标题：呵护比救市更重要 通胀才是头号敌人

　　　　中国股市已经走过了18年，监管部门驾驭市场的能力已经相对成熟，清楚什么时候该做什么

　　从2007年的10月A股冲上6124点的高峰至今，中国的股市经过几轮的持续探底，进入了3300点至3600点之间的宽幅震荡期。然而，在市场信心不足的情形下，股指还有继续探底的可能。

　　对于普通的投资者来说，信心不足的一个根本原因是关于救市的利好迟迟未见出台。一个佐证是，从今年2月以来，救市之声一直伴随着股指的下挫，呼声越高，下挫越快。

　　“这反映了股民对政府政策长期的依赖心理，在行情下跌的时候尤为如此。”中投证券总部一位朱姓分析师对《中国新闻周刊》记者表示。在他看来，中国政府常常在股市暴涨的时候出政策打压，在股市暴跌的时候又出政策扶持。

　　众所周知，在2007年第三季度，股指几次冲击6000点，皆被管理层成功狙击。去年10月的6124点高峰，也因监管部门的窗口指导而成为所谓的“政策顶”。在目前市值已经回吐50%以上的时候，政府为何不救市？

　　一位接近证监会的业内人士亦对《中国新闻周刊》表示：“管理层应该比普通投资者考虑得更为周全。”他认为，中国股市已经走过了18年，监管部门驾驭市场的能力已经相对成熟，清楚什么时候该做什么。

　　监管政策变革

　　监管层对股市一直没有明确的表态，但却有很多改变策略的迹象。

　　3月13日，正值全国两会召开之际，沪指跌破4000。股市暴跌，政府会不会救市成为代表和委员们热议的话题。全国政协委员、中国证监会副主席范福春当时对中国新闻社记者表示，中国证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙，但会研究股市下跌背后的情况。

　　“这可以被看作是政府想改变传统‘调控’手法的一个信号。”武汉科技大学教授董登新对《中国新闻周刊》表示。长期从事美国证券市场研究的他强调，政府的作用是让市场真正发挥功能，维护比“救市”更重要。

　　这种维护体现在多种市场化手法的运用，比如新基金的发行。截至4月3日，4月第一周共有10只开放式新基金在发，其中股票型基金5只、债券型基金4只、QDII基金1只，除此之外，还有17只已经获批而等待发行的新基金，基金业出现了10年来最密集的新基金发行潮。据统计，今年以来新批基金已经达到30只。

　　自2007年8月底，华夏复兴获准发行后，新基金发行开始停滞。为了给市场打气，自今年2月以来，新基金发行重新开闸，化解股市资金压力。这种输血，虽然不能完全填补大小非解禁的资金缺口，但也能一定程度上舒缓股民对股市的担忧。

　　除此之外，监管部门多用引导的方式来履行职责。

　　据3月31日《上海证券报》报道称，证监会要求基金坚持长期理念价值投资，对基金管理公司开展特定客户资产管理业务提出明确要求。实际上是窗口指导，当初6000点之上管理层就是采用这种方法把股市打压下来的。

　　4月1日，国务院发布《国务院2008年工作要点》，提出要促进股票市场稳定健康发展；4月2日，证监会紧急出来辟谣，称“一季度基金净赎回超千亿”报道严重失实，实际上是一季度基金净申购超300亿元；4月7日，证监会七项举措完善上市公司治理……此时正值市场持续阴跌，股市盛传即将出台下调印花税利好之时，因股民对政策出台期望高企，证监会的种种引导之举，并未从根本上改变下跌格局，市场观望情绪浓重。

　　“但这预示着中国政府未来将会更加积极主动地改用市场化的手段来调节股市，这将是中国股市监管模式与调控方式根本转型的标志。”董登新说。

　　另外一个理由是，中国经济整体向好，并无美国那样的次贷危机需要拯救。

　　“既然不存在整体的系统性风险，政府无必要立即出手救市。”那位接近证监会的业内人士对《中国新闻周刊》说。他认为，还是要由市场自身发挥作用，监管部门也要做必要的探索和尝试。

　　市场可自我调节

　　据《中国新闻周刊》了解，A股市值从2006年底的9万亿跃升到2007年底的32.5万亿，增速位居全球第一，市盈率最高达到70倍。纵观全球股市，美国股市，日本股市都曾在50倍以上的市盈率发生暴跌。

　　“涨过头必然跌过头。”炒了10多年股票的老股民黄福站对《中国新闻周刊》记者说。已近40岁的黄，是从事黄金期货交易的分析师，已经经历了三轮牛市行情。在他看来，股市有涨就有跌，这是市场的选择。现在的恐慌性心理，说明一些高位进入的新股民，投资预期太高了，没有心理准备跌怕了，将“大小非解禁”“政府不救市”等利空的消息放大了。

　　但即使经历如此的暴跌，A股仍然是全球最贵的。现在港股，美股市盈率大概在12倍左右，但A股还是在28倍左右。比如中石油，在A股是17元左右，在香港H股是9元左右；中石化在A股为12元左右，在香港就是6元左右。

　　据前述中投证券总部朱姓分析师对《中国新闻周刊》介绍，目前大盘从6124点下行至今，在3000点以上的位置经过数周的挣扎已经构筑了一个相对平稳的底部，个股价格还有走低的可能；但银行类等大的指标股已经止跌了，虽成交量还不够，但中石油跌破发行价的可能性已经很小。

　　而对于是否已经见底，4月2日南方基金发布的投资策略市场点评，判断却不乐观，他们认为，承受巨大的政策面宏观调控的压力的市场，将继续维持弱势探底走势。

　　“救市的前提是准确判断底在哪里，否则要是救在了半山腰，那就是害市不是救市。”燕京华侨大学校长华生对记者表示。原因在于，市场非自身止跌形成的底部，一旦政策利好兑现，大盘在经历一个“短命”的陡涨后，则必然快速重回下跌通道，跌势将更猛。

　　“一旦市场自身的底部形成，加上利好，很容易走出一波漂亮的上扬行情。”前述中投证券总部朱姓分析师认为。这样主力资金在洞悉政府已经认可这样的一个估值空间，才容易形成做多的气氛。

　　“若把政府的利好消息当成救市的话，这样的理解是肤浅的。政府应该从未来经济正常增长、从完善金融市场核心制度的角度出发，来稳定股市的正常发展，使证券市场制度完善起来。”中国人民大学教授吴晓求近日对《南方都市报》表示。

　　通胀是头号敌人

　　中国股市是否面临系统性风险？

　　事实上，若由“结构性通胀”转化为全面的通胀，就必然面临此风险。国际著名金融专家、美国环球证券首席投资执行官丁大卫教授，在多次被邀请给证监会和银监会的监管人员培训时，感到了他们对此的迷惑。

　　“在面临外有次级债危机内有高通胀的两难下，要求监管部门处理当前中国股市一定站在高处、通盘考虑、从长计议，不可顾此失彼。”丁大卫对《中国新闻周刊》表示。

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授认为，这次通胀可能是建国以来最难调控的一次。虽然，3月份的统计数据还没有最后公布，但结果仍不容乐观。法国巴黎百富勤中国公司分析师孟原预计，3月份中国CPI涨幅8.2%，略低于2月份8.7%。

　　而自去年10月以来，高居不下的CPI加剧了股民对宏观基本面的担忧。“经济的不确定因素，必然在作为中国经济晴雨表的股市身上体现出来。”前述中投证券朱姓分析师说。

　　紧缩性政策就如悬在股市上空的达摩克利斯剑。3月底，中国人民银行货币政策委员会2008年第一季度例会提出，下一阶段仍然要坚持从紧货币政策取向。过度紧缩性的货币政策必然给目前股市雪上加霜，但是考虑到物价是宏观政策最主要的调控目标，有关部门在进行相应决策的时候必然不会把货币政策对股市的不利影响放在最重要方面。

　　如若高通胀、经济偏热不解决，即便管理层调降印花税，采取措施缓和供求矛盾，也不可能从根本上改变大盘的弱势格局。因此，4月9日《证券时报》分析指出，有效治理通货膨胀，才是最好的“救市”。 (本刊记者/孙春艳 实习生/余佼佼)