标题：A股步步惊心 期权守株待兔

2017-04-21 06:18:00 中国证券报 

　　□本报记者 叶斯琦

　　近期，A股连续下跌，不少投资者心头一紧。就是在这样的行情中，有投资者却能稳坐钓鱼台，甚至赚得盆满钵满。其中的秘密就是期权。

　　业内人士指出，随着行情波动加大，50ETF期权活跃度上升，投资者避险需求提升。值得注意的是，除了股票期权，商品期权也已经上市，这不仅给投资者带来新的机会，对于稳定相关标的价格更是有非常好的帮助，成为市场的“减震器”，促使市场回归理性。

　　期权投资步步为营

　　据中国证券报记者统计，最近5个交易日，沪指累计下跌了3.17%，不少个股更是震荡剧烈。

　　投资者老刘虽然没有逃过这次回调，但却是一个不折不扣的幸运儿，他的“护身符”就是买入期权，转危为安。在A股市场上，老刘惯用的操作手法是逢下跌便买入ETF，做区间震荡。4月初，设立雄安新区的消息公布之后，他第一时间买入大量50ETF。但好景不长，他很快意识到市场走势不符合预期。于是，在银监会公布彻查“三套利”的46号文当天，他迅速买入了4月2.4行权价的50ETF认沽期权来避险。随着A股急转直下，刘先生手中的认沽期权从300多元涨到了800元，翻了近三倍，不仅完全覆盖了50ETF的亏损，还给他带来了额外的盈利！

　　老刘高兴坏了，不过相比之下，有一位大户就无奈得多。一位业内人士告诉中国证券报记者，他这位客户持有约4个亿的现货头寸，本来想利用50ETF期权避险，但持仓上限是1万手，杯水车薪，只得无奈地蒙受了现货下跌的损失。

　　对于期权而言，最直接的避险操作便是买入认沽期权。长江期货期权业务部副总经理李富表示，最近A股回调明显，但50ETF期权成交量大幅增长，反映出在市场有大波动时，投资者对衍生品工具的交易需求提升。

　　数据显示，4月19日，上证50ETF期权单日成交800697张，较上一个交易日激增119.63%。其中，认购期权成交428626张，认沽期权成交372071张。持仓方面，上证50ETF期权持仓总量增加3.52%至1967550张。

　　期权也是投资者“守株待兔”的利器。在期权发展较为成熟的台湾，流传着一个著名的财富故事。当年，一位出租车司机刚好在端午节前，花了10万元台币（约2万人民币）买入到期日临近的深度虚值期权，由于那时合约已经非常便宜，他一口气买入2000张。谁知端午节过后，现货市场突然发动一波涨势，最终这一期权头寸给他带来了2000万台币（约400万人民币）的财富，收益率高达200倍。

　　玩转期权有门道

　　业内人士指出，玩转期权的关键在于玩转波动率。波动率指数是跟踪市场波动性的指数，一般通过标的期权的隐含波动率计算得来，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。

　　在近期A股回调的过程中，中国波指（IVX）就有所走高，这在一定程度上体现了恐慌情绪的短暂升温。4月12日中国波指只有9.97%，4月20日已经上升到10.19%。特别是4月17日开盘时，受上周末银监会彻查委外资金的影响，市场出现一定恐慌情绪。

　　对此，国投安信期货期权业务部负责人洪国晟解释，期权波动率上升，一定程度上表明买方买进的意愿增加，这正是避险需求的体现。

　　在当前的波动率下，投资者该怎么操作呢？可谓八仙过海，各显神通。

　　在买方看来，当期权利金接近史上最低，此时买入很划算。“现在期权的权利金是史上最便宜的时候，持有股票资产的投资者，可以好好利用这个机会！”银河期货期权总部总经理赖明潭表示，虽然这五六个交易日，A股波动增大，期权市场波动率略微提高，但跟历史数据相比还是比较低。这说明，当前“保险费”非常便宜，期权市场正是买入操作的好机会。

　　不过，操盘手黄兵（化名）就是另外的思路。“最近我们基本操作的都是做空波动率策略。”黄兵告诉中国证券报记者，在他们看来，期权的波动率一旦偏高，就是入场的好时机；如果波动率飙起来了，就会坚定做期权的卖方。在他看来，这样时间就是朋友，可以稳定赚取时间价值。相比之下，做买方业绩波动大。

　　业内人士指出，做空波动率的量化投资策略，应该选取比较大的阈值，不能太轻易止损。但最怕的就是“黑天鹅”事件，因此还是需要留出很大一部分盈利用来以防万一。好在A股即便图形走坏，但还是很少出现急速的调整，近期的回调算不上意外。有操盘手测算，行情平稳的话，这样的手法约能取得40%的年化收益率。

　　展望后市，方正中期期货研究员彭博表示，后市上证50ETF依然将以震荡行情为主，主要原因在于，二季度将迎来分红季，低估值、高分红的蓝筹股将受到市场追捧；同时一季度经济数据超出预期，经济基本面依然表现良好；此外，市场风格转变，中小创本轮遭遇恐慌性抛售，部分资金将转战稳定的蓝筹股，这些都将托底50ETF。不过后续也仍然有美联储加息，货币政策偏紧的预期，将打压指数。综合而言，指数延续震荡的概率较大。

　　商品期权涌现法人户

　　不仅是股票期权，近期商品期权也相继问世。业内人士指出，无论是豆粕期权还是白糖期权，从成交量、价格合理性等多个角度看，首日交易都很平稳。目前，豆粕隐含波动率维持在15%左右，白糖期权波动率在11%左右。商品期权与其标的期货合约之间的联动性也表现较好，并无太多无风险套利机会，这说明市场的初期参与者都相对理性，且做市商的功能发挥也得到了很好的体现。不过，虚值期权的成交依然偏强，说明市场依然投机炒作氛围偏强。未来随着机构投资者增加，这一局面将得到改善。

　　洪国晟表示，在商品期权上出现了令人欣喜的现象：实体企业和农产品(000061,股吧)企业到其公司开户人数占比增多，这是市场成熟的体现。

　　“商品期权上市之后，对于稳定价格有非常好的帮助。期权不但不会加大标的市场的波动，反而会担任减震器的作用，对于市场回归理性有非常好的作用。”赖明潭认为，至于盈利机会方面，以历史上来看，豆粕期权当下的波动率处于低位，建议以买方操作为主。白糖期权波动率相对略高，可以考虑卖方操作。“不过做卖方，获利有限，风险无穷。在方向不利的时候，要迅速调整，或者止损。”