标题：需求面存差异 豆菜粕价差存套利机会
一、豆菜粕价差处于历史相对低位水平，有扩大的可能性
当前，豆粕与菜粕价差处于历史相对低位水平，豆粕将更多地替代菜粕，从而增加豆粕需求量，挤占了菜粕市场份额，导致菜粕需求量萎缩。一般而言，豆菜粕价差维持在800-1000元/吨时为相对正常水平，当二者价差低于800元/吨时，饲料厂商通常会考虑改变饲料工艺配方，增加豆粕的使用量，如果二者的价差缩小至600元/吨附近时，那么菜粕的使用量将被大幅度替代。以张家港普通蛋白豆粕现货价格为例，目前价格维持在2740元/吨一线，以湖北武汉菜籽粕现货价格为例，当前价格维持在2000元/吨一线，豆菜粕价差大概在740元/吨附近，具体走势如图1所示。此外，从豆菜粕1601合约盘面价差走势来看，截至10月8日收盘，其价差为683，亦处于相对低位水平，存反弹走扩的可能。豆菜粕主力合约价差走势如图2所示。与此同时值得我们注意的是，生猪存栏量等数据企稳向好，豆粕远期需求有望回暖，而菜粕的传统消费旺季已过，季节性消费淡季悄然而至，豆菜粕价差有望回归至正常水平。
美国农业部于北京时间10月1日凌晨公布了季度谷物库存报告，统计数据显示，截至2015年9月1日美国陈豆库存为1.91亿蒲式耳，低于市场平均预测的2.05亿蒲式耳。与此同时，本次报告将2014年美国大豆产量下调至39.3亿蒲式耳，较此前预测下调了4170万蒲式耳。其中种植面积下调了42.5万英亩，达到8330万英亩，收割面积下调了47万英亩，达到8260万英亩，2014年大豆亩产下调至47.5蒲式耳/英亩，较此前预测下调了0.3蒲式耳/英亩。报告结果显示美豆库存低于市场预期，这在一定程度上提振了美豆走势，进而支撑了包括豆粕在内的豆类产品未来价格走势。
此外，本周五晚间美国农业部将发布10月份供需报告，市场预测本次供需报告将下调大豆收获面积数据，进而造成大豆产量数据下调，报告对大豆预期利多。分析师平均预计美豆产量为38.84亿蒲式耳，单产为46.9蒲式耳/英亩，期末库存为4.14亿蒲式耳，均低于9月报告公布的数据。
三、豆粕库存下降，利于其价格走势企稳向好
由于9月份大豆到港量减少，截至9月27日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量继续下降，且降幅有所扩大，当周进口大豆总库存量为400.85万吨，较上周的483.44万吨减少82.59万吨，降幅达17.08%。与此同时，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量有所下降，截至9月27日当周豆粕库存量为68.08万吨，较上周的74.43万吨减少6.35万吨，降幅为8.53%，亦较去年同期的69.05万吨下降1.40%。此外，由于国庆假期期间停机率较高，华北、山东以及福建地区豆粕库存仍处于供应偏紧格局，油厂挺价意愿依然较强。豆粕库存下降，对其现货价格起到提振与支撑作用，截至10月8日，张家港普通蛋白豆粕现货价格为2740元/吨，山东日照普通蛋白豆粕现货价格为2760元/吨，其走势如图3所示。现货价格总体较为坚挺，这在一定程度上限制了豆粕期价下跌空间。加之，由于市场对10月份美国农业部供需报告预期偏多，部分饲料厂及经销商逢低补库，从而有利于豆粕价格走势企稳向好。
四、生猪存栏量回升豆粕需求向好，水产进入季节性淡季菜粕需求不佳
当前，全国生猪平均价格持续上涨，价格处于相对高位水平。统计数据显示，生猪平均价格总体保持上涨势头，截至9月25日，22个省市生猪平均价格为17.31元/千克，其走势如图4所示。
尽管生猪存栏量等指标数据当前依然处于相对低位水平，但企稳向好迹象较为明显，统计数据显示，2015年7月份以来，生猪存栏量呈上升态势发展，7月份的生猪存栏量为38538万头，较6月份的38461万头增加了77万头。8月份的生猪存栏量为38731万头，较7月份的38538万头增加了193万头，生猪存栏量的稳步提升有利于对饲料消耗，进而提振豆粕的需求量。生猪存栏量走势如图5所示。
当前，猪粮比处于盈亏平衡点6之上，截至9月30日当周，全国大中城市猪粮比为7.82，猪粮比的企稳向好有利于提振养殖户的补栏积极性，从而在很大程度上使得生猪存栏量规模得到保证，这或在一定程度上预示着包括豆粕在内的饲料原料远期需求向好。全国大中城市猪粮比价走势如图6所示。
而菜粕需求方面，随着时间的推移，天气逐渐转凉，水产养殖进入季节性淡季，这将使得菜粕市场需求不佳，从而影响买家入市，进而不利于提振与支撑菜粕价格走势，菜粕整体偏弱格局暂难改。
综上所述，豆菜粕在需求差异等因素的推动下，其价差走势有望进一步走扩，从而回归至正常水平区间。