标题：国债期货牛市显现

　国庆假期休市过后，中国金融期货交易所的国债期货迎来了暴涨行情。5年期、10年期国债期货主力合约连续上涨并创出上市新高，5年期国债期货主力合约还首次突破了100元大关。与此同时，国债期货一改之前成交低迷的状况，交易量大增。

　　新金融记者 冯锦浩

　　国债中标利率下行

　　10月14日上午，财政部招标的280亿元人民币10年期固定利息国债的中标利率仅为2.99%，低于此前3.1%的预期。值得注意的是，这一利率水平也是2008年12月以来10年期国债利率首次跌破3%。消息公布后，10年期国债现券收益率在二级市场的降幅一度达到7个基点，盘中最低成交于3%，为2009年1月以来的较低水平。

　　业内人士认为，在目前国内宽松货币政策的大背景下，利率还有进一步下行空间。长期国债利率水平甚至会挑战2008年的最低2.7%以及2002年至2003年最低2.3%的水平。利率水平长期下行意味着债券市场具备了牛市的基础。

　　在大宗商品步步陷入熊市的时候，国债期货为何会有如此强劲的表现？相关分析人士认为，目前市场普遍对今年三季度和四季度经济预期持不乐观态度，短期利率虽然变动不大，但考虑到未来一些刺激政策，长期利率下行的可能性较大。目前CPI较为低迷，仅为1.6%，预计全年高点不会超过2%，通胀的担忧基本解除，货币政策宽松有着较大的空间；与此同时，低通胀环境下资金不必追求更高的收益抵抗通胀，而出于对经济进一步下滑的担忧，投资者更偏重于避险，资金涌入债市迹象较明显。

　　变身市场新宠

　　5年期国债期货和10年期国债期货创出历史新高的同时，成交也明显放量，5年期国债期货日成交在2万手附近，接近历史最高水平，一改之前流动性较差情况。

　　目前股市、楼市、大宗商品市场均不景气，资金并没有太多好的选择。现在固定收益类的利率都在下降，最近就连信托产品的收益率也明显下降；由于企业债务违约事件密集出现，相比其他债券国债信用风险较低，更容易获得资金青睐，国债市场悄然间已经成为新宠。

　　股指期货交易规则变化后，作为除了股指期货外唯一的金融期货，国债期货开始吸引更多关注。其高杠杆特征吸引了部分程序化交易的投机盘转战到国债期货市场。从近期盘面来看，国债期货成交量超过持仓量，近期的成交主要是投机盘短线交易为主。

　　新进入市场的投机资金是国债期货价格大幅反弹的直接原因，与以往现货价格推动期货价格不同，这一轮上涨的路径是从国债期货向现货传导的。值得注意的是，国债期货涨幅明显大于且早于现货，而此后套利等因素推动国债现货跟涨。期货与现货良性互动的情况下，期现货价格节节上涨。与此同时，国债期货的上涨还传导至金融债和非活跃债券。很多近一个月没什么成交的长端老券也有投资者询价，也偶有成交，市场活跃度明显增加。银行理财开始大规模参与利率债，再加上其他的交易跟风盘，这些合力推动了现货债券利率的大幅下行，也令国债期货价格连续走高。

　　走势面临分化

　　CPI、PPI数据公布之后，降息、降准或进一步宽松的预期升温。信贷资产质押再贷款政策的推出也证实了政策宽松的基调。未来央行可能会出更多如这样的手段，进一步增加市场流动性。因此，在这样的背景下，利率下行是长期趋势。

　　除了近期一些宽松政策，还有诸多宏观因素支持国债期货走强。比如近期人民币贬值预期明显淡化，人民币汇率上周已经达到8月11日以来的新高。与此同时，人民币加入SDR也有望在10月有所进展，人民币走强也对债市有一定的支持。

　　有分析人士认为，今年甚至有降息100个基点的空间，但5年和10年期期债并没有反映这点，收益率仅下降40个基点，这轮的上涨还与行情修复有关系。对于未来走势，短期国债期货仍存压力，上周最后3个交易也出现了价格回调，但在调整结束企稳后价格将重新上涨，因为中长期格局并未改变。

　　债券走牛、大宗商品集体走熊反映了市场还是对后期的经济走势较不乐观。目前，高等级的信用债收益率已经大幅下降，信用利差已经达到历史新低，高等级信用债的吸引力大为降低；而低等级信用债在经济不好的情况下，风险比较大。在这样的情况下资金会涌向利率债，尤其是中长期利率债。

　　国债期货分为5年期和10年期。专家们认为，国债期货未来走势将呈现分化，5年期国债期货或已经达到压力位，而10年期国债期货则有望延续涨势。

　　5年期主力合约在触及100元关口后遭遇空头反扑，且在100元附近，最便宜交割现券会发生改变，市场上约十几个国债现货都可以满足交割，多头交割不是十分有利。而10年期国债期货距离100元还有一定空间，并与现货还有贴水，因此10年期国债走势更被市场看好。