利差收敛，很大可能反映市场预计美联储加息的概率在上升。

　　联邦基金期货合约基于交割月期间生效的日均联邦基金利率，是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货合约，以现金结算，该利率由纽约联储银行公布，它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。最小价格变动为1个基点的1/2（20.835美元/合约），但在交割月合约以1个基点的1/4为波幅报价（10.4175 美元/合约）。该合约可在全部12个合约月份交易并延伸至未来36个月。交割结算按照交割月份日均参考利率的最终市值计算，取整数至1个基点的1/10。

　　通过联邦基金期货可以计算出联邦基金利率在预定有联邦公开市场委员会会议当月月底时的特定点位的几率。根据芝商所公布的信息，概率（升息）=（月末联邦基金利率-月初联邦基金利率）/25基点，概率（不会升息）=1-升息概率。这其中一个重要的假设条件是美联储每次加息是25个基点。

不过分为两种情况：

　　第一种情况是FOMC在本月将会举行会议，且在本月之后不会举行会议。N=本月的时间，M=FOMC会议时间-1，月末联邦基金利率=下个月基金期货合约价格。例如，10月会议，V5，联邦基金利率=100-FFX5，隐含利率=100-基金期货（本月），月初联邦基金利率=（N/M）×[隐含利率-月末联邦基金利率×（N-M）/N]。

　　第二种情况是FOMC会议在本月举行，本月之前没有会议举行。N=本月的时间，M=FOMC会议时间-1，月初联邦基金利率=上月基金期货合约价格。例如，9月会议，Q5，联邦基金利率=100-FFQ5，隐含利率=100-基金期货（举行会议当月），月末联邦基金利率=N/(N-M)×[隐含利率-（M/N）×月初联邦基金利率]。当然还有其他情况，如本月加息而下个月不加息、本月加息下个月降息的情况，这就需要更复杂的计算公式，这里就不深入介绍。

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