标题：中衍期货：卖深虚得天下

　　新浪财经讯 12月22日消息，大连商品交易所举办的2017年“十大期货投研团队评选”（期权组）现场评审活动在大连期货大厦召开。新浪财经全程直播本次活动，中衍期货期权队作为第七队出场演讲。

中衍期货期权队

　　以下是中衍期货期权队演讲实录：

　　我是中衍期货期权队的代表，我叫杨乐天，我们的题目是卖深虚得天下。我们的PPT一共分为三个部分，第一个部分是豆粕基本面，第二部分是期权波动率，第三部分是策略推荐。首先，我们来看基本面。现在大豆价格两个主要焦点，一个是美豆出口销售数据，还有就是南美产区天气情况。首先第一个焦点，12月份USDA供需报告下调美豆出口量预估，这里我们可以清晰的看到2017年美豆销售出口数据相比去年同期有非常明显的滞后。从全球大豆平衡表可以看出略为上调巴西和阿根廷的出口预估。拉尼娜现象现在已经确定形成了，在过去30年里，大约发生过5次级别较大的拉尼娜现象。从历史数据来看，拉尼娜现象对巴西大豆单产影响是有限的，但整个天气炒作过程会带动价格新一波上涨。

　　下面看一下我国大豆的供需情况。2017到2018年我国大豆库存消费比大幅回落至4.57%，创出历史新低，国内大豆供需形势更为紧张一些，国内豆类价格相比美豆类价格会更为看跌。综合第一部分介绍，我们认为现在豆粕基本面是偏上震荡的，要研究期权除了研究基本面，还要研究期权波动率，下面这张图是截取豆粕期权12月14日成交和持仓情况，12月14日总成交量是5万手以上，持仓量是29万手以上，5月合约成交量占总成交量比率为76.89%，豆粕期权是3月31日上市的，它的波动率从5月份开始上升，一直到7月份，随后进入下行通道，一直到11月份，根据豆粕期货历史波动率季节性特征，豆粕期货波动率会从11月份进入震荡行情直到年底，1月份南美处在生长期。

　　最后讲一下我们想要推荐的策略。这张图是截取12月14日11：30分豆粕1805合约的报价，当时1805期货价格是2837元每吨，这张也是12月14日11：30分的截图，是1809合约的报价，当时1809期货价格为2821元每吨，这是我们第一个策略，就是期权单边策略。期货杂志和芝加哥交易所都给过这样的数据，大约到3/4的期权到期的时候是没有价值的，所以我们认为卖出深度期权并持有到期是策略方法，整体期权策略架构分为三步，第一步是研究商品基本面，选择时间上商品基本面偏多或者偏空的市场，第二步选择对自己有利的深度期权进行操作，第三是设置风险操纵的止损点位。这是根据前面报价截图做的计算，通过权利金和计算出的保证金，可以得出两个维度，一个是盈亏平衡点，还有是年化收益率。通过对比，可以选择我们认为是比较好的策略进行操作。

　　第二，就是期权套利策略，对于期权的套利策略我们研究了两种方案，一个是反向套利，还转换套利。反向套利我们认为不存在套利机会，转换套利有一定的套利机会。当时计算的是1809豆粕期权，价格从2850元到3100元之间，行权价在2850到3100元之间有大概10个点的套利空间。

　　最后就是期权组合策略，鉴于前面基本面的研究还有波动率的分析，我们认为在当下时间节点下，我们会放弃期权组合策略的应用。所以，最后我们的推荐是卖出深度虚值，卖出期权，持续关注套利策略，暂时放弃期权组合策略，我的演讲完毕，谢谢大家。

　　主持人：有请林昌兴评委进行提问。

　　林昌兴：首先卖出深虚有一个基本的策略，水平点在2500左右，如果卖出这样的策略有没有止损方案？

　　中衍期货：目前来看没有止损。

　　林昌兴：第二个问题，你讲的这些套利策略，有没有想过在执行上，是看到了再执行还是策略上计算，直接让程序做？

　　中衍期货：一般都会先计算再进行。比如说我们的单边策略，就是我们的手算，没有程序化。

　　林昌兴：你讲的套利方式，如果有套利空间，不同的序列要去做套利的话，基本都要用程序化，交易成本够了马上就做成交的动作，这两个策略都很胆大的，但是要心细才能够获利。

　　主持人：有请五位评委对中衍期货代表队打分，一号评委7.8分，二号评委7.3分，三号评委7.1分，四号评委7.5分，五号评委8.8分，中衍期货最终得分是7.7分。