编者按：CPI的不断上涨与股指的持续下跌形成鲜明对照， 在这样的 “涨”“跌”之间，也是寻觅未来投资品种的时机。在今年第3期“头条文章”中，本刊曾以《大农业板块：一片充满希望的田野》为题，向您介绍了商品牛市下农业板块的投资价值。 从那时至今，农业股在一波振奋的行情后，其股价和高企的市盈率已令人望而生畏。 农业股还具备投资价值吗？ 我们从另一个视角为您探讨。
全球通胀提升农业战略属性
美联储大幅降息加剧全球通胀
今年2月份美国劳工部门发布的非农就业数据之差出乎意料，再次显示美国经济越来越滑向衰退。对处于弱势的美元和面临衰退的美国经济，美联储本该以高于世界其他经济体利率水平的利率向来自这些经济体的资本支付风险溢价，但伯南克反而大幅度降低利率，以期缓解次贷危机触发的信贷紧缩，避免金融市场的流动性不足。投资美国的资本在看淡美国经济未来的情况下又得不到风险补偿，于是加速离开美国，加剧了市场流动性不足。美国金融市场的流动性紧缩，又会反过来抽紧世界金融市场的流动性。
如此一来，美联储的大幅降息，长期来看将会导致全球范围的恶性通胀，但短期内或会引爆美国金融市场的流动性危机，与调控愿望背道而驰，也会殃及到世界其他经济体的金融市场，这就是上周全球股市在美股引领下大幅下挫的重要原因。
中国经济现在面临的主要问题是成本推动型通货膨胀，油价、粮食、矿石等生产消费成本居高不下。中国央行加息抽紧银根，并不能阻止油价粮食矿石等要素价格的上涨，货币政策所起到的作用有限。在目前世界金融体系的规则下，美联储实际上成为了“世界的央行”，美联储不紧缩货币压制通胀，其他经济体自身的货币紧缩政策效果会打较大的折扣。
A股市场多个层面难言乐观
结合国际、国内的经济情况，更易理解目前中国的 A 股市场。 从资金层面上看，首先，长期来说中国股市仍然是世界上最值得投资的金融市场之一， 对国际资本的吸引力很大。但短期内，如果美股继续下挫，甚至出现流动性危机，那么热钱的被动回流也会对中国股市的流动性造成影响。 值得注意的是，中国2月份出口顺差出现了大幅下降，而同一时期人民币以历史最快速度加速升值，这两件事同时发生需要引起重视。限售股解禁的压力，也是近期制约股市上涨的最主要原因之一，解禁压力会一直持续到 2009 年，而今年 3 月是历史上第二大限售股解禁高峰。
从经济层面上看， 成本推动型通胀在一个较长的时间里仍将存在，最终不是依靠货币政策，而是通过经济持续发展来逐步消除。而在这个过程中，制造业等很多不能轻易将成本向消费者转嫁的行业会遭受全面打击，经历一段较长的痛苦时期。 2007年企业利润大幅度提高的一个重要原因是，短期内劳动力价格没有伴随通胀而同步提升，这使得企业业绩名义上大幅度提升(产品价格利润伴随通胀提升，工资支出维持稳定)，那么随着通胀的继续，劳动力价格也必然会上涨，今年的企业将面临生产成本和劳动力成本同时提升的双重压力。如若这种压力不能向消费者转化，企业的利润势必被挤压。 所以从短期看， 资金层面和经济层面都不乐观，中国 A 股市场重心仍然会继续下移寻找新的平衡点。
在重心下移中寻找投资对象
在A股市场重心下移的过程中， 也是寻找未来投资对象的时机，农业生产行业值得注意。在前面的论述中，我们看到成本推动型通胀会伴随着劳动者对工资提升的要求而并发惯性通胀 (built-in inflation)，从而进入更为复杂的通胀环境。在这种环境下，能否把通胀压力转化给消费者，成为企业利润能否持续增长的重要因素。 所以在选择投资方向时，对于那些能够转嫁成本压力的企业要特别关注。
依照这个思路，以家电、汽车为代表的制造业将受到巨大的冲击，预计利润会被成本提升大幅度挤占。而农产品的需求是刚性的，相对而言会有较大的提价空间。而且农产品价格长期低迷，农产品生产者的收入提高水平连续多年落后于其他行业，已经没有能力自己消化农资等成本上升带来的巨大压力(化肥均价今年比去年同期上涨50%以上)。 如今面对成本推动型通胀，农业生产企业更可能是通过提价或获取更多国家补贴来抵消成本上升， 挤压自身利润的空间很小，业绩因为成本推动型通胀而变得更差的可能较小。在这样的背景下，我们观察到很多从事农业生产的上市公司在过去两个月都走出了单边上扬的行情。 考虑到 A 股重心尚未企稳、农业上市公司没有很强的代表性、现阶段农产品涨价需在国家严厉调控下去寻找空间等因素，所以短期看目前该板块股价估值较高，有回调的风险。
而从长期看， 农业生产企业仍极具潜力。农业其实是最具战略性的行业。在过去的20多年，我们生活在一个相对和平、稳定的年代。 最简单的现象是，现在大家都没有囤积粮食的习惯。 但若把时光倒转40年，“深挖洞，广积粮”的口号响彻云霄。而这并非中国独有，欧美彼时也在大量囤积粮食。到上世纪60年代末，欧洲主要国家人均粮食储备达到创纪录的89天，美国达到103天。而目前世界粮食库存已经下降到了创最低纪录的 57 天，且美国还在把大量的粮食去转化为能源。在没有地缘政治危机升级的情况下，仅仅因为供求、通胀、转化为能源等因素就足以支撑粮食价格的大幅增长，一旦地缘政治危机升级，粮食将不仅仅是消费品，更是最重要的战略储备。
从这个意义上说， 在对农业板块进行估值时，不应将其作为一个普通的行业去理解，还应考虑到行业的战略地位。 笔者认为，在未来10年，农业的战略属性将越来越为人们认同，农业生产企业必将被重新定位。
在A股市场继续下探寻找新平衡点的过程中，稳健的投资者当然应该等待大盘底部确认后再行建仓；而积极的投资者可以选择直接投资农产品的名义价格，或在大盘下跌过程中逐步建仓， 在A 股农业上市公司中选择绩优品种做中长线投资。
农业板块：CPI上涨的“衍生投资品”
新年以来， 农业板块也表现出惊人的涨幅，特别在大盘绵绵跌势的映衬下愈发抢眼，成为广大投资者十分关注的板块。 截至 2008 年 3 月 3日，农牧渔板块 60 日和 120 日涨幅均保持在 25 个行业之首，分别上涨60.54%和37.43%。大盘股表现不佳，小盘股获得市场机会，是农林牧渔板块走强的一个原因，但是更加直接的原因是全球及中国农产品全面涨价。2008年3月3日， 美国芝加哥期货交易所农产品价格普遍创出新高，玉米期货价格达到 555 美元， 小麦达到 1093 美元， 黄豆 1544 美元。 国内，农产品价格持续走高，央行企业农产品价格指数高位攀升。
今年农产品价格有望继续上涨
1，国内天气因素。 2008年初，我国南方大部分地区发生了严重的雨雪冰冻灾害，有可能对今年粮食生产产生严重影响。
春旱也构成对粮食生产的威胁。 据预测，春季我国东部地区以少雨干旱为主，其中吉林西部、辽宁北部、内蒙古中东部、华北南部、黄淮大部降水偏少2~5成，春旱可能较为严重。 3月份内蒙古地区东部、东北地区中西部气温较常年同期偏高，东北地区西部、内蒙古东部和华北地区降水量将较常年同期偏少，不利于华北冬小麦返青生长及春耕备播。
2，国际高粮价有可能继续推动国内粮价上涨。 联合国粮农组织预测，为减少对石油的依赖，美国、巴西等国家的粮食能源化趋势将进一步增强，对食糖、玉米、大豆、棕榈油和小麦等生物能源原料的需求将继续大幅增加。美国农业部近日发布分析报告称，今年夏天全球粮食库存率将创历史新低14.6%，这将是自美农业部1960 年开始此项统计以来的最低值。报告称，由于气候变化、需求的结构性不平衡等因素造成的粮价上涨还将持续10年以上。2008年国际粮价有可能持续攀升，拉动国内粮价上涨的风险正日益加大。
3， 农资价格有可能持续上涨。油价趋高，美国发展生物能源催生大量粮食需求，种植面积需扩大，种植效率需改善， 拉动化肥农资品需求，进而导致化肥价格大幅上涨； 同时，国内厂家及经销商库存均较少，冬储不足，2008春季用肥高峰来临时，可能出现供应将偏紧，价格仍上涨。 农资价格上涨将抵消粮价上涨以及惠农政策的好处，影响农民的种粮积极性，不利于稳定粮食生产。
农业板块估值水平和投资机会
目前A 股农业板块的估值水平已经处于高位：根据2008 年盈利预测计算的市盈率和市净率分别为60.84和10.37，已远远高于市场平均水平，农业板块整体的风险在积聚。
一般认为， 农产品价格惯性走高将带动农业上市公司的盈利增长但经过详细分析会发现，各上市公司对农产品价格上涨的反应是有差异的，应该重点跟踪棉花种植的企业及蔗糖、番茄酱、苹果汁生产企业。理由如下：
1，涨价的农产品有粮食、棉花油料、糖料等，但由于上市公司中缺乏从事种植粮食、 油料和糖料的企业，直接受益于农产品价格上涨的公司只有从事棉花种植的企业，如新农开发、新赛股份。
2，从产业链来看，农业的下游食品制造类企业中，具备加工品涨价空间足够大，能够化解农产品原料价格上涨条件的将受益于农产品价格上涨。如蔗糖生产、番茄酱生产、苹果汁生产企业。
3，农产品上游的种子类企业也受益于下游农产品价格的上涨，如丰乐种业、登海种业、万向德农、敦煌种业。
4，下游的农产品流通企业(农产品批发市场)也受益于农产品的涨价。因为这类企业的收入与市场的成交额成正比。 一般来说，粮食、蔬菜食用油的消费量很难降下来，当产品价格上涨的时候， 成交额是扩大的例如农产品。
重点公司的投资机会
上述企业中尚存在估值优势的上市公司有：新中基、万向德农、农产品、顺鑫农业、新希望、南宁糖业、双汇发展、伊利股份、国投中鲁、山西汾酒。 结合市场的偏好，目前万向德农和新中基可以重点关注。
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