标题：期债或再次踏上牛途

上周六，在市场无重大变化背景下，国债期货出现意外大幅飙升行情。其中，10年期国债期货主力1512合约收盘报98.13元，涨0.895元，5年期国债期货主力1512合约收盘报99.9元，涨0.785元。若投资者参与其中，则按照目前保证金计算，投资者当日保证金盈亏在50%左右。目前市场并无重大消息出现，市场预期周末降准降息也未如期而至，即使降准降息，也难以带动期债出现如此大的行情。经济下行压力有增无减或是主因，而资金面趋松是经济下行压力加大的必然选择。

　　中国9月财新制造业PMI终值降至47.2，前值47.3。制造业已连续7个月放缓，本月放缓程度是2009年3月以来最为显著的。中国9月财新服务业PMI为50.5，前值51.5，创下14个月来最低值。中国9月财新综合PMI数据（包括制造业和服务业）显示，中国经济活动总量连续第二个月出现放缓。当前制造业正处于结构调整的关键时期，需求疲软是导致制造业整体供过于求、无法回暖的重要因素。

　　根据中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的数据，9月钢铁行业PMI指数为43.7%，较上月回落1.0个百分点，结束了此前连续两个月回升的势头，已连续17个月处于50%的荣枯线之下。主要分项指数除供应商配送时间指数以外，其他11个分项指数全部处在50%的荣枯线之下，这在以往非常罕见，显示钢铁行业生产、采购、销售、雇员等经营活动全面处于收缩态势，行业景气度相当低迷。当前国内钢铁企业经营形势严峻，钢价仍面临下行压力。

　　而TPP协议对我国本已严峻的出口更为不利。10月5日，12个国家在美国亚特兰大就TPP达成基本协议，同意进行自由贸易，并在投资和知识产权等领域统一规范，规模占全球四成的巨大经济圈将应运而生。TPP把亚洲最大的经济体同时是世界第二大经济体的中国排斥在外，可能导致更多的贸易壁垒和贸易战，从而将影响我国进出口贸易。

　　在内忧外患的背景下，我国经济下行压力或进一步增加，政府可能通过更加有力的货币政策来支撑实体经济发展，缓解经济下行压力。自2004年年初以来，我国已实施了多次降准降息的货币政策，并通过各种创新货币政策工具向市场释放流动性，资金面较以往宽松，货币市场利率重心持续位于历史低位。在10月10日举行的“首届复旦首席经济学家论坛”上，国务院参事夏斌表示，应认真反思今年股灾和汇市波动中的教训。

　　“我们要利用好资本账户仍然部分管制的时机，在解决好大量僵尸企业和一些庞氏骗局的基础上，加快降息步伐。”夏斌说，降息应该一步降到位，迅速降低社会融资成本和全社会的负债率，这个前提就是资本项下的管制，以及僵尸企业的出清。显然，其认为即使在调结构完成后，我国仍然要降息，且应该一步到位，预计未来货币政策仍将以趋松为主。

　　综合来看，目前在国债期货市场中，10年期国债期货明显较强，突破之势基本确立，而5年期国债期货表现稍弱，突破需进一步确认。经过长达半年多的振荡，期债突破需要有力的政策面、基本面支撑，但我国经济下行压力有增无减，未来期债有效突破振荡区间需要政策面的有效配合。若有效突破，期债或将重归牛市行情。否则，需谨慎对待目前的行情。