标题：申万期货：大豆期货投资策略报告

　国内经济下行压力较大，需求疲弱，而全球大豆(3866, -12.00, -0.31%)有面临历史性的丰产，供应充裕。在供大于求的背景下，大豆总体走势呈现弱势概率较大。

　　一、美豆中长期风险并未释放

　　通过比较总供给与总需求量发现，大豆供大于求8514万吨，且结转库存和库存消费比均较上一个月份上调，相比上一年度均有较大幅度的增加。可见，今年全球大豆供应十分充足。尽管美国农业部10月供需报告下调新季美豆产量、期末库存数据，但中长期来看，美豆仍有较多风险并未完全消除或释放，美豆恐难言见底。此外，今年对美国和中国大豆种植来说，基本上属于风调雨顺的年景，多头毫无天气题材可炒。美国农业部公布的10月大豆供需报告中，预计10月美国大豆平均价格持平于上月8.4—9.9美元/蒲式耳，这也是近几年来较低的大豆价格水平。

　　近期早熟的黑龙江大豆开秤价格由9月初的3.8—4.0元/公斤，一降再降到目前的3.2—3.6元/公斤，但农民惜售现象并不多。此外，近些年去国外租赁土地种植大豆已初具规模。在国内价格适合的情况下，有部分俄罗斯大豆回销国内，数量大概在50万—100万吨。由于俄罗斯大豆也为非转基因大豆，对国内大豆造成越来越不可忽视的冲击。目前，俄罗斯进口大豆到港价格在3500元/吨，也使得黑龙江当地大豆价格涨不起来。

　　二、养殖行业景气度低迷，DDGS进口冲击

　　7月，我国大豆进口数量再创历史新高。整个三季度进口量累计高达2454.35万吨。预计10月我国进口大豆到港量仍保持在约650万吨。全年

　　大豆进口量预计将达到7400万吨，较上年度的7036万吨增加5.2%，创历史纪录。全国主要港口大豆库存在627.84万吨，处于全年高位。

　　从大豆需求情况看，目前油厂采用国内大豆的压榨利润为-1000至-1200元/吨，而沿海油厂采用进口大豆的压榨利润在33—193元/吨不等。可见，油厂根本就无法采购国内大豆用于压榨，这使得国内大豆在最大的需求领域——压榨行业毫无竞争力。

下游需求方面，养殖行业景气度较低。在经历了大半年的上涨后，生猪价格至8月开始回落。这次上涨与以往不同，主要是由于供给减少而不是需求增加造成的。目前，国内生猪存栏数量仍远低于历史同期水平。因此，对豆粕(2522, -34.00,-1.33%)的消费来说并没有积极的拉动作用。而且今年以来，国内养殖企业进口国外DDGS数量大幅攀升。而目前全国DDGS销售均价已经跌破1500元/吨，远低于菜粕(1935, -16.00,-0.82%)和豆粕价格，价格优势十分明显，对粕类价格产生冲击，从而影响大豆压榨企业开工率。目前，我国豆油(5538,-10.00, -0.18%)期末库存仍然处于历史高位，去库存化之路仍然较长。

　　三、操作策略：

　　1、交易对象：1601合约

　　2、方向：做空

　　3、操作区间：3500-4000

　　4、仓位：3850-4000建初始仓位，之后每逢大阴线之后反弹加空。总体仓位控制在300万，占总资金的30%

　　5、目标价位：3500之下

　　6、止损：4050之上

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