标题：当前投资者疑惑的三个问题

　　最近， 有读者对下面的几个问题比较疑惑， 希望我可以提供一些思路。

　　证券行业是不是出现牛转熊的拐点

　　证券行业是过去两年表现最出色的行业之一。随着去年 10 月份开始的市场调整， 券商股也出现很大幅度的调整。 投资者开始认为券商股是周期性的股票， 现在开始了周期向下，因此股价也会回到起点。会是这样吗？

　　投资者总习惯于把股市分为熊市和牛市， 以至于把证券业也简单地归为周期性行业， 但考察一下美国投资银行从 1994 年到 2006 年这12 年间的股价表现，可以发现标普500 上涨了 2 倍， 而美林和摩根斯坦利的股价分别上涨了 8 倍和 7倍，雷曼兄弟的股价更是上涨了 18倍。我们发现，美国这个阶段的经济和股市的周期性波动并没有影响投资银行的业绩和走势。 而最近美国资产证券化出现信用问题， 才导致券商股业绩出现问题而大跌。

　　中国目前正处在证券业繁荣的时代， 而让证券业崛起的根本原因是中国的金融深化和证券化。 现在的市场存量和交易量，完全不能和前几年的熊市相比。中国券商在前几年的熊市业绩不好主要是制度缺失和风险控制不到位的原因。但一开始制度就相对完善的证券投资基金业在过去的市场低迷中发展却一帆风顺，管理的资产规模已经从 2001 年以来的 700 多亿元翻了数十倍，也从另一个侧面证明了证券业当前周期性问题不显著。如今，对中国券商的制度约束越来越完备，券商的诸多业务开展都受净资本规模的约束，对理财业务也有非常严格的风险控制要求，这就在制度上保障了证券业的安全健康发展。 所以尽管短期可能因为人气低迷而下跌， 券商行业仍然是一个可以长期获得超额收益的行业。

　　大宗商品价格能否继续走牛

　　目前有观点认为 2008 年大宗原材料价格难以大幅下降。 一个原因是基本面的供求， 一个是资金面的供求。从基本面来说，新兴市场国家的需求仍然旺盛， 而当前全球资源供给方由于效率低下， 对于新增产出的增加反应过慢， 也就是生产大宗原材料的各国国有企业对市场和价格反应缓慢， 供给增加仍然不足。 随着美国的降息以及美元的贬值，全球市场的流动性非常充裕，特别是大量指数基金买入大宗商品的期货以扩大投资范围同时对冲通胀和规避股市债市的风险， 从而推高商品价格。我们从糖价中可见一斑，从 2007 年底到目前，糖价已经累计上升了 40%，而白糖 2007、2008 年都供过于求， 其价格上涨的主要推动力量就是海外的指数基金， 这些基金规模庞大， 而且是几乎不用杠杆的净多头，其看好 2~3 年以后的糖价。

　　两个条件可以刺破大宗商品的泡沫，并且很有可能是同时出现，就是中国的经济因为央行的持续紧缩而硬着陆， 同时资金开始从欧洲和新兴市场国家回流美国。 但目前还看不到这两个条件形成。

　　对金山开发（爱股,行情,资讯）、商业城（爱股,行情,资讯）和川投能源（爱股,行情,资讯）的分析

　　这三只股票最近走势都远超过大盘。 我觉得分析这三只股票在风险和收益匹配上的投资机会在当前是很有代表性的。

　　根据公开信息， 这三只股票基本面是不一样的。 川投能源是股价最高的“电力股”。目前业绩一般，但是其股价上涨的原因是其投资的多晶硅产业未来可能会带来丰厚的利润。对于新行业，特别是看起来的朝阳产业， 任何时候开始都是一通乱炒，但是后来的分化就很严重，并且多数经不起推敲。 至少我看到了一些资料， 有认为未来两年多晶硅产能可能大量过剩， 也有认为未来两年仍旧高速增长的。 我还没有看出门道，在这种情况下，我认为其股价和市值看起来不便宜。

　　而金山开发从基本面来看，目前主营的工程塑料和自行车的盈利状况是无法支撑其股价的。 分析报表， 发现其股权投资可以变现或许导致某一期业绩可以大幅度增长，但是这是一次性的，通过比较分析，这个动量型机会并不是很吸引人。另外，只能讲重组的故事，要么是更换业务成为房地产开发公司， 要么是更换为现在热门的新能源公司，但是现在不是分析困难的问题，而是根本没有信息可以分析， 无从下手。

　　至于商业城， 其业绩也并不如意， 不过从公开信息有两个分析要点值得关注。 一个是在不考虑持有其他股权情况下，其物业价值与目前股价吻合，另一个是，同样是沈阳的百货商场，中兴商业（爱股,行情,资讯）的利润率远高于商业城，可以看出的是商业城的管理效率极差。 但如果商业城业绩改善了，假设达到中兴商业的水平，其每股收益就可以达到 0.5~0.6 元，按照目前商业股估值，可以在 16~24 元的区间。不过这个是业绩改善后的价值，必须需要产业资本关注并且接管后才能实现，而根据公开信息，其大股东今年很可能发生变化，并且新股东很可能为公司增加新价值。 因此目前它的价值可以算得更清楚，风险更低。