标题：节前市场清淡 中长期慢牛未改

货币政策仍以稳为主， 重点关注流动性方面的变化

　　临近国庆假期，国内股票市场成交热情表现得更加平淡，两融余额仍在9000亿元上方波动，昨日两市成交额仅4000亿元。继大规模配资清理之后，资金入市热情始终未能有效提升。一方面是基于资金避险需求考虑，另一方面也受国际市场持续波动剧烈的氛围传导影响。我们认为当前稳增长货币环境、政府维稳信心以及改革进程的加快都将继续支撑股市慢牛格局，短期因子的干扰和国庆假期的来临将使得市场整体表现清淡。

　　经济压力之下稳增长保驾

　　9月再度下跌的财新PMI数据和使得市场对于经济下行压力过大的担忧升温。对于当前经济数据的持续疲弱，国家发改委及高层纷纷表态坚定市场信心，对于全年增速保持在7%左右的目标维持不变。我们认为虽然当前压力仍大，但前景相对乐观。我们可以从8月回暖的发电量和近期跌势收敛的工业品价格等数据中看出些许端倪。

　　同时，对于经济增长来讲，积极的财政政策和稳健的货币政策仍将继续维持，以降低融资杠杆，给经济增长保驾护航。近期由于适逢季末缴存期，流动性压力之后市场降准预期再起。上周央行实现净投放400亿元，依然保持了维稳导向。本周将有500亿元逆回购到期，季末流动性压力之下，央行料将继续释放流动性以稳定市场。

　　人民币汇率维稳，关注各国货币政策变动

　　在国际市场近期波动增加、美联储加息时间不断临近、新兴市场国家动荡的背景下，我国央行的政策取向也将以稳为主，坚持积极的财政政策和稳健的货币政策。因此，资金利率水平和人民币汇率保持稳定是重点。近期无论是高层表态还是央行例会，均显示这一目标没有发生改变。与此同时，人民币国际化进程持续加快。美国方面对于人民币加入SDR表态亦有松动。加上外资参与银行间市场等一系列市场化措施的推进，人民币加入SDR的概率大大提高。这对于国内市场的国际吸引力提升极为重要。

　　国际方面，全球市场货币政策阵营逐渐分化，耶伦最新讲话再次强调年内加息的必要性。美国、英国是未来加息的主战场，日本和欧元区暂时仍会维持当前的宽松政策，但力度不会再继续加强。新兴市场国家和中国正经历降息周期，以应对经济下行压力。如此一来，人民币面临的压力可见一斑。因此，国内改革进程、经济结构调整、老经济维稳和新经济拉动的重要性将在国际背景下放大，央行也会通过各类工具稳定市场。从流动性角度来讲，仍需重点关注资金利率水平和汇率变动。

　　注册制时间恐延后，A股国际化进程或加速

　　上周全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示《证券法》修订由于股市波动推迟，注册制恐延后。我们认为，在市场波动尚未完全企稳之前，大刀阔斧的改革反而较难实现预期效果。因此，此番推迟也在情理之中。对于股市来讲，一方面从供给压力上减轻担忧，短期无虞；另一方面，利用资本市场降低融资成本，改善融资渠道的愿景短期受阻。预计随着后期市场的稳定，注册制改革进程将重新加速。在注册制正式推进之前，仍将是以降低资金利率水平来达到降杠杆的目的。

　　与此同时，A股市场国际化进程有加速迹象。上周标普道琼斯指数发布标普中国500指数，新指数将全面覆盖A股以及境外上市的中国上市公司。考虑到QFII以及RQFII额度持续增加以及金融改革持续推进，未来A股纳入MSCI指数的可能性骤增。

　　整体来看，国内金融市场仍将保持相对稳定，目前股市虽然成交仍然清淡，但情绪已有缓和。从中长期看，慢牛逻辑未改，只待信心恢复。国庆期间关注国际市场动态和避险情绪变化。