标题：于瀛蛟：贸易商如何利用衍生品市场进行风险管理

　　于瀛蛟，中化石油有限公司风险管理部总经理。从业9年时间，积累了较丰富的石油贸易及衍生品交易风险管理方面的经验。目前正领导团队致力于信用风险的管理与建模，量化市场风险的管理，国内外衍生品交易的法律与规则研究，能源企业保值策略的研究，以及风险管理体系的建设和国际石油定价等方面的研究工作。

　　今天我讲的主题是贸易商如何利用衍生品市场管理风险。但实际上不仅仅是贸易商需要管理风险，炼油厂，更上游的生产企业也都是需要管理风险的。此外风险管理也不仅仅只能通过衍生品市场来进行。

　　首先我们来谈一下石油衍生品。我们都知道石油贸易的价格公式有三个核心要素。一是基准油价；二是计价期；三是升贴水。全球范围内主要的石油基准价有欧洲的布伦特原油定价、北美的WTI西德克萨斯中质油和中东的阿曼和迪拜原油。整个石油市场的参与者则主要包括独立生存商、石油贸易公司、国家石油公司、炼制商、上下游一体化石油公司、经纪商和投资银行。石油衍生品这部分，之前的嘉宾已经多次谈到，我就不在此赘述。我更希望跟大家谈谈场内与场外交易的市场环境。我们都知道衍生品的场外交易是非常灵活、方便和低成本的。但是它也有一个很大的缺点就是缺乏监管。2008年金融危机后，美国出台了Dodd-Frank法案，欧盟出台了EMIR规则。这两个法案的核心都是将之前不受监管的场外交易纳入到场内的监管体系中来。而这两个法案的推出则会使得交易文件更加复杂、交易成本更加高昂、合规和报告的义务更重、现金流负担增加。因此这会导致美国和欧洲的场外交易不断萎缩，交易主体开始向监管洼地转移。所以我非常看好未来上海的衍生品市场。因为场外交易是衍生品的灵魂，美国和欧洲的两大法案将会使得更多的交易主体来到上海自贸区做衍生品的场外交易，这将极大地推动上海衍生品市场的发展与繁荣。

　　然后我们来谈谈投资者风险偏好的问题。我们都知道投资者的风险偏好分为三类——风险厌恶、风险中性和风险追求。那如何判断风险偏好呢？在我看来就是用绩效来除以能力。绩效是你希望投资得到的目标，能力是你在市场中参与投资的能力。当你的投资目标超过你的能力的时候，你必然就会是一个风险追求的人。

　　对于风险厌恶者而言，我们一定要明白自己的目标是什么。想要的是什么，不想要的是什么。在明确目标之后剩下的就是选择工具、判断时点和正确评估了。

　　选择工具主要有两类：一是线性交易(场内交易和场外交易)二是非线性交易（普通期权和奇异期权）。

　　就判断时点而言，我希望大家记住低买高卖永远是真理。因为我主要做期权，就以期权为例跟大家讲解一下。当市场出现较强势的单边方向或者极端情况时，朝着市场反方向的期权保护是比较便宜的，因为从概率上讲，当多数人都趋向于市场一个方向时，另外一个方向，从市场参与者的心理角度讲，不会觉得会发生，但也许对企业经营会有重大影响，则这个时点很适合购入期权。比如油价大涨时，看跌期权就会很便宜，适合购入。到期时间越长的期权，价格越贵。在做期权组合交易时，如果买向期权，多买一些近月的，卖向期权上，多卖一些远月的，则会节省整体的期权费用。在入市时，结合历史的隐含波动率与目前隐含波动率比较，在低点进入较为合适。

　　正确评估则是指我们要全面地长期地来评估我们的交易。对冲交易不应只看衍生品的盈亏。也不应该在价格完全走出来之后再去评判入市的价格节点的好坏。此外我们也不应该忽视衍生品的其它功能。比如稳定经营，扩大外销，平稳现金流，降低资产波动，提前锁定预算等。

　　对于风险追求者而言，我们一定要明白自己的承受能力，要知道自己想要什么，自己又有什么。要做好止损措施，盘位控制和VAR控制。特别是VAR控制，目前国内的企业很少有做的不错的。主要还是观念上的障碍很多。很多企业管理者会认为这个并不可靠，甚至是根本没用的。这种观念上的落后是国内企业最大的障碍。

　　接下来讲一下实体企业能用衍生品来做些什么。一是对冲交易，利用衍生品提前锁定利润。二是锁价交易，利用衍生品规避未来的价格波动风险。三是结合实货进行套利交易。但这些操作本身的难度并不小，不建议实体企业自己进行操作。最好是挖专业的人才来做或者是与期货公司合作。

　　最后讲讲衍生品市场自身的风险。首先是资金风险。场内、场外交易现金流，账户设置及境外经纪商签约等都可能会导致资金风险，大家应该注意。其次是流动风险。交易合约的流动性强弱，报价是否单一，交易合约的特性和境内外节假日等也都会造成流动性的风险。最后是合规的风险。原油毕竟是个全球化的品种。所以大家在参与的时候要充分了解不同国家和地区法律上的差异。熟悉美国、欧洲、新加坡和香港及中国的衍生品交易法规。