黑色系“红”旗还能扛多久
中国证券报
□本报记者 王朱莹
近期，工信部公布产能置换新规，明确了供给侧结构改革2.0时代的工作方向。市场本已认为黑色系在去产能任务基本完成的背景下将迎来顶部。产能新规出台后，市场认为进一步强化和巩固了2016-2017年钢铁去产能政策取得的成效，供应面将总体呈现收缩态势，市场情绪随之得到提振。分析人士认为，短期叠加冬储和补库需求拉动，黑色系再度引领商品反弹，但“黑色系”还能“红”多久，则取决于需求面。
众口齐说产能置换
近日，工信部印发《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃(1506, -2.00, -0.13%)行业产能置换实施办法的通知》。《通知》要求只有同时满足“1个必须+6个不得”的产能才可以置换，同时进一步加严了置换比例要求。此外，退出转炉建设电炉可实施等量置换，但是需要注意的是退出转炉时须一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。
国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖表示，钢铁产能置换的文件重点在于三点：一是环境敏感区域需要钢铁置换比例不得低于1.25：1，其他地域也是减量置换；二是高炉置换电炉可以等量置换，但需要一并拆除高炉配套的其他设备；三是明确按照炉容规定了产能，不再对普钢和特钢设置不同置换比例，回归统一。“一是决不允许钢铁产能的净增长，只允许存量调结构；二是鼓励高炉转电炉；三是不允许转特钢却实际产普钢。”
“从工信部最新修订的《钢铁行业产能置换实施办法》来看，中期钢铁供给的增量约束依然十分严格。”中金公司分析师马凯表示，自2016年以来，随着去产能政策的强力推进，钢铁行业已经累计出清产2.35 亿吨，其中包括2016年的6500万吨、2017年的5000万吨以及1.2亿吨的地条钢产能。一方面去产能措施会继续执行，另一方面已有的存量产能将严格按照减量置换的原则执行，严禁新增产能。
在置换新规公布后不久，黑色系品种便快速反弹。“工信部出台钢铁行业产能置换实施办法后，螺纹钢尾盘拉升，市场对过度悲观情绪进行修正，认为螺纹钢长期多头的基本面逻辑仍存在。”华泰期货分析师尉俊毅表示。
中信期货研究部黑色建材组则认为，新规对于近期价格而言影响较小。近期钢材(3864, 31.00, 0.81%)价格和矿石价格均依赖冬储和补库需求拉动。
曹颖表示，新规对于钢铁行业的影响是长远的，产能分布的地域上、高炉转电炉上都有明确的引导。但2018年要置换投产的产能不少已经审批完成，短期影响不大。
不过，中信期货也认为，新规进一步强化和巩固了2016-2017年钢铁去产能政策取得的成效。对于钢材价格来说，新规增加了置换产能的难度，而换算标准的调降，又降低了潜在置换产能的数量。因此，对于市场此前预估的2018年供给侧改革放松，有一定修正。对于2018年全年的钢价和钢厂利润，均提供了政策上的支撑。在钢厂利润有保障的前提下，原料端的品种，也就难以单独下跌。 冬储行情悄然而至
“产能置换新规其实可以有多空两方面的解读。多头认为，新规中对产能置换原则的确认，特别是减量置换要求范围扩大，彰显了决策层推进供给侧改革的决心，钢铁供应端还会受到严格限制，从而对成材价格构成支撑；而空头认为，新规并未回溯至此前已发布公告的产能置换方案，而2018年新增的供应量大多已在新规发布前公布了产能置换方案，故此新规并未影响到这部分置换产能，并且新规对电弧炉产能持鼓励态度，特别是对特钢产能和普钢产能适用同一标准，这可能导致电炉产能新增量超出预期。”西南期货分析师夏学钊表示。
去年12月上旬以来，螺纹钢期货便进入调整态势，现货价格更是连续下跌。铁矿石、焦煤焦炭(2028, -12.00, -0.59%)等期货品种则表现相对强劲。
夏学钊指出，根据调研，现货价格经过一轮跌幅超过1000元/吨的下跌后，已经接近部分贸易商的冬储心理价位，故而近日现货价格出现止跌企稳的迹象。
曹颖认为，当前期货盘面的交易逻辑主要在于迅速走弱的淡季需求下，极度悲观的成材是否存在冬储支撑，以及春节及复产预期下的原材料是否仍存补库诉求。但是归根结底，原材料的补库性上涨行情也需要一定炼钢利润的支持，这也就意味着需要钢价止跌的配合。
需求取代供给成焦点
“当前时点一直到春节前，黑色系行情的主线还是需求端的变化，主要关注两方面：一是季节性需求萎缩力度，这一点主要参照钢材库存的积累速度，当前钢材库存累积速度在上升，表明需求端在持续萎缩，对钢价构成利空；二是贸易商冬储何时启动，贸易商囤货的行为会对价格构成支撑。”夏学钊说。
市场对于2018年钢铁的需求存在较大的分歧。中金公司认为下游行业有望超出预期。据中金公司预测，2018年中国实际GDP增速上调至7%，房地产投资和新开工有望双双加速，而基建投资仍将保持韧性。此外，伴随着特朗普减税法案的施行，中国的外需增长也将加强。
“2017年四季度全国钢材市场处于弱平衡。往前看，维持年度展望中的观点不变。2018年一季度约有500万吨的微幅过剩，而受到取暖季限产的影响，社会库存的积累可能会低于往年。当二季度需求旺季到来之时，钢材市场将呈现出紧缺的局面。”马凯认为。
中投证券分析师单豪杰指出，2018年钢铁行业将继续深化供给侧改革，供给总体呈现收缩态势，同时“新政治经济周期”启动，钢铁下游的需求总体保持稳定。虽然近两周由于淡季和钢贸商进货意愿偏弱等问题，钢价保持回调态势，但根据往年经验春节后的开工旺季补库存及需求均将增强，钢价呈现上扬的走势。2018年继续受益于供给侧改革和国企改革，煤炭价格将继续保持平稳，经过近四个月的调整，目前行业估值较低，投资机会正逐步显现。