标题：易宪容：PMI续收缩股市难免不震荡

9月23日公布的数据显示，9月财新中国制造业采购经理指数PMI跌至47，低于预期的47.5，并连续7个月处于50盛衰分界线之下，反映经济持续收缩，为2009年3月以来的6年半新低。还有，9月前20日，六大电厂耗煤量按年增速从8月全月的4.1%，大幅降至-10%等。这些数据显示，尽管政府方面一直在信誓旦旦今年的经济增长保“7”没有问题，但这些数据表明当前中国经济增长下行的压力仍然很大。第三季度经济增速可能在7%以下，这当然会再次引发市场对中国经济增速放缓的忧虑。

　　受此数据的影响，昨天的中国股市低开后震荡下跌，上海综合指数下跌了2.2%，险守3100关，成交萎缩。两市成交额5,791亿元，较前日的6,726亿元下跌13.9%。同时，在PMI数据公布之后，香港离岸市场的人民币汇率也由6.4045跌至6.43水平，其后有国内银行大手买入后才回升到6.4150。傍晚香港离岸人民币汇价报6.4295，比上一个交易日的6.4158，跌0.21%。在昨天的在岸市场人民币汇价也跌到3周以来低位，收报6.3839，跌0.12%。两者差价扩阔到456点，离岸市场人民币贬值预期又在强化。

　　受PMI数据影响最大可能是香港市场，该数据一公布，立即让亚洲的股市汇率大跌，特别是香港市场首当其冲。香港恒生指数一度急跌787点或跌幅达3.62%，低见21008点，收报21302点，跌493点或跌幅达2.26%。更为严重的是香港股市的沽空额立即暴升达114亿港元，占可沽空股份成交额18.4%，达两个星期高位；恒生指数的沽空额为61亿港元，沽空率升至19.4%的三个交易日高位，国指沽空率高踞17.5%，从而让香港股市又处于一片极度的恐慌之中。

　　现在的问题是，财新PMI指数是不是真正反映了中国实体经济的变化吗？以及实体经济的变化真正的对股市会造成巨大影响吗？

　　对于这些数据是否反映中国经济的实际情况当然还是要打一个大问号，因为财新PMI更多的是反映了中小企业的情况，大企业情况并没有纳入其中。更为重要的是无论是中央政府还是市场都把中国经济增长水平放在“7”的这个基点上，经济增长在“7”之上是好，是没有压力；反之，经济增长在“7”之下就是不好，经济增长下行的压力就大。如果把经济增长水平放在“6”水平，当前经济增长下行的压力就没有了。

　　当然，当前中国房地产投资下跌、制造业投资下跌，基本建设投资增长仅升，产量过剩、工业利润等数据不好、工业品价格指数持续下跌、出口增长下行、国内资金流出等，这些都显示中国经济增长正在放缓。其实，这些经济增长放缓并不是什么大事情，这些都“房地产化”经济调整的必然过程。否则，中国的经济真的是好不起来。

　　不过，市场对这些数据的过度夸大了，本来对于中国股市来说，实体经济对股市的关联性就不是很大。在中国经济早几年快速增长10%以上，中国股市对此反映过吗？不也是持续低迷了多年吗？现在为何数据一出来，国内外市场对这些数据变化会反映如此强烈，估计还在于金融衍生工具市场过度发达，任何数据变化都是金融衍生工具，特别股市程式化交易工具大显身手之际，它们都会利用这些数据变化让股市汇率的价格产生剧烈的波动。

　　因为，无论是股市的上涨还是下跌，对于这些金融衍生工具及程式化交易来说都大谋其利的机会。今年押注沽空新兴市场与商品的对冲基金经理JohnBurbank，凭着他编造的剧本与理论，今年就让他管理的环球基金带来了14.6%的回报，而另一只特別机会基金更录得30.6%的回报。所以，财新PMI数据的变化就让香港股市做空的交易大增。可以说，只要这些金融衍生工具及程式化交易盛行，全球的股市就无安定之日，就会震荡不已。而且又可能掀起新一轮的全球股市汇率暴涨暴跌潮。国内投资者可得当心点。

　　对于国内股市，由于监管层已经认识到金融衍生工具及程式化交易对市场震荡之影响，认识到这些工具与手段容易人为操纵而已经对这些工具与手段严加限制，估计这次数据及全球市场的震荡对中国股市的冲击与影响已经降低了许多。早些时候，国内股市那种大幅度震荡的概率已经降低。但是，当前中国股市正在自我修复中，走出困境肯定要经历艰难的历程，投资者对当前中国股市不要有太高的期望。