标题：融资客大撤退去杠杆接近尾声2

　去杠杆已近尾声

　　经历了一系列政策收紧的冲击之后，A股场内两融规模不断下降，场外配资存量规模已然大幅缩水，市场的整体杠杆水平大幅回落。多数业内人士认为，种种迹象表明，全市场的去杠杆已经临近尾声。

　　“据我了解，目前融资的问题基本上已经解决了，还有部分配资资金并没有完全清理干净，这也属于正常，去杠杆过程基本完毕。”方正中期期货研究员彭博告诉中国证券报记者，他身边个别朋友8月底还在继续融资买股票，但经过8月末的暴跌后，损失惨重，目前也不敢继续使用融资。经过指数连续暴跌之后，已经很少有人敢继续用融资去博反弹了。

　　据海通证券(600837,股吧)估算，本次A股杠杆规模超过以往，高峰时杠杆资金规模约4万亿元以上，主要包括场内融资规模2.27万亿元；场外配资规模约1.8万亿元，主要通过伞形信托、P2P等结构化产品形式进入股市。

　　8月上旬，随着A股企稳反弹，两融余额一度出现缓慢回升。但8月18日开始股市再次出现暴跌，两融余额遭遇了罕见的“12连降”，并跌破万亿元关口，不到三个月骤降逾1.3万亿元。

　　数据显示，6月18日，两市流通市值66.20万亿元，两融余额占比为3.42%；而到了9月10日，两市流通市值35.36万亿元，两融余额占比已经降至2.79%。广发证券(000776,股吧)研报显示，海外成熟市场两融余额占市值比例大致稳定在1%—2%区间，但个人投资者占比较高的活跃市场，该比例也曾达到5%左右的高位。一般融资总量占市场总市值的2%左右，对A股市场而言，这一比例大致相当于1万亿元的融资总量。这意味着暴涨过后，投资者开始意识到杠杆工具所蕴含的风险，两融格局开始向健康投资回归。

　　而证监会日前对被认定为涉嫌违法经营证券业务的恒生公司、上海铭创和同花顺(300033,股吧)三大配资软件商合计处以高达6.05亿元的款项罚没，并对相关公司负责人处以个人罚款。业内人士指出，这三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，这也表明主要的场外配资清理工作已接近尾声。

　　光大证券(601788,股吧)徐高认为，股灾前系统配资部分规模5000亿元，考虑到其它民间配资公司（如P2P公司、互联网金融公司）的情况，配资业务停止可能带来杠杆资金规模缩减7000亿元左右。

　　“参与场外配资的投资者可能已经所剩无几，但是场外配资所购买的股票是否因此出清则未必，因为之前大量股票连续跌停或者停牌导致一些配资购买的股票难以抛出，只能滞留在配资公司手中，所以场外去杠杆从投资者转移到了配资公司，这或许仍需要一段时间。”中信期货投资咨询部副经理刘宾同时表示，大股东质押融资或许接近触及平仓风险边缘，但目前预计还不是市场抛压的主要力量。

　　市场暂归平静

　　有观点认为，短期市场的大幅波动已经暂时告一段落。一方面，融资客不再轻易地“搏反弹，加杠杆”，将有利于市场的杠杆出清；另一方面，尽管9月后续仍然陆续有场外存量配资的清理压力，但是主动杀跌的压力已经提前释放。

　　“目前两市融资余额、融券余额、换手率都在快速回落，这是市场趋稳的重要信号。”北京新工场投资顾问有限公司首席宏观策略研究员张静静表示，历史数据显示，A股换手率、年化收益率以及总市值与GDP比值曾均指向历史高位，从大众心理角度看这一阶段已经到了市场极度脆弱的时期，因此一旦有风吹草动必然引起恐慌。而当下这些指标均处于“安全区间”，市场波动也在收敛，成交量的萎缩更表明股市正逐渐从大众视线中移开，因此短期内暴涨暴跌的概率都在降低。

　　刘宾也认为，去杠杆之后，市场资金缺少了快速爆发式进入的节奏，对于股市也减少了急涨急跌的冲击风险，市场资金来源需要重新分配，短周期或许国家队资金将继续成为主导力量，同时养老金、外资也可能成为一定新的购买力；而储蓄搬家或者房地产等转移来的资金或减弱。

　　“杠杆资金的减少说明投资者正在经历从冲动走向成熟的过程。去杠杆之后，市场的运行会更平稳、更贴近基本面。”如中大期货副总经理景川所言，管理层对去杠杆所采取的一系列措施，无疑对资本市场的长期稳定发展将起到积极的作用，经过此次风波之后，相信投资者对科学合理地运用杠杆跃上新的台阶，市场也将更加成熟。

　　短期来看，刘宾认为，经过3个月的深度调整，市场继续下跌的动能明显减弱，在管理层继续吹暖风、货币再度宽松的情况下，预计大盘仍存在震荡反弹的可能。但中长期来看，市场信心仍显不足，对于风险偏好难以形成新的增量，而无风险利率下降的边际影响效应同样下降，所以中期走势还是存在宽幅震荡筑底的可能；从长周期来看，目前只是第一波牛市向第二波牛市转换的过渡期，修整周期长短视中国宏观经济形势而定。