标题：期债重心将逐步上移

自国债期货突破振荡区间以来，其价格在高位大幅波动。5年期国债期货主力合约多次突破百元大关，近几日则出现大幅调整行情，目前已调整至99.5元附近。此位置是前期振荡区间的阻力位，目前已成为强支撑位，料行情在此处企稳概率较大。从近期公布的经济数据来看，仍不乐观，未来基建力度仍将加大，这需要较为宽松的货币政策配合。从央行领导对货币政策的态度看，未来稳增长仍是主旋律，利率下跌周期未变，期债牛市格局仍在。

　　今年2月至9月中旬，国债期货行情基本处于振荡之中，TF1512合约振荡于97.5—99.5点之间。9月底至10月初，国债期货冲破振荡区间，走出一波相当可观的上涨行情，TF1512最高冲至100.66点，其对应到期收益率跌破3%，甚至连10年期国债期货在此轮上涨中都接近100点位置。在一级市场的发行中，财政部14日上午招标的280亿元人民币10年期固息国债，中标利率为2.99%，远低于3.10%的预测均值，利率创下7年新低，为2008年12月以来首次跌破3%。虽然近期利率有所回升，但在下跌周期中，其反弹空间有限，故国债期货调整空间有限，振荡上行仍是大方向。

　　基本面上，最新数据显示，10月PMI指数与上月持平，仍为49.8，未如预期回升，仍为年内第二低。非制造业PMI降至年内最低的53.1。PMI数据仍在荣枯线下，表明短期经济难言乐观。分项来看，10月服务业新业务总量进一步上升，新订单整体增速从9月的近期低点回升至可观水平，但制造业中的新业务量继续下降。就业方面，综合用工规模仍继续下降。价格指数方面，10月服务业企业连续第二个月下调收费价格，但降幅仅算轻微。制造业产品价格也有所下降，通缩压力继续加大。因此，可以看出我国经济下行压力不减。

　　央行货币政策基本维持稳增长基调，流动性今年基本未出现紧张局面。这从央行多次降准、降息、各种定向工具及公开市场操作可见其对货币政策的偏松态度。央行有关负责人就降息降准以及放开存款利率上限进一步答记者问时称，放开存款利率上限后，我国的利率市场化开启了新的阶段，核心就是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调控市场利率的有效性。中国尚未面临“零利率”的约束，名义利率水平仍在“零”之上。此外，存款准备金率也相对较高。因此当前在需要增大货币政策支持力度的时候，利率工具及准备金率工具都有使用空间。对于未来利率走势，显然央行仍然有继续引导利率走低的意图，货币政策方面支持债券牛市。

　　从国际环境看，经济普遍处于下行通道，利率处于下跌周期，货币宽松大行其道，各国竞相比拼货币宽松力度。美国经济虽然有所好转，但难言良好，故美联储一而再、再而三的推迟加息。欧洲央行行长德拉吉上周六(10月31日)在专访中称，欧洲央行必要时准备采取行动，以免偏离中期通胀目标。德拉吉表示，如果欧央行认为中期通胀目标有风险，那么将会采取必要的行动。欧央行将会评估是否有必要进一步扩大刺激举措，这是一个开放性问题。至少在明年初之前，欧元区的通胀如果不是负值的话，料接近于零。

　　总之，结合我国货币政策来看，利率下跌周期不变。从持仓结构来看，目前期债总持仓继续攀升，基本处于持仓高位区间。相比之下，前20主力会员净空持仓变化不大，可以大胆推测主力对后市的行情仍然较为乐观。短期看，国债期货已跌至重要支撑位，企稳概率较大，料下方空间已十分有限，看好后市行情。