标题：增长值得关注 投资价值低估

　　银河证券 迟晓辉

　　投资要点：

　　流通市值显著增长，交易总量得以抬升。未来三年，限售股流通、上市公司盈利增长和新发行股份将使流通A股市值以38%的年复合增速增长。预计2009-2010年股票日均交易量将从2008年的底部以18%和16%的速度回升，而2008年股票日均交易量可在1550亿元左右。

　　股改限售股解除限售，以及证监会近日公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》为证券行业的业绩增长打开了新的通道。证券公司将可以以场内交易、大宗交易、存量股份配售或公开发售和资产管理等多种方式参与股改限售股减持，从而再次分享资本市场改革发展的果实。预计2008-2010年股改限售股流通将为证券行业带来总计约495亿元的收入，大致相当于2007年全行业自营证券投资以外收入的30%。

　　不仅如此，《指导意见》的发布，从本质上说，预示着证券市场交易制度的进一步完善，它将为股票大宗交易的发展提供有力的支持，有利于场外交易市场的进一步发展。而对于证券公司来说，它则开拓了新的盈利模式。未来的大宗交易业务服务将把经纪、投行、交易业务的特点集于一身，附加值不断提升。

　　未来我国资本市场的制度与产品创新还将不断涌现，从而成为证券行业业绩增长的重要驱动要素。根据当前的市场发展进程和业务准备情况，我们假设股指期货、融资融券业务可在2009年推出。预计2009-2010年股指期货交易业务将带来手续费收入89.86和125.28亿元；融资融券业务将带来包括增量佣金收入和利息收入在内的总计为232和449亿元的业务收入。

　　资本市场的发展和创新将做大证券行业收入的蛋糕。就营业收入而言，2008年或将成为2007-2010年阶段的底部，交易量回落等因素或将使自有资金投资以外的营业收入下降19%，而2009-2010年，市值规模的增长与新业务的推出将使行业重现高速增长，增速可达49%和22%。

　　我们维持对行业推荐的投资评级。我们认为具有较强的业务能力和资本实力的中信证券、海通证券、广发证券将有机会分享行业的高增长。结合当前市场价格，重点推荐吉林敖东、辽宁成大和中信证券，目标价分别为51.77、33.29和77.69元。

　　流通市值显著增长，交易总量得以抬升

　　限售股流通是促使流通市值快速增长的首要因素。以当前估值水平静态计算，不考虑上市公司盈利增长和新增股份，即日起至2010年底将有约12.6万亿市值解除限售，剔除国家或国有法人持有的重点上市公司限售股约7.1万亿元后，实际流通市值将增加约5.5万亿元，到2010年底达到约12.9万亿元。

　　另外考虑到上市公司盈利增长和新发行股份的因素，估计未来三年流通A股市值将以38%的年复合增速增长。

　　股改限售股流通打开新的增长通道