标题：关注沪胶套利机会 基本面疲软压制价格

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　　关注沪胶套利机会

　　中国证券报

　　□中信期货研究部 童长征

　　在过去的半年中，沪胶价格运行的主要特征是区间震荡。沪胶的疲软，背后隐藏着的是它基本面的疲软。由于目前橡胶(12240, -280.00, -2.24%)所面临的一些困难环境，在单边操作上，方向判断殊为不易。即便看对了方向，所得回报也非常有限。相形之下，投资者应该更多的关注橡胶的套利操作。

　　基本面疲软压制价格

　　2017年，在所有期货品种当中，橡胶的表现最为疲软，以年跌幅23.13%冠居所有期货品种之首。而当年，螺纹钢(3649, -26.00,-0.71%)、焦炭(1940, -21.00, -1.07%)等品种涨幅都超过30%以上。沪胶弱势可见一斑。

　　沪胶的疲软，背后隐藏着的是它基本面的疲软。自2017年2月中以来，橡胶的基本面疲软逐一体现。首先，轮胎工厂的成品库存高企，下游轮胎消费不畅。全年轮胎产量增速降至低位。2017年绝大多数月份轮胎产量同比增速都在5%以内。而2016年这个数值多数在10%以上。作为轮胎消费重要组成部分的轮胎出口，亦表现不佳。2017年，有6个月轮胎出口同比出现负增长。反过来看产量，根据anrpc数据，2017年，anrpc的产量为1176.04万吨，同比增长9%。多数国家保持较快增长。其中，柬埔寨同比增速达33%。印度同比增速为15%，甚至连马来西亚的同比增速也达到8%。而泰国在历经年初的洪水事件之后，仍然保留有6%的同比增速。在这种背景下，沪胶要奋起反弹自然相当不易。

　　单边操作困难

　　期现价差在2017年11月之后，发生了大幅变动。而这种变动亦使得套利商大受其利。2017年11月中旬，现货贴水期货达到1500元/吨以上，最高时达到1800元/吨以上。然而，2018年2月开始，由于期货疲软，而现货坚挺，价差迅速回归。截止到3月9日，期现价差甚至回归到仅有130元/吨。价差的快速回归（仍然是现货贴水），无疑使得期现套利商快速回收利润。往年至少要到五六月份才回归的价差，而今在3月初即告完成回归，对于套利商而言，至少节省了3个月的时间成本。　　从上述分析可见，沪胶下行不易，因目前胶价已处于底部区间，在过去期货价格波动过程当中，现货却表现相对坚挺，从一个侧面说明，目前胶价已处于市场心理底线。除非出现极端的特殊事件打破市场的心理预期，沪胶在目前价格已基本持稳。但胶价上行亦困难重重，因供需条件未能得到全面改善。目前来看，需求尚未看到曙光，而供应的调整和改变需要等到开割季开始以后产胶国的具体措施。相比之下，期现价差的变化却更为容易掌握。

　　综上所述，由于目前橡胶所面临的一些困难环境，在单边操作上，方向判断殊为不易。即便看对了方向，所得回报也非常有限。相形之下，投资者应该更多的关注橡胶的套利操作。无论是期现套抑或是跨月套，均可能隐藏着较大机会，且风险相对较小，是投资者在策略的上上之选。

责任编辑：张瑶