标题：大宗商品牛市成色之辩

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　　大宗商品牛市成色之辩

　　中国证券报

　　市场人士认为，大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的牛市。不过，“商品之王”原油在创出新高之后步入调整，机构人士怀疑此轮周期会否提前见顶。

　　记者观察

　　看美元 “做”商品

　　本报记者 张利静

　　你中有我，我中有你。全球大宗商品以美元计价的特征，决定了美元涨跌将影响到诸多商品价格的波动，而这又会影响到全球股市及地区经济表现。

　　2018年以来，美元指数再次开启下跌之旅，从92.2点一线下跌至目前的90.6，如果从2017年初算起，美元指数已累计下跌约11.5%。文华商品指数从2017年6月迄今，累计涨幅已达到13.3%。业内人士指出，美元下跌在一定程度上为大宗商品市场带来支撑，尤其为与美元负相关程度较高的贵金属、有色金属及相关股票标的带来利好。

　　一般而言，美元指数与大宗商品价格呈现跷跷板效应。当美元指数走强时，商品一般会表现弱势，当美元指数走弱时，商品会表现强势。虽然期间也出现过“同涨同跌”局面，例如2017年上半年，美元从2017年2月中旬的101.2点下跌至当年6月下旬的97.5点，CRB商品指数同期从197点下跌至163点，但从长期周期来看，美元与大宗商品走势整体保持负相关关系。

　　文华财经数据统计显示，1995年-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品则走在漫漫熊途。1995年1月9日至2001年10月22日，国际铜价自3080美元/吨一度跌至1335.50美元/吨，跌幅高达53.96%。纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司，最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司，累计跌幅达36.88%。

　　美元与大宗商品的负相关关系主要是由两方面原因造成。首先，以美元计价的大宗商品在基本面不发生大的改变情况下，美元走强，大宗商品价格下跌；反之，则大宗商品价格上涨。因为当人们以贬值的美元购买商品时，意味着所购买的商品越少。其次，从投资需求来看，美元走强会增强投资者对该类资产的风险偏好，从而促使资金流出商品市场，导致价格下跌。

　　2017年美元一再贬值，这对以美元计价的大宗商品来说无疑是利好。据文华财经统计，在2017年美元指数累计下跌9.81%，录得2003年以来最大年度跌幅的同时，Comex黄金期货同期累计上涨13.29，上期所沪金(279, -0.15, -0.05%)期货累计上涨2.38%；Lme期铜累计涨幅为31.46%，国内沪铜(53900, 190.00, 0.35%)期货累计涨幅21.91%；此外，国际油价也收获了可观涨幅：美国原油期货累计上涨11.52%，布伦特原油期货涨幅17.39%。

　　除了美元贬值，上述大宗商品回暖与中国供给侧结构性改革取得成效、全球贸易复苏不无关系，包括煤炭、铁矿石在内的多数大宗商品价格在2017年均实现上涨。值得注意的是，随着大宗商品价格回暖拉高企业利润，全球股市在2017年表现可圈可点。2017年，MSCI明晟亚太地区（除日本）指数全年累计涨幅达33%，香港恒生指数上涨36%，印度BSESN股指涨幅为27%，韩股综合股价指数上涨22%，道琼斯指数涨幅25%，德国DAX指数涨幅为14%，日经225指数涨幅为20%。

　　同花顺统计数据显示，2017年A股市场上煤炭开采板块指数涨幅6.05%，钢铁板块指数累计上涨25.15%。从相关产业个股来看，江西铜业2017年累计上涨21.65%，中国铝业至2017年9月11日停牌之前累计涨幅高达91.71%。

　　三菱日联（MUFG）全球市场研究欧洲主管Derek Halpenny 18日表示，美元2018年可能进一步贬值，幅度可能在5%-6%。而随着全球经济增长，非美货币会随着央行加息预期而升值。

　　如何看待美元走势对股票、期货市场的投资风向标作用？分析人士指出，2008年金融危机到现在，美元指数与CRB综合指数（全球大宗商品综合指数）的相关性相对稳定在-0.4到-0.6区间运行。而不同品种与美元指数负相关性的程度不同。其中，贵金属及铜、铝等基本金属和美元指数的负相关性最高；黄金由于属性众多，负相关性波动较大；农产品则受供需影响较大，与美元指数负相关性不显著。

　　英国金融机构巴克莱提供的数据显示，2017年12月全球大宗商品相关投资产品的资产管理规模（AUM）增加至3110亿美元，创下四年以来新高。　　在“商品之王”原油以及“铜博士”等商品强势表现的带动下，大宗商品市场尤其是工业品整体延续牛市格局，纷纷创下近年来新高，由此吸引资金蜂拥而入。

　　佛罗里达州Hackett Financial Advisors总裁Shawn Hackett认为，大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的牛市。不过，“商品之王”原油在创出新高之后步入调整，令机构人士怀疑此轮周期会否提前见顶。

　　分析人士认为，可将大宗商品牛市周期分为“冲击”、“调整”、“扩张”和“抛售”四个阶段，2016年是这轮周期起点，将经历两三年供需错配的“冲击”阶段。据此推论，2018年或是“冲击”阶段的尾声，亦是“调整”阶段的开始，由此进入最为挑战交易者实力的赛程。

　　本报记者 王朱莹

责任编辑：张瑶